Tesis Newlad Food (NWLF)

• Newlat Food S.p.A. (NWL)
• Opera en el sector agroalimentario en Italia y a nivel internacional.
• La empresa ofrece pasta, tostadas, leche, yogur, mantequilla, queso, productos proteicos y sin gluten y productos para la infancia.
• Ofrece sus productos bajo las marcas GLOCKEN, ala, Birkel, Buitoni (en 22 DELVERDE), Centrale del Latte, CICCARESE, Corticella, Fior di Salento, Giglio, Guacci, GÜDO, Krokkis, Matese, Optimus, Pezzullo, Polenghi y Torre in Pietra a través de venta directa y distribuidores.
• La empresa se fundó en 2004 y tiene su sede en Reggio Emilia (Italia).
• Market cap 270M

1- Empresa & Calidad del negocio

La próxima slide representa la visión general del negocio, es una foto de la compañía donde podemos apreciar todos sus activos:

Newlat es una historia de crecimiento a base de adquisiciones de compañías similares y complementarias, tal y como podemos ver en la slide siguiente:

Las lineas de negocio se dividen en:

En 2008, Nestlé vendió la fábrica de pasta fresca de Sansepolcro al grupo Newlat Food para concentrarse en sus fábricas de productos congelados y refrigerados.

En este sentido, Newlat esta llevando a cabo un proceso de transición de marca para que los usuarios reconozcan la nueva marca que sustituye Buitoni: Delverde. Para ello están haciendo campañas de comunicación y cambiando los logos y colores en el producto:

Esta pérdida de la marca de Buitoni puede provocar una disminución de ventas en la linea de pasta, la cual representa el 22% del total. Riesgo importante a monitorizar.

Opera principalmente en Europa, siendo España, Alemania, Francia y sobre todo Italia sus principales países. Tras la compra de Symington´s ya tiene presencia en UK, Canada y EEUU.

Los principales ratios demuestran las calidad del negocio, sin deuda neta, valoración atractiva atendiendo a las expectativas de crecimiento y buenos retornos con el capital y equity con potencial de crecimiento.

Pero principalmente la calidad del negocio lo demuestra en su alta capacidad de generación de cash, teniendo un 80% de EBITDA FCF conversión post tax:

También podemos observar una consistencia en generación de cash, expansión de márgenes conforme va ganando escala, y beneficio.

La compañía opera en segmentos dentro de la alimentación en tendencia y con un crecimiento orgánico, de los cuales se espera un crecimiento superior a la media del 2% del sector comida. (En perspectivas a futuro entraremos en detalle en el siguiente punto).

Otro punto que nos proporciona una información valiosa sobre la calidad del negocio es la comparación del crecimiento de su CAPEX en comparación con el aumento del beneficio neto desde 2016:

• Crecimiento CAPEX: + 146%
• Crecimiento beneficio neto: +453%

Como podemos observar los beneficios se han incrementado un 300% más que su gasto de mantener el negocio, la inversión sobre todo en sus fábricas ya esta realizada por lo que permite conforme va creciendo en volumen mantener costes e incrementar beneficios. Aspecto muy positivo en tiempos de inflación.

Otras preguntas relevantes acerca del negocio:

• ¿Cómo se comporto en la crisis?

• ¿Es asset light?

• ¿Va a cambiar mucho el sector en próximos años?

• Comida healthy en crecimiento al 9% anual
• Crecimiento pan del 8,5% anual
• Crecimiento sector comida un 3% anual
• Cambio en la compra de productos online
• 3º derivada la comida sana

2- MOAT & Perspectivas Futuras

Otras ventajas competitivas son sus marcas y la optimización de fábricas que le permiten aumentar su ingresos manteniendo costes posibilitando el aumento de márgenes o ser más competitivos si el mercado lo exigiría o si fuera necesario esa estrategia para ganar cuota de mercado.

PERSPECTIVAS FUTURAS A 2025

En este sentido y en base a una serie de motivos creemos que la compañía puede seguir creciendo a ritmos del 15-30% anual en 3-5 años, dependiendo de las adquisiciones que vaya realizando y los tiempos de las mismas.

