El 14 de Abril del 2008 puse el primer post sobre Inditex, posteriormente hubo otros y en algunos momentos con periodicidad trimestral para explicar la evolución de la empresa
Escribir sobre Inditex en el año 2008, al principio de la crisis tenía mucha incertidumbre, sobretodo porque los tiempos que venían representaban un gran cambio y no todos los empresarios estaban preparados para ello. Uno de los grandes cambios en el comercio consistía en gestionar las existencias ante una disminución de las ventas, muchas empresas no supieron hacerlo, en cambio, Inditex fue un ejemplo en este tipo de gestión. Explicarlo entonces no era tan fácil como ahora, lo que entonces eran posibilidades, ahora solo es un repaso a la historia. La mejor manera de verlo es mediante gráficos y ahora voy a utilizarlos para comparar lo que se dijo en su día y lo que ha ocurrido. El problema de Inditex en esa época era el mismo que el de muchas empresas dedicadas al comercio, la caída del consumo había hecho que aumentasen sus existencias. El almacén lleno ha de financiarse y es un coste que llevó a muchas empresas a la quiebra. Muchos analistas no detectaron este problema porque no hicieron comparativa de balances por años y solo se fijaron en el porcentaje que representaban las existencias sobre el total del activo. Como veremos en unos datos que acompaño, las existencias habían estado sobre el 12 % de los activos y pasaron a ser sobre el 14 %. Algunos analistas “value” consideraron que era un porcentaje pequeño cuando lo importante realmente era el deterioro con relación al año anterior.
Los profesionales del análisis en cualquier profesión tienen una tarea muy compleja. No pueden captar todo lo que sucede, por lo que centran su atención en los aspectos concretos, Debido a los límites de la atención, es poco frecuente que adviertan cosas inesperadas. Estos juicios se basan en la ilusión de la atención, la gente cree que estos profesionales verán cualquier hecho llamativo, en realidad tienden a ver lo que están buscando: en el caso de Inditex un PER alto es lo que se suele ver. Solemos confundir lo que vemos fácilmente cuando lo esperamos con lo que deberíamos de advertir cuando no lo encontramos.
Puede verse en los años 2007 y 2008 un aumento de las existencias que se va diluyendo en los años siguientes. Posteriormente todas las partidas aumentan en función del aumento del activo total, guardan una proporción con el aumento de los activos.
Dividendos. En muchas ocasiones he citado la ventaja de invertir en dividendos a base de tener participaciones en empresas con dividendo sostenido y en aumento en lugar de la fórmula tradicional y teórica de invertir en la empresa que da un porcentaje más alto de dividendos. Esta fórmula es necesaria de hacer para saber dónde estamos pero falla mucho a la hora de buscar dividendos altos. Unas veces falla porque la cotización ha caído mucho y los datos de dividendo se calculan sobre los obtenidos el año anterior; la caída de la cotización seguramente está reflejando una posible bajada de beneficios en un futuro. Otras veces falla porque el tener un Pay-out elevado crea una inestabilidad en la empresa que se vean obligados a bajar el dividendo.
En el 2008 los dividendos repartidos fueron de 521 millones con una capitalización de 20881 millones. Los últimos datos a cierre del ejercicio son un pago de 1511 millones sobre una capitalización 81.379 millones. O sea, el inversor multiplica por 4 su capital y multiplica por tres su dividendo. Su bajo porcentaje de dividendos la tenía olvidada en estas carteras y en cambio ha sido una de las más beneficiadas en este tipo de inversión. Sube mucho la cotización y el dividendo por lo que si sube el numerador y denominador, el cociente varía poco pero en unidades monetarias es mucho más alto, y son las unidades monetarias las que facilitan las compras que realizamos, no los porcentajes.
Y así podríamos hablar de cualquier empresa que haya estado en las primeras del ranking del dividendo. No hay que olvidar que el dividendo es un concepto cualitativo y no cuantitativo. Los dividendos repartidos por Inditex se han distribuidos con Pay-out del 50 % y del 52,15 % en el año 2008 y en la actualidad, prácticamente similar. En otras empresas líderes en el pago de dividendos lo han hecho aumentando el Pay-out hasta extremos que han tenido que bajarlos en ejercicios posteriores.
En cuanto las grandes partidas de cuenta de resultados el gráfico refleja una evolución bastante constante.
Adjunto una tabla con la evolución histórica de 4 ratios de la cuenta de Resultados y uno perteneciente al balance, la partida de Inventarios. Como puede verse se trata de empresa estable con crecimientos proporcionales; se debería de destacar un ligero deterioro en los datos de la cuenta de resultados, donde puede verse que han bajado algo los márgenes y también el ROE.
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2015 |
2014 |
2013 |
2012 |
2011 |
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
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Margen Bruto |
58,3 |
59,3 |
59,7 |
59,3 |
59,2 |
57,1 |
56,8 |
56,6 |
56,2 |
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Margen Ebitda |
22,6 |
23,4 |
24,6 |
23,3 |
23,6 |
21,2 |
21,0 |
22,7 |
21,8 |
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Beneficio Neto |
13,8 |
14,2 |
14,8 |
14,0 |
13,8 |
11,8 |
12,0 |
13,2 |
12,2 |
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ROE |
25,4 |
26,8 |
29,7 |
28,0 |
29,5 |
26,1 |
28,1 |
32,7 |
31,5 |
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Inventarios |
12,1 |
12,1 |
12,2 |
11,6 |
12,3 |
11,9 |
13,5 |
14,1 |
14,3 |
Siguen siendo muy buenos y está por ver su evolución en los próximos trimestres. En cuanto a los inventarios, aprendieron muy bien la lección a principios de la crisis y siguen manteniendo la misma proporción. Si los inventarios aumentasen un 2 % como ocurrió en aquella época, sobre los activos actuales serian 300 millones de euros que en lugar de estar en efectivo estarían en estanterías intentando ponerlos en el mercado a precios inferiores.
El resto es futuro. “Preocúpate de los medios y el fin llegará por sí solo” Gandhi.
