Antes de nada, explicar para evitar incautos, que esta es una idea de inversión, no un consejo o una recomendación. Y por supuesto, tiene mucho riesgo y pocas probabilidades de éxito.
Desde tiempo inmemorial, la idea de hacerse rico ronda la cabeza de cualquier inversor. Buscar ese pelotazo y conseguirlo es el sueño de casi todos, que prefieren encontrar una aguja en un pajar en lugar de realizar una inversión prudente que genere réditos más pequeños pero constantes y a ser posible, seguros.
La idea de inversión, aunque bien fundamentada, es una "especulación" que solo dará sus frutos (si se culmina con éxito) en un periodo entre cinco y diez años.
Dejando de lado esas empresas que de la nada pasan a ser milmillonarias, la inversión se centra en un sector cíclico, cuyo subyacente son los metales preciosos. La inversión trataría la compra de una empresa minera con producción de oro y plata, que multiplicase su valor como consecuencia de la revalorización del oro y la plata, en ese periodo de tiempo.
Por lo tanto la tesis se divide en dos partes.
1º) Fundamentos de la revalorización de la plata. Es decir, por qué la plata (y tal vez el oro) va a subir tanto en esos cinco o diez años.
2º) Elección de un valor adecuado, que cumpla una serie de requisitos indispensables.
Antes de empezar con los fundamentos, voy a dar precios objetivos de la plata y el oro, para cumplir la premisa inicial.
La figura es una taza gigante con asa, cuyo precio objetivo (tras superar la resistencia de los 50$, y esta es una condición de si y solo si) alcanza los 200$ la onza, en torno a 2030.
Para el precio del oro, dos gráficos. El precio objetivo estaría situado entre los 8.000-10.000 dólares la onza.
Parecen incrementos notables, aunque como se puede ver, ya se han dado en el pasado, siguiendo esos ciclos, pero incluso ahora tenemos una referencia cercana en otro metal precioso, el paladio.
Desde 2016 a 2022, el precio se multiplicó por ocho veces. No parece que estemos hablando de un imposible...
1º) Fundamentos de la plata.
Como ya he comentado otras veces las características del mercado de la plata, dejo estos enlaces para no repetirme.
La tabla con la oferta y demanda de los últimos años, deja una idea muy clara.
"En general, a pesar de una demanda más débil y una ligera caída en la oferta total, se pronostica que el mercado mundial de la plata experimentará otro déficit físico considerable en 2023, lo que marcará el tercer año consecutivo de déficit anual. En 140 Moz, esto será un 45% menor que el máximo histórico de 2022, pero aún es elevado según los estándares históricos. Igual de importante es que Metals Focus cree que el déficit persistirá en el mercado de la plata en el futuro previsible."
"La demanda industrial en 2023 alcanzará un nuevo máximo anual. Como se señaló anteriormente, los factores clave de este crecimiento están siendo impulsados por una sólida economía verde, incluida la inversión en energía fotovoltaica (PV), redes eléctricas y redes 5G, así como un mayor uso de la electrónica automotriz y la infraestructura de apoyo. Las mejoras en (PV) fueron particularmente notables ya que el aumento en la producción de celdas superó el ahorro de plata, lo que ayudó a impulsar la demanda de electrónica y electricidad."
Nada menos que 632 millones de onzas de demanda industrial, frente a una producción minera de 820 millones. El crecimiento de la fotovoltaica previsto para los próximos años (ver gráfico), unido a la generalización de unos paneles bifaciales que consumen más plata, está empujando la demanda industrial casi hasta el nivel de producción minera.
Frente a un demanda pujante, la oferta minera tocó techo en 2016.
La concentración en las principales minas del mundo sigue descendiendo, como es habitual en los metales-minerales, advirtiendo sobre el fenómeno del agotamiento.
Este gráfico nos muestra las onzas de plata por tonelada extraída de tierra, en las principales siete compañías mineras de plata.
Como consecuencia de las tendencias de la oferta y la demanda, la plata ha entrado en déficit permanente.
El análisis por fundamentales nos dice que la oferta ha llegado a su máximo mientras la demanda sigue creciendo, sobre todo por la parte industrial, causando un déficit permanente que solo puede ser satisfecho mediante la reducción de inventarios.
Por ejemplo, los dos principales mercados sufren fuertes descensos en los últimos años.
Comex.
LBMA.
La continuidad de estos déficit va a tensar el mercado de la plata, a medida que los inventarios se reduzcan en exceso, provocando subidas de precio para eliminar demanda...
Con estos fundamentos se puede entender mejor, las excelentes perspectivas en el precio de la plata para los próximos años.
Una subida de los precios de la plata no afecta apenas a la oferta, porque casi el 75% de la producción minera de plata procede de minas de oro, cobre y zinc, donde la plata es un sub-producto. Por mucho que subiera el precio de la plata, no iban a desarrollar nuevas minas de cobre, por ejemplo.