Esto sería al 2-4% orgánico y al 15-30% inorgánico.

¿Cómo lo va a conseguir?

• Sector comida en general: +2%
• Sector Bakery: +4%
• Sector bread & breakfast: +6%

La empresa espera que el crecimiento de pasta en Alemania, su segundo principal mercado, sigue creciendo de forma significativa:

2- Crecimiento inorgánico: adquisiciones

Y dice que quiere lograr dicho objetivo principalmente a través de adquisiciones

• En julio 21 tenía 400M en cash.
• En agosto 21 compra Symington, empresa de alimentación de UK, por 62M, a 0,6 ventas, proporcionando un incremento en revenue de 100M.

• Aún tiene 340M en caja pero seguir ejecutando estrategia
• La compañía en la presentación del H1 dijo que esta envuelta en 3 posibles deals, en Italia, Alemania y UK
• Si repite adquisiciones a 60M = + 100M ventas, podría realizar 6 compras más con los 340M. Pongamos que hace 3, sería una inversión 180M (quedarían 160M en cash) = 300M revenue = 950M ventas (contando Symington) = + 75% ventas respecto 20, consiguiendo cumplir la estrategia dicha por el CEO.

Un punto importante y diferenciador es si consiguen realizar el objetivo en 12-24 meses, no es lo mismo conseguirlo en ese tiempo que en 5 años por ejemplo, y esto tiene su reflejo en su valoración, tal y como veremos posteriormente.

Pero…, ¿de donde salen los 400M en cash?

Además la compañía a iniciado un programa de recompra de acciones, ya que consideran que están baratas y pueden utilizarlas como una forma de financiación barata y como método de pago ante una potencial adquisición. A priori no debería haber dilución, ya que las que compra ahora luego entraría en capital como pago y debería quedarse igual el número de acciones en circulación.

El 11 de octubre comunican que amplían el programa de recompra de acciones de forma indefinida:

Análisis breve de la compra de Symington's:

• Uno de los lideres en el mercado UK, líder en comida muy demandada en UK; noodles, salsas… (indio)
• Destacan la buena relación con Tesco, distribuidor clave en UK
• Venden también en EEUU, con buen partner con Wallmart
• Posibilidad de producir pasta en instalaciones de UK
• Van a producir ciertos productos en Alemania
• 10M de costes que se aplicaran en 22

3- Expansión nuevos productos y mercados

Quiere seguir expandiendo y consolidando sus mercados a través de adquisiciones en tres países:

• Alemania, donde esta funcionando muy bien sobre todo en el segmento pasta
• UK: con la compra de Symington
• Italia: su principal mercado

4- Expansión de márgenes

Con la capacidad de producción de sus fábricas puede abarcar más conforme vaya creciendo, mismos costes, mas ventas = más margen = mayores beneficios.

Comparación con sus principales competidores

A continuación, podéis ver la comparación por empresas similares por market cap:

3 - Management

Además hay que estar atento a la recompra de acciones y de que estás se están haciendo para adquisiciones como ellos dicen, y no para una compra encubierta de la compañía. Se tendrá que monitorizar este comportamiento de cerca.

El resto, 39% es capital flotante, estando una parte aproximada del 10% en manos institucionales y el resto en minoritarios.

¿El resto de la directiva esta alineada con los accionistas?

Analizando los objetivos de los que dependen su variables, podemos ver como están completamente alienados con el objetivo de alcanzar 1B de revenue en 12-24 meses. Este dato es muy relevante, ya que nos dice que la directiva esta totalmente alienada con accionistas.

También tienen objetivos alineados con el medio ambiente y criterios ESG, tan valorados por accionistas actualmente.

¿Han estado comprando?

4- Deuda - Posición Financiera Neta

La posición financiera en el H1 de 21 es de 16,7 millones, versus los 5,2 millones de 2020. Si excluimos los leases, la posición positiva sería de 32,3 millones.

La deuda a largo plazo es de 286M y a corto plazo de 85M. El ratio de liquidez es de 1,96.

