Una vez ojeado las cuentas presentadas por CAF me reafirmo en lo indicado y bajo mi punto de vista:
-Ha metido un ajuste contable por encima de EBITDA en forma de provisión de insolvencias, que por su excepcionalidad dada su cuantía bajo mi punto de vista debe ser ajustado, y además puede revertir en el proximo ejercicio no teniendo la calificación de definitivo. por tanto, sobre un 2,5% aprox sobre cifra de ventas el exceso es un atípico, por ello el EBITDA Ajustado ascendería a unos 259 millones de euros y un margen sobre cifra de negocio de un 15% acorde a lo esperado por la mejora de margen en contratos de concesión y alquiler que se pusieron en marcha en algún caso en 2012
-Gran parte del endeudamiento se debe al sistema de financiación project finance por las concesiones y alquileres de trenes que han implicado su construcción, y que prácticamente no habían tenido un elevada repercusión en pyg y en generación de caja porque no habían sido entregados hasta avanzado 2012 y no sé si la totalidad, Brasil y Mexico que ascienden sino recuerdo mal a 20 y 15 años el contrato, lo que claramente establece que estamos ante una punta de deuda que debería bajar de manera significa en los próximos trimestres conforme empiece a generar la caja estos contratos de alquiler( en méxico casi todos los trenes se realizó su entrega a finales de 2012) probablemente se empiecen a ver interesantes avances en la reducción de deuda a partir del 2s2013.
-posición financiera sigue positiva, y con liquidez a corto plazo cubierta (200 mill tesorería + depósitos) y un activo corriente de buena calidad desde el punto de vista de liquidez, donde las partidas más líquidas excluyendo las existencias representan cerca de un 83% del total del activo circulante, superior a las obligaciones de corto plazo, aún así y a pesar del deterioro de los ratios de liquidez como consecuencia del retraso en los flujos de caja que debe recibir, por el lado del exigible a largo plazo, tiene de los 550 millones a largo plazo en deuda financiera cerca de 500 vencen en ejercios superiores o igual a 2.015.
-Ha incrementado sus N.O.F y empeorado su fondo de maniobra, lo que le ha supuesto incurrir en un deficit de financiación con el incremento que eso conlleva de deuda para financiarlo, indicado anteriormente, esta situación debería ser transitoría conforme vaya generando los flujos de caja y reclasificando los activos financieros no corrientes a corrientes de las pártidas de créditos y cuentas a cobrar corrientes y que asciende a más de 700 millones.
-Afectado por la fortaleza del euro.
- Incremento en impuesto de sociedades, estaba previsto, pasa del 10% al 22%
-Cartera de pedidos mantenida cercana 5.000 mill ( 3 ejercicios facturación aprox)
-Mejora peso de ingresos derivados del área internacional. ( 75% 2011 a 82% 2012)
-El sector ferroviario sigue fuerte con crecimientos relevantes y ojo a brasil donde caf es fuerte con los acontecimientos que se avecinan en ese pais.
- La compañía está satisfecha por el peso que está cogiendo las actividades de mantenimiento,alquiler,concesión, sobre la cifra de negocio, natural porque tiene mayores márgenes que la línea tradicional de fabricar trenes. Por tanto, el ajuste de margen en una línea de negocio debería compensarse de sobra con el incremento de margen en la otra.
- DPA de 10,50 euros sobre precio de entrada en 295, supone 3,6% rentabilidad aunque no sea partidario de estos, a reducir precio de entrada a 284,5.
-Problemas en RRHH , incremento coste y dificultad para ajustar coste en españa de personas, ya que los contratos implica poner capacidad en paises de origen para fomentar el empleo y tener ineficiencias en las factorias de españa.
-Asegura detenerminadas operaciones con clientes en función de área geografia y experiencia, a priori, debemos considerar que el activo es de buena calidad desde el punto de vista de liquidez.
- ratios de cotización sobre un beneficio ajustado por el hecho excepcional y ajsutado por la tasa impositiva del 22%, tendríamos un beneficio ajustado de 161 millones /3,4 mill. acciones = 47,35 euros/acc. por tanto, en base a una proyección respecto a los resultados esperados bajada por incremento de financieros y posibles deterioros adiciones y estimada de 120 mill beneficio neto, 35,3 eur/acc a 300 euros cotiza a un per e13 8,50x. el EV/EBITDA (1020mill-290 mill endeudamiento neto) = EV = 730/250 = 2,9x¡¡ y un ratio Capitalización bursatil/ ebitda e13= 1020mill/250 mill = 4x. y Capitalización bursatil/ generación de caja económica = 1020/160 = 6,4x.Ratios bajo mi punto de vista atractivos.