Hoy vamos a hablar de una compañía cíclica muy poco conocida…
Fluidra es un grupo multinacional español con sede en Sabadell (Barcelona) dedicado al desarrollo de aplicaciones para el uso sostenible del agua. La compañía ofrece soluciones para la conservación, conducción, tratamiento y disfrute del agua. Está presente, en la actualidad, en 35 países a través de más de 150 delegaciones y dispone de centros de producción ubicados en los cinco continentes. Los productos de Fluidra se distribuyen a más de 170 países gracias a una extensa red comercial
Modelo de negocio integrado:
I&D+i multidisciplinar
Fluidra cuenta con un modelo multidisciplinar descentralizado de I+D+i adaptado a su realidad organizacional y que da respuesta a sus necesidades, compuesto de Centros de Excelencia y Centros Técnicos con un enfoque de especialización tecnológica, así como de unos Servicios Centrales de I+D+i en Polinyà (Barcelona).Su trabajo se desarrolla bajo tres criterios guía: la sostenibilidad en el ciclo integral del agua, entendida como el empleo sostenible de los recursos (energía, agua, materiales…), la orientación al cliente y sus necesidades, y la integración, es decir, ofrecer soluciones integrales de producto y servicio.
Tejido industrial propio
Los centros productivos se encuentran en los principales mercados y trabajan diferentes tecnologías: la inyección de plásticos,la extrusión, la proyección de poliéster, el soplado, la transformación de caucho y la producción de clorados, entre otros.Permiten fabricar gamas para las diferentes Unidades de Negocio de Pool&Wellness, Tratamiento del agua, Riego y Conducción de fluidos bajo diferentes marcas.Asimismo, los centros productivos de Fluidra Industry ofrecen sus servicios a clientes fuera del grupo y fabrican productos o gamas completas con la marca del cliente.
Operador logístico propio, Fluidra también cuenta con un operador logístico automatizado, Trace Logistics, de 55.000 m2 de superficie y una capacidad para expedir 150.000 palets anuales y realizar 20.000 pickings de cajas diarios.
Red comercial internacional propia
Cerca de 140 delegaciones comerciales en 33 países aseguran la cercanía al cliente trasladando eficazmente las necesidades de cada uno de los mercados en los que opera, a su estructura de innovación y desarrollo.
Delegaciones propias en 33 países: Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Bulgaria, Chile, China, Chipre,Dinamarca, Egipto, Emiratos Árabes Unidos, España, EE.UU., Francia, Grecia, Hungría, India, Italia, Malasia,Marruecos, México, Nigeria, Polonia, Portugal, Reino Unido, República Checa, Rusia, Singapur, Sudáfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turquía.
Unidad de negocio “Piscina / Wellness”
Fluidra ofrece la concepción, producción, comercialización y distribución de una completa gama de equipamientos para piscinas con el objetivo de dar un servicio integral y de máxima calidad a sus clientes: el profesional e instalador de piscinas. Su ámbito de actuación abarca piscinas privadas o públicas, incluyendo desde las de competición hasta las piscinas elevadas.Además, la hidroterapia se está convirtiendo en un elemento primordial en la piscina. A parte de su aplicación lúdica o de entrenamiento físico, el aspecto de relajación y de curación inherentes al agua encuentra cada vez más adeptos. Por ello, Fluidra también participa en el proceso de desarrollo de instalaciones spa y wellness.
Unidad de negocio “Tratamiento del Agua”
El tratamiento del agua es un sector en pleno auge debido a la creciente sensibilización sobre el uso eficiente del agua y a la creciente regulación tanto a nivel nacional como supranacional. Fluidra cuenta con una unidad de negocio dedicada a desarrollar y comercializar equipos domésticos e industriales adecuados a cualquier necesidad en el tratamiento de aguas de aporte para su potabilización y de aguas residuales para su reutilización. Su oferta incluye equipos domésticos y semi-industriales; servicios de ingeniería de procesos para el ciclo integral del agua; productos y servicios relacionados con la desinfección, control y tratamiento químico del agua. Los equipos que ofrece Fluidra cumplen diferentes funciones técnicas de preparación del agua, desde su descalcificación, descarbonatación, desferrización, desmanganización y desgasificación hasta la electrodesionización, osmosis inversa o la desalación del agua de mar.