2º) El valor.
Requisitos indispensables.
a). Buena cantidad de reservas (oro y plata) que le permitan aguantar los años necesarios y suficientes para generar la revalorización esperada en el periodo requerido.
b). Tener las reservas en países sólidos y seguros.
c). Deudas nulas o en todo caso, aceptables para el cash flow esperado. Es imprescindible evitar la dilución debido a la necesidad de pagar la deuda.
d). Baja valoración actual.
e). Reservas desarrolladas. Los costes actuales no permiten invertir en proyectos caros, sin desarrollar. La producción debe estar cerca de máximos, para trasladar inmediatamente a resultados, la subida de precios prevista.
Descripción del valor.
Se trata de Coeur Minig. Cotiza en la bolsa de Nueva York con el ticker "CDE".
Es una empresa minera, productora de oro y plata, principalmente.
Las principales minas se ven en el mapa, junto con las reservas de oro-plata y su producción actual.
Está en pleno desarrollo de su mina de Rochester, corazón de la producción futura (vida esperada de la mina 13 años).
Se estima que en 2025, una vez completamente desarrollado el proyecto, la producción total de la compañía alcance las 15 millones de onzas de plata y 350.000 onzas de oro.
Los últimos resultados trimestrales no recogen el desarrollo completo de Rochester.
En los últimos años, ha sido preciso realizar un fuerte esfuerzo inversor para desarrollar la nueva mina, algo que ha penalizado la cotización y ha elevado la deuda. Es el único punto negativo, pero solo paga un 5,125% por el grueso de la deuda.
Como a todas las mineras, le ha afectado el incremento de todos los costes, reduciendo al límite los márgenes.
Revalorización esperada.
Una vez presentados los resultados y las reservas de la compañía, junto con su producción esperada para el futuro, paso a realizar los cálculos en función del precio objetivo de la plata y el oro.
Plata 200$ onza.
Oro 8.000$ onza.
Coste por onza, plata 25$ y oro 2.000$, con una margen por onza de 175$ y 6.000$ la onza respectivamente.
Si la producción alcanza los 15 millones de onzas plata anuales x 175$ margen = 2.625 millones de dólares de margen bruto.
En el caso del oro, 350.000 onzas anuales x 6.000$ margen = 2.100 millones de dólares mrgen bruto en el oro.
Total margen bruto, despreciando la parte del zinc y el plomo.
2.625 + 2.100 = 4.725 millones.
Pago impuestos bruto (no recojo las amortizaciones que se descuentan del margen bruto)
4.725 millones x 30% (tipo medio) = 1.418 millones.
Beneficio neto 4.725 - 1.418 = aproximadamente 3.300 millones de dólares.
Para este tipo de valores en fuerte crecimiento, el PER aplicado oscila en torno a 20 veces.
Capitalización prevista por lo tanto
3.300 x 20 = 66.000 millones de dólares.
Además con semejante incremento en los beneficios es muy posible que se planteen retribuir al accionista con recompras de acciones y dividendos, eliminando toda la deuda. Supone un beneficio adicional que no tengo en cuenta en el estudio.
Cotización actual 2,85$ por acción, con un volumen medio de intercambio de 6 millones de acciones (buena liquidez). Capitalización 1.090 millones de dólares.
Potencial de revalorización. 60 veces la capitalización actual.
Histórico de cotización.
En el último mes ha subido con fuerza, por lo que la zona ideal de compra está entre 2,40-2,60$.
Conclusión.
Coeur es una minera de oro y plata, claramente infravalorada, con una producción centrada en EE.UU. y en menor medida en México y Canadá.
La clave de la revalorización se centra exclusivamente en la rotura de la resistencia de la cotización del oro y la plata. En el caso del oro, los niveles máximos están situados muy cerca de la actual cotización y no sería nada raro que en breve los superará.
En el caso de la plata tiene dos niveles importantes y aún lejanos. Los 30$ y sobre todo, la resistencia histórica de los 50$.
Si ambos niveles máximos son superados, la posibilidad de alcanzar los precios objetivos para el oro y la plata, aumentan considerablemente, pero se necesita una fuerte debilidad del dólar para acompañar el espectacular ascenso esperado.
Gran parte de la devaluación del dólar pasa por la vuelta de los BC (FED) a nuevas inyecciones monetarias para salvaguardar la economía americana en caso de fuerte recesión.
Este análisis se incrusta en la visión a largo plazo del gráfico presentado anteriormente en este post.
Para los próximos años, se espera un gran debilidad del Sp500 y una revalorización de las materias primas como el oro y la plata.
