Bueno, ya que hoy tenemos alto nivel en el foro meto mi perspectiva macro adaptada al segundo trimestre y modificada, a ver si me dais vuestra opinión y consensuamos una visión entre todos:
MI VISIÓN PARA LAS PRÓXIMAS SEMANAS (Segundo Trimestre de 2013)
Ya os aviso que en parte es una reproducción de mis anteriores post, pues lo que pretendo es ir enriqueciendolo y actualizandolo para que sea una visión lo mas completa posible, una “foto fija” de lo que pasa en este momento en el mundo. Es por ello que algunas tendencias habran desaparecido pero otras seguiran. Estas son para mí las tendencias mas relevantes en la actualidad.
Lo primero, ver este fabuloso post de Enrique Roca lleno de gráficas, de una entrevista a un directivo deñ Banco New York Mellon
https://www.rankia.com/blog/fondos-inversion/1764289-conferencia-bny-mellon
QUIEBRAS BANCARIAS EN CHIPRE la ue no va a imprimir dinero sin control para rescatar a las instituciones bancarias y ya han anunciado que una parte relevante de los futuros rescates deberá ser soportada por los accionistas, bonistas y depositantes. No tengo nada claro si esto va a provocar una salida de la inversión extranjera en los bancos periféricos de la UE (cuya relevancia desconozco) pero desde luego contribuirá a mantener contenida la posible apreciación del euro frente a otras divisas en fuerte expansión de su base monetaria (especialmente el yen, a ver quien mas se une a la fiesta) sin necesidad de imprimir. Atención al hecho muy relevante de la violación de uno de los pilares de la UE: el libre movimiento de capitales.
De todas maneras, me sigue rondando en la cabeza que lo ocurrido en Chipre no va a pasar en mas sitios (esto es una especulación personal) y que básicamente ha sido una actuación de alemania destinada a frenar el abaratamiento de los costes de financiacion de la deuda de los PIGS que se estaban normalizando debido a que los bancos japoneses la estaban comprando ante el temor a la pérdida de valor de su divisa (hay muchas y complejas fuerzas en este juego). Pero tampoco estoy tan seguro. En cualquier caso, una cosa es cierta: en España TODA la juerga irresponsable de los bancos alemanes que nos prestaron la vamos a pagar nosotros ¿Sería justa una quita de deuda? es un tema a valorar, si tambien debe castigarse la irresponsabilidad institucional igual que se castiga la irresponsabilidad individual.
PERSISTE LA SITUACIÓN DE REPRESIÓN FINANCIERA en tanto persistan los estímulos de los bancos centrales los inversores pueden sacar un rendimiento para su dinero en las bolsas, pero cuando estos se vayan progresivamente retirando habran de ir a activos de mayor riesgo para luchar contra la subida de precios (que persistirá) y las cargas impositivas crecientes. Actualmente parece que hay menos expectativas de estímulos en USA pero las Japonesas sin duda toman el relevo.
ESTABILIDAD EN LOS TIPOS DE CAMBIO ENTRE LA MAYORÍA DE LAS DIVISAS Y EL EURO…..EXCEPTO EL YEN. Ultimamente no parece que haya grandes noticias en lo relativo a los tipos de cambio. Tuvimos durante el primer trimestre un pequeño repunte con el CHF a casi 1.25 hasta que la crisis de Chipre lo volvió a revalorizar hasta casi su falso suelo de 1.20 (límite de intervención por el banco central). LA NOK ha ido perdiendo valor (de 7.30 a 7.50 aprox) en lo que me imagino habrá influido la actuación del gobierno Noruego, que ya en su momento anunció la intención de frenar la apreciación de su moneda. Nada ocurre de relevancia con el CAD, el AUD y el USD, que siguen en rangos “tranquilos”. Ya anuncié en la anterior edición de este post que se acababan las monedas refugio, y así ha sido.
Una valiosa contribución del forero “theknight” nos avisa que, aunque muchos creen que dado que el CHF viene de 1,60 con el euro, no va a ser posible de momento que suba de 1,25 o como mucho de 1,30. Caso de perder valor produciría una inflación interna en suiza que obligaría a subir los tipos de interes y pincharía su desmesurada burbuja inmobliliaria. Las autoridades suizas no lo van a permitir en el escenario macro actual.
Tal vez el fenómeno mas relevante de este primer trimestre sea la política monetaria de japon, que parece que va a doblar su base monetaria y esto ha tenido un singular reflejo en la subida del Nikkei225 de manera espectacular durante este periodo. Opino que subirse a esta “ola” de inversión a estas alturas es arriesgado. Las autoridades monetarias de China (y otros paises asiáticos) se pueden subir al carro de la devaluación competitiva muy pronto, pues sus exportaciones no van a ser sino competitivas (mas aun con unos niveles salariales desbocados). Y por otro lado, sospecho que el gobieno japones está jugando con las intenciones pero finalmente no imprimirá tantos yenes como anuncia, a fin de no empobrecer en exceso a su pueblo (Japon es un pais fuertemente ahorrador).