Unidad de negocio “Riego”
El grupo Fluidra ofrece, desde los años ochenta, todos los productos necesarios para construir sistemas de riego completos y eficientes, ya sea para uso agrícola, para espacios verdes o jardines residenciales. Los productos pueden encontrarse en cualquier punto del sistema de riego: válvulas, accesorios, tuberías y arquetas de registro de PVC y polietileno forman parte de pozos, estaciones de bombeo, ramales de conducción y equipos de fertirrigación, entre otros. Electroválvulas y programadores están presentes en el sistema de control y gestión del riego. Son productos destinados a periodificar el riego, controlar el caudal de agua y permitir o cortar su paso hacia los distintos tramos del sistema. Goteros, aspersores, difusores o tubería perforada se encuentran en los puntos de contacto directo con el cultivo y hacen llegar el agua a la planta. En los últimos tiempos, gracias a la creciente sensibilización de la población y debido a problemas de escasez de agua concretos en muchas partes del planeta, Fluidra ha optado por promover sistemas de riego eficiente como el riego por goteo: consistente en hacer llegar al cultivo únicamente la cantidad de agua que necesita, evitando así su desperdicio y promoviendo su uso sostenible.
Unidad de negocio “Conducción de Fluidos”
Conducción de fluidos es una unidad de negocio que ofrece productos con un amplio espectro de utilización tanto a nivel residencial como a nivel industrial, comercial o agrícola. Se conduce agua ya sea en una instalación de agua potable o aguas residuales, en una piscina, en sistemas de refrigeración o en la industria.Fluidra ofrece una amplia gama de productos destinados a la canalización y distribución de agua potable para el abastecimiento de edificios tanto públicos como privados. Ofrece accesorios y válvulas para el saneamiento y la evacuación de aguas residuales. Pero el fluido a transportar no siempre es el agua, pueden ser fluidos de diferente índole. En el sector industrial el nivel de exigencia es muy elevado; es necesario estudiar con precisión los requisitos de cada sistema y utilizar los materiales adecuados. En esta unidad de negocio, Fluidra fabrica y distribuye gamas de producto específicas para sectores tan variados como: la industria química, la industria farmacéutica, la industria alimentaria, la minería o la industria naval.
Bueno dentro de los principales accionistas siguen la Familia fundadora (Planes), como uno de los principales accionistas, junto con otras familias con grandes porcentajes del accionariado y además tenemos a la Gestora Bestinver: (a 31.12.2010)
Familia Planes: 12,19%. Familia Corbera: 13,77%. Aviva Internacional: 3,01%. Familia Serra: 14,12%. Clian Holding: 3,09%. Bestinver Gestión: 4,71%. Corp. CAN: 7,99%. Bidsa (Banc de Sabadell): 9,67%. Familia Garrigos: 9,07%. Free Float: 22,38
Bueno empecemos a ver la parte del análisis más cuantitativa:
Veamos la evolución de los Beneficios Netos:
Como vemos claros Beneficios de una cíclica, donde en 2007 logro su máximo histórico con 32 M, en 2009 sufrió unas perdidas de unos casi 7M. Desde entonces poco a poco esta logrando una recuperación en los Beneficios.
Los dividendos entregados en estos últimos cuatro años son (DPA):
(2007:0.90€) (2008: 0.36€) (2009: 0.36€) (2010: 0.72€)
Recuperándose después de la bajada en 2009.
Bueno y que Rentabilidad sobre los Recursos propios (ROE) logra sacar:
Son rentabilidades típicas de una cíclica, no muy altas, más bien bastante bajas, en 2005 logro su máximo con un 14% de ROE, sin embargo creo que después de las integraciones y mejoras en la compañía logrará mejores ROE en el próximo ciclo expansivo económico.
Bueno y la Rentabilidad sobre los Activos Totales (ROA):
Evolución casi idéntica a los ROE, simplemente son bajos los ROA.
Bueno y que Márgenes consigue la compañía, empecemos con el Margen de Ebitda:
Pues estos Márgenes de Ebitda son muy estables y bastante altos, muy buenos y más sabiendo la cíclicidad del sector.