Tanto el oro, como la plata han tenido en el pasado, subidas similares a las esperadas para este periodo, pero no hay que olvidar que es realmente complicado que los precios del subyacente (oro-plata) asciendan al nivel asignado en la tesis, por lo que la posibilidad real de alcanzar los objetivos es muy pequeña.
La idea por lo tanto, es dedicar una pequeña cantidad a la inversión diversificando el riesgo, introduciendo una pizca de pimienta en la cartera. Por supuesto no es conveniente apostar todo a caballo ganador, porque lo usual es que no se cumplan los objetivos.
La lista de cosas que podrían salir mal es tan elevada que no merece relatarla. Expropiaciones, quiebras, diluciones, incumplimiento del objetivo del subyacente, colapsos varios, crisis económica, etc.
En cualquier caso, recordar que esta serie solo da ideas de inversión, no recomendaciones de compra o de venta.
Saludos.
PD. Creo que sería el primer caso de la historia de una tesis en la que se promete una importante revalorización y luego se cumple. Por lo tanto, no esperen nada ...
Según IB, este asunto se substanciará en el Q1 de 2.025.
La cotización de SilverCrest queda ya ligada a la de Coeur x la "ecuación de canje". Es decir, se moverá al alza o a la baja según lo que haga Coeur. A su vez la cotización de Coeur se moverá x 3 parámetros: 1. Evolución del Precio del oro y plata; 2. Producción minera y rentabilidad que sea capaz de conseguir de sus minas, debidas a todo tipo de optimizaciones/eficiencias; 3. Rentabilidad aportada x SilverCrest, que será función de cómo le afecten los 2 puntos previos aplicados a su caso concreto.
En la próxima presentación de resultados, Coeur deberá comunicar a accionistas y bonistas cómo se concreta la operación SilverCrest y lo que ésta aportará tanto en corto como en el largo plazo.
Una de las cosas de las que deberá hablar es de las reservas de la mina Las Chispas, la que SilverCrest tiene en operación desde hace 2 años, aunque ya se había explotado anteriormente, y si su LOM es de 8 años o bien se puede ampliar.
Cierto; x separado seguro que ambas proporcionarían mejor resultado que la empresa conjunta.
Es simple: SilverCrest cotizará x arriba de su BookValue y Coeur x debajo, con lo que la empresa conjunta cotizará a la media del BookValue, es decir, tiene menor potencial de revalorización.
Por otro lado, SilverCrest ya es rentable, con lo que ya cotizá en precio y su único catalizador es la subida del precio del subyacente, al cual tiene una fortísima "Beta", dado lo eficiente que es; mientras que Coeur justo ahora comienza a dar beneficio x lo que disponía de un doble catalizador: subida de subyacente y entrada en beneficios post fuertes inversiones. Y está fusión le resta "mecha" ambas. Por contra, la fusión aporta cierta tranquilidad financiera, asunto no menor para Coeur.
A mí se me ha vuelto a quedar la misma cara de tonto que a principios de año, cuando me oparon Santa Gold.
Hay que seguir indagando, en busca de nuevas empresas donde invertir; no queda otra.
En canje se hace "en papel", es decir a Coeur "no le cuesta ni la un duro" xq paga en acciones...
La empresa conjunta valdrá la capitalización de ambas de ayer a cierre de mercado (que es la de ahora mismo, ajustada con lo que ha corregido en la sesión Coeur y lo que ha subido SilverCres): Coeur: 2'58×(1+0'0646)= $2'74 billions; SilverCrest: 2'05×(1-0'977)/1'36= $ 1'33 billions
Capitalización de la empresa conjunta: $ 4 billions, de la cual los accionistas de Coeur tendrán el 64% y los de SilverCrest el 36%.
Prima pagada: 22% de capitalización =>1'33×0'22 = 0'3 billions.
Descuento al que deberia cotizar Coeur = 11% [=0'3/2'74] Descuento al qué cotizá Coeur ahora mismo = 8'90%.
En resumen, Coeur deberá poner en circulación un 56'26% de nuevas acciones que entregará a los accionistas de SilverCrest. Salud.
Coeur estaba un poco asfixiado con la deuda y querían reducir riesgo. Cogen una minera sin deuda y con buena generación de caja, para aligerar cuanto antes la deuda, pero ... a costa de una dilución del 60%, cortando gran parte del potencial de la acción.
Ahora lo que vale es la cantidad de oro que producen porque la plata sigue estando regalada.
No se puede combinar una minera de 330.000 onzas de oro, con otra de 60.000 onzas al 60%. Le quitas a la acción todo el potencial, a cambio de unas pocas onzas. Luego tienen la mina de Rochester con 200 millones de onzas de plata de reservas , para cuando la plata suba de precio y la mezclas con una mina de solo 8 años, con una producción de plata muy inferior.
