Tenemos por delante 18 meses complicados

¿Por qué 18 meses? La razón fundamental se encuentra en el calendario de reducción del balance que se deriva de las actas de la reunión de marzo del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC, en sus siglas en inglés) y el saldo de Repos Inversos. Me explico. 

La semana pasada, los miembros del FOMC anunciaron que, como pronto, se iniciaría la reducción del balance -es decir, la retirada de liquidez de la economía-, tras la próxima reunión del mes de mayo, lo cual coincidiría con una previsible subida de los tipos de interés de 50 puntos básicos… al menos este es el escenario que descuentan los futuros sobre fondos de la Fed con una probabilidad próxima al 80%. 
 
Uno de los aspectos más relevantes de las actas tiene que ver con el hecho de que han cuantificado en 95.000 millones mensuales la reducción máxima que llevarían a cabo. 

Suele leerse que el balance de la Fed se ha duplicado desde el inicio de la pandemia en febrero de 2020. Sin embargo, solemos obviar una segunda variable, como son los Repos Inversos, que reducen el nivel de reservas del banco central. La diferencia entre la cartera de bonos de la Fed y los Repos Inversos nos da la variación neta del balance de la Fed y representa, en nuestra opinión, una medida más correcta a la hora de evaluar la política monetaria de la Fed y su impacto en términos de liquidez en la economía. 

En el siguiente gráfico, pueden ver la diferencia entre el balance bruto (línea naranja) y neto (línea azul oscuro), una vez se elimina el efecto de los Repos Inversos. Verán que, desde abril de 2021, el balance neto de la Fed se ha reducido. ¿Qué quiere decir? Fundamentalmente, que la Fed ha retirado 1,75 billones de dólares de liquidez de la economía.
 

Sin embargo, hay que entender que los Repos Inversos utilizados por la Fed son overnight, lo que quiere decir que su vencimiento es diario. Por tanto, están obligados a renovar la retirada de 1,75 billones de dólares diariamente. Son instrumentos temporales, que no fueron diseñados inicialmente para el uso que la Fed está dándoles y que, por tanto, representan un parche, o como nosotros preferimos, como un avance de lo que la Fed probablemente va a hacer con el importe total de activos en cartera. 

Las actas dejan abierto cuál será el nivel de reservas objetivo, es decir, hasta qué importe reducirán el balance bruto. En nuestra opinión, y tomando como argumento la explicación anterior, pensamos que sería razonable pensar que el nivel objetivo se sitúe en 7,2 billones de dólares, nivel en el que se encuentra estabilizado el nivel de balance neto de la Fed desde el mes de septiembre de 2021. 

Salvo que se produjeran cambios en el ritmo de reducción del balance, algo para lo que se dejan la puerta abierta, y dado que ya han anunciado que la reducción máxima sería de 95.000 millones de dólares, llevaría algo más de 18 meses alcanzar el nivel de los 7.2 billones de dólares. 

Durante este período que tenemos por delante, ¿qué podemos esperar? Si tomamos como referencia el último período de quantitative tightening que se produjo entre enero de 2018 y agosto de 2019, podríamos resumirlo en un aumento significativo de la volatilidad. Tanto es así, que pasó de 9,3% al 18,6%. 

Para echar más leña al fuego, nuestros modelos econométricos actualmente prevén una caída de entre un 10% y un 20% de los beneficios empresariales, debido a la ralentización de la economía y al deterioro en los márgenes que sería lógico que se produjera dado que los costes de producción son superiores a los incrementos en los precios de los bienes y servicios que trasladan a los consumidores finales. En un escenario de reducción de la liquidez, subida de tipos de interés y caída de los beneficios empresariales, la probabilidad de asistir a correcciones en la renta variable en los próximos meses es cada día que pasa más alta. 

 
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
 
Este indicador es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo. 

La FRT vuelve a retroceder en todas las clases de activos. En particular, la renta variable y criptodivisas caen hasta la zona latera-bajista, mientras las materias primas consiguen mantenerse en zona alcista. Los índices de volatilidad aún otorgan sesgo positivo en las bolsas, aunque es algo que podría cambiar rápidamente. 

 
Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales

Los niveles de control de los inversores institucionales guardan relación con su nivel de breakeven. Conocer su evolución en el tiempo permite identificar qué activos cuentan con el interés de estos inversores, así como el precio al que sería conveniente tomar posiciones. Son un método efectivo para tomar posiciones en la misma dirección que una de las fuerzas principales con más influencia en el movimiento del mercado. 

Por regla general, debemos esperar una evolución positiva del precio de los activos cuando éste se encuentre por encima del nivel de control de los inversores institucionales, mientras que cuando se encuentra por debajo, denota mayor debilidad y/o falta de interés por este tipo de operadores. Asimismo, identificamos los niveles de precios en los que existe un posicionamiento corto que presione el precio a la baja, ya que puede ser indicativo de un potencial incremento de la volatilidad al alcanzarse esas referencias.

S&P 500 y Dow Jones de Industriales continúan con predisposición alcista, mientras no pierdan los niveles 4.474 y 34.661, respectivamente. El tecnológico Nasdaq, por otro lado, tras perder los 14.900 de control, presenta algo más de debilidad. Se encuentra incluso por debajo del segundo nivel de control de los inversores institucionales, por lo que la predisposición es claramente más negativa. Cuidado con las presiones bajistas próximas a su cotización actual. 

La predisposición es también alcista en las materias primas. Así, Oro, Plata y Brent, presentan niveles de control en 1.839, 23,9 y 64,8 dólares, respectivamente.
 
En el caso de las criptodivisas, Ether continúan con predisposición alcista al superar el nivel 3.190, mientras que Bitcoin presenta mayor debilidad. Mientras no se supere 54.319, debemos esperar que el escenario actual se mantenga.

 
¡Buena semana y buenas inversiones!