¿Y los Márgenes del Beneficio Neto?:
No son tan buenos y si muestran más un aspecto cíclico pero tampoco son malos.También hay que decir que los Márgenes Brutos de media en estos últimos años esta sobre el 49% que es muy bueno.
¿Y al final se esta creando valor para el accionista? Veamos el Patrimonio Neto:
Tendencia estable y ligeramente creciente y más si contamos años anteriores al 2005.
¿Bueno y la Deuda es muy alta? Empecemos con la Deuda Neta:
En general la Deuda ha estado estable aunque es algo elevada y se ha ido amortizando pero en 2011 con una nueva compra de una compañía USA, sube un poco.
Veámoslo más claro con la Deuda Neta/Ebitda:
Rango estable sobre los 2,5 DN/Ebitda, donde deberían seguir reduciendo deuda después de la última adquisición.
Algunos Ratios sobre el Balance:
Datos del Informe Anual del 2010:
- *Fondo de Maniobra (Activo Corriente-Pasivo Corriente) cuanto más alto mejor = 153.384 MM
- *Apalancamiento (Pasivo Total /Activo Total) Cuanto más pequeño mejor =0.55
- *Solvencia (Pasivo Total/Patrimonio Neto) Cuanto más bajo mejor = 1.24
- *Acid Test (Activo Corriente - Existencias) / Pasivo Corriente)Cuanto más alto mejor = 1.12
Ratios bastante buenos y mostrando que la compañía se encuentra bien financieramente, y más si miramos la evolución de estos ratios en estos últimos años.
Y ahora analicemos los Flujos de Efectivo:
El Flujo de Explotación son irregulares mostrando que estamos en la parte baja del ciclo aun así la tendencia es creciente y más o menos cubren los Flujos de Inversión y Financiación exceptuando los años 2007-08.
El Flujo de Inversión es negativo todos los años, mostrando las grandes inversiones y adquisiciones que esta realizando estos años para crecer más en el futuro, esto es bueno.
El Flujo de Financiación es negativo en 2009 donde se amortiza una gran cantidad de Deuda, en los dos años anteriores es positivo pero la cantidad es pequeña, este 2010 aumenta considerablemente, pero en general la media es de mayor amortización de Deuda que a emitir más.
Bueno unas últimas consideraciones:
Fluidra es la líder Mundial en el sector Pool (Piscina). La compañía lleva varios años integrando y adquiriendo nuevas compañías, como en los años 2006-07 que incorporo SNTE, CEPEX y NEOKEM, Hurlcon, MTH, Net Productos, Idegis. La última Adquisición de Aquatron y Aqua Products. Veamos que nos dice la propia compañía: entrar
Pero resumiendo esto es lo que creo:
- Continúan apostando por la expansión internacional y una mayor penetración en el mercado Americano.
- Entrando en productos de mayor Valor añadido( con mejores márgenes y fortalezas)
- Siguen completando el ciclo del Agua y además crear más sinergias entre las diferentes divisiones.
La compañía tiene más del 75% del negocio en el exterior y siguen abriendo nuevas delegaciones en nuevos países emergentes como estas recientes: Egipto, Malasia, Oriente Medio y Brasil.
La compañía a pesar de ser cíclica tiene una parte más acíclica donde esta logrando tener mayor estabilidad de los Beneficios, estas son las divisiones Riego, Tratamiento de Agua y Conducción de Fluidos(sobre 22% del negocio) donde además están logrando muy buenos crecimiento en estos últimos años.
Riesgos:
- Compañía cíclica por lo que ante una recaída de la economía Mundial les afectaría mucho.
- Riesgo Divisa pues trabaja en muchos países emergentes, además de los cambios con el Dólar.
- Posición importante del grupo al Sur de Europa donde contando también a España representa casi el 60% del negocio.
- Deuda relativamente alta.
¿Bueno y como cotiza? Evolución del EV/Ebitda:
Es el mejor momento en todos estos años, cotizando más o menos a EV/Ebitda de 5,5. El PER actualmente estimado es sobre 9,5(2€/0,21€ BPAe). Y la RPD esperada para este 2012 y contando un precio medio de estas semanas de 2€ es de un 4%(DPA estimado 0,08€ /2€).
Conclusión: creo que estamos ante una muy interesante cíclica con un componente acíclico y que puede tener un buen crecimiento en el próximo ciclo económico.