Sí, mejoran los ratios de liquidez y deuda, pero a cambio de una fuerte dilución. Para la dirección, perfecto, para los accionistas, ni mucho menos.
Esto no se valorará como es debido hasta que veamos precios de 100$ onza de plata y 5.000$ onza de oro. Claro, la dirección dirá que lo que importa es el presente y que no saben si se alcanzarán esos precios. Aquello de "más vale de pájaro en mano ... "
Para los que buscábamos potencial, nos han chafado, aunque silvercrest sea una buena empresa.
Resumen de cuentas del H1 de SilcerCrest que comentaba con unos colegas a principios de agosto pasado....
"Resultados de SilverCrest Metales, una minera canadiense que opera una única mina de plata/oro en México desde hace un par de años. Obtuvo 4'36 grm de oro y 418 grm de plata x tonelada de roca, es decir, ingresa $ 725 x tonelada, que es de lo más eficiente del sector.
El resultado antes de impuestos es del 50% de las ventas. Este semestre se le han acabado las exenciones fiscales de las que gozaba y pasa a pagar en torno al 30% de impuestos. Adicionalmente, le han cargado 14'5 M de impuestos diferidos, con lo que el beneficio neto se queda en 6'5 M sobre los 73 facturados. Sin ese cargo extraordinario debería haber ganado en torno a 20 M, que es un margen neto del 30%. A ver cómo evolucionan sus cuentas en los proximos trimestres, que se ven favorecidas x incrementos de producción de las leyes mineras, así como de precios al alza de oro y plata, pero se ven perjudicadas x la normalización de la fiscalidad. Sin deuda y 120 M en caja, en Treasurys y lingotes. El Mercado recoge sus cuentas a la baja. Nota: cuentas en dólares americanos y cotización en dólares canadienses."
Gráfica de la Plata de largo plazo y de 5 años. Si ésta sigue progresando al alza como se prevé y se da el "squiz de demanda" que nuestro anfitrión nos adelantó, Coeur habrá dado un súper pelotazo, Dios mediante, claro está. Salud
Y de verdad lo es xq pagan una prima del 22% por una mina de plata+oro súper eficiente, que hace 2 años que se está explotando, que capitaliza Cad $ 1'87 billion, 12'7xPER, sin deuda, con $ 120 M de caja neta al inicio de un "bull market" de los metales preciosos.
La oportunidad la pintan calva y la Dirección de Coeur la ha visto clara y se ha dado prisa (xq corre el riesgo de que otros se la quiten de las manos)
en respuesta a
1755
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#130
04/10/24 16:16
Que os parece las mineras Endeavour Silver y Discovery Silver?, las habéis mirado? Felicidades por sus enriquecedores comentarios. Saludos.
La ecuación de canje es 1'6 acciones de Coeur x cada acción de SilverCrest. Ayer Coeur cerró a $7 y la relación US$ Cad$ es 1'36 x lo que SilverCrest debería cotizar a 15'23 [= 7×1'6×1'36] Ahora mismo SilverCrest cotizá a Cad $ 13'65, x debajo de la ecc. de canje, lo que indica la operación no gusta a sus accionistas.
A su vez, Coeur deberia caer fuerte dada la dilución, al menos un 22% dado que es la prima que pagan sobre la cotización actual de SilverCrest, lo que no está ocurriendo, lo que indica que la operación sí gusta a sus accionistas. Veremos....
Me las miro el finde...gracias x la recomendación. Ya comentaré.
Es la 2a Opa que me hacen este año. Los gestores de fondos suelen "vender" este tipo de operaciones ante sus partícipes como "logros de la buena gestion que realizan"....cuando en mi caso particular me toca mucho la pera xq me quitan el caramelo de la boca, es decir, me hacen dejar de ganar un buen dinero, máxime ahora estamos en pleno "bull run" de los metales preciosos.
En el caso de la mina de Las Chispas de SilverCrest, hace 2 años que entró en operación, x lo que tiene una amplia LOM, más allá de los 8 años que se recoge en su memoria. Cómo decía, obtiene unos $ 800 de cada tonelada de roca que mueven (lo que es algo extraordinario), tienen varias concesiones x comenzar a explotar y están en un distrito minero nuevo, con mucho potencial x delante.
En fin, que está "profesión" de accionista que compartimos está llena de ratos agridulces... Salud
A mí tampoco me gusta, xq decían que, una vez completada Rochester, iban a dedicarse a reducir deuda, es decir, mejorar los ratios y rentabilidad.
Sin embargo, es como dices: aunque SilverCrest es muy buen activo, diluye los ratios x acción y sólo beneficia a los sueldos/bonus de los Directivos. Y, en mi caso, no me hace ninguna gracia la concentración que me provoca en la cartera, así que me toca buscarme otra platera. Llevo Fresnillo y Silvercorp. Alguna recomendación a mirarme? Salud
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