Ambos datos son muy positivos siendo un negocio tan estable y nos demuestran la buena posición financiera de la compañía

En febrero de 21 emitieron 200M de bonos para financiera posibles adquisiciones, como hemos comentado anteriormente. Fueron emitidos a un tipo de interés fijo, repito fijo, al 2,5%. Esto nos dice dos cosas, uno la confianza de los acreedores en el negocio y su estabilidad en el futuro, y dos, que un posible aumento de tipos de interés no afectará al pago de intereses, aspecto muy positivo.

5- Capital Allocation

• El propio negocio para seguir mejorando su crecimiento orgánico
• Reembolsar deuda
• Recomprar acciones si estás están baratas o forman una buena inversión para utilizarlas como medio de pago si fuera el caso

6- Valoración

A continuación podemos ver los múltiplos clave que hemos utilizado en base la industria y a los crecimientos empleados:

ESCENARIO A: CONSERVADOR: POR DEBAJO DE OBJETIVOS DADOS POR LA EMPRESA

• Crecimiento más moderado, 20%, llega al 1.1B en 2025 no en 12-24 meses como tienen como objetivo.
• Crecimiento de márgenes año tras año conforme vaya ganando escala
• No contamos con crecimiento del número de acciones
• Múltiplos moderados aun con crecimientos de doble dígito, debido a su iliquidez.

• UPSIDE + 230% - X3,2
• CAGR EN 5 AÑOS + 27%

ESCENARIO B: OPTIMISTA: COMPAÑIA CUMPLE

• Alcanza el 950M (empresa dijo 1B) en 2023.
• Posteriormente crece a un ritmo del 15% anual
• Mismos márgenes que en escenario A
• No contamos con crecimiento del número de acciones
• Múltiplos un poco más elevado por su crecimiento mayor en menor tiempo 

• UPSIDE + 330% - X4,2
• CAGR EN 5 AÑOS + 33% / EN 3 AÑOS +40%

ESCENARIO C: NEGATIVO: MALA EJECUCIÓN

• En 22 crece solo por la compra ya realizada.
• Posteriormente solo crece al 10% 23 y 8% 24 y 25
• Márgenes menores, 2 puntos por debajo
• No contamos con crecimiento del número de acciones
• Múltiplos muy bajos y pesimistas, por menor crecimiento e iliquidez

• UPSIDE + 25%
• CAGR EN 5 AÑOS + 4,6%

Como podemos observar en los 3 escenarios el rendimiento es positivo, siendo positivo el riesgo-recompensa, otorgándonos una posible inversión bastante asimétrica en dicho sentido.

¿Porqué esta barata?

7- Historia de compra

1. Sector estable y en periodo de la compañía de alto crecimiento, expansión 
2. Empresa de calidad, gran generación de flujos de caja muy predecibles
3. Conforme gane escala, aumento de márgenes, apalancamiento financiero
4. Sectores nicho en alimentación en crecimiento orgánico superior a la media alimentación
5. Expansión a mercados con crecimiento de su nicho de alimentación (Alemania – Pasta)
6. Estrategia de adquisiciones clara, con cash listo para ejecución
7. Poca deuda y a tipo fijo bajo, mostrando la confianza de los acreedores en la estabilidad del negocio. Ratio solvencia alto en un negocio estable
8. Directiva totalmente alineada con accionistas, incentivados con variable alto alineado con objetivos

1. Malas adquisiciones: caras y que no sumen, teniendo altos costes de integración
2. Directiva tiene el 70% de los derechos de voto, si no lo hace bien no rinde cuentas a nadie
3. Potencial OPA del CEO a precios que no reflejen el valor del negocio
4. Recompra de acciones que sea una adquisición encubierta de la compañía
5. Cambios en los gustos de los consumidores
6. Si no consigue ganar escala los márgenes se pueden deprimir
7. Malos acuerdos con redes de distribución, pueden bajarle precios y que provoque una bajada de márgenes. Pueden bajar su ciclo de vida de conversión y aumento de las cuentas a recibir, menos cash
8. Comercio online puede hacer bajar precios y bajar márgenes
9. Productos defectuosos, mala reputación de marca
10. Potencial alta competitividad en costes 
11. Pérdida de la marca Buitoni, riesgo de disminución de ventas de la linea de pasta que representa el 22% del total del revenue