No dejo, no obstante, de preguntarme si sigue esta devaluación del yen que diablos va a hacer alemania. Reproduzco a tal efecto lo que ya escribí hace 3 meses “Siendo cierto que las exportaciones alemanas son de alto valor añadido y no demasiado elásticas al precio, un euro muy caro frente al yen les va a perjudicar frente al producto japones equivalente. Un nuevo rico chino o ruso preferirá un mercedes o un bmw frente a un Lexus….mientras la diferencia no sea muy elevada, si se ahorra un 25% se irá al Lexus…..ejemplo simple, pero que lo ilustra mejor que sesudos análisis de gráficos. Y hay bastantes productos industriales (hablamos ya de B2B) donde la elección es simple: aleman (por aleman entendamos centroeuropeo, holandes o austriaco irian en este grupo) o japones, porque nadie mas lo fabrica con calidad y fiabilidad.” No solo los chinos tienen que preocuparse en este conflicto.
Tambien es interesante reflexionar acerca de si el mercado se está creyendo que japon vaya a lograr la inflación objetivo del 2%. Tengamos en cuenta que a finales de marzo el bono japones de largo plazo estaba dando el 0.6-0.7%, nada congruente con lo que debiera rentar si el 2% citado fuese alcanzable.
Sin embargo, no todos los analistas estan tan preocupados por que el euro gane valor. De hecho, la tendencia ha venido siendo quitar liquidez de los bancos devolviendo dinero al BCE (el “mopping out liquidity”) y algunos afirman que puede volver a 1,40 o incluso a 1,50 sin riesgo, dado que dos tercios del comercio de los paises de la UE es entre ellos. Quizas este tema puede ser preocupante para quienes invierten en bolsas extranjeras
Otra señal inflacionaria en el horizonte que debe controlarse es la importante expansión del balance del Banco de China de la que se tuvo noticia a principios de febrero.
Otro tema que quiero tratar en materia de divisas es el de la Libra (GBP). La posible pérdida de la triple-A del Reino unido jugarian en su contra, aunque después de los acontecimientos de Chipre ha hecho un pullback que puede ser un punto de entrada interesante para apostar en su contra. No obstante, la incertidumbre política en Italia (y en menor medida en España, aunque puede acrecentarse) juegan a favor de la libra. Es una pena que el valor de las divisas no se guie hoy dia por quien lo hace mejor, sino por quien lo hace menos mal , pero así es y eso nos debe hacer reflexionar: esta crisis aun no está ni mucho menos acabada. Queda mucho sufrimiento por delante.
Incertidumbre acerca de si las impresiones masivas de dinero (expansiones de los balances de los bancos centrales) van a conseguir reactivar la economía. Actualmente el epicentro del terremoto expansivo se ha trasladado a Asia, pero no está nada claro que vaya a lograrse lo pretendido (No olvidemos que en USA las grandes inyencciones han logrado tasas de crecimiento paupérrimas y en Europa, con una expansion de los balances mas silenciosa recientemente explicada por MacCoy en Cotizalia, estamos en decrecimiento ). La teoría que mas me ha convencido para explicar la ineficacia de la expansion de los balances es que todas las inyecciones se han encontrado con un obstáculo, que es el precio de la energia. Parte del dinero inyectado (en cada QE o inyeccion) va a las acciones y parte a las commodities y petroleo. Pues bien, cada vez que se tocan los niveles de 120$ o 10,000 JPY en el Brent o 100$ en el WTI, las expectativas macroeconómicas empeoran y los mercados pierden fuerza y bajan.
Fundamentalmente, para lo que puede servir la expansión monetaria es para luchar contra la deflación que proviene de los anteriores excesos de deuda, pero al menos en USA (ya veremos en japon por sus peculiaridades demográficas) no se ha ganado competitividad porque pueden crecer las exportaciones pero tambien las importaciones por mejora de la economía interna (en principio no debiera afectar a la balanza comercial).
IMPRESIONES ACERCA DE LAS EXPECTATIVAS DE INFLACION EN USA
El informe de John Hussman (del que tuve noticia a traves del artículo de Marc Garrigasait) nos ha traido la novedad de que la FED ha creado una cuenta especial llamada “deferred assets” en la que va a quedarse con los intereses de los bonos del tesoro usa, que hasta ahora devolvia al estado.La lectura de esta movimiento puede ser que trata de ir reduciendo su balance poco a poco porque ya sospecha que en el futuro no podrá retirar todas las inyecciones-QE que ha realizado de los mercados, por lo que habrá inflación (aunque no retire todas, una de las grandes preguntas macro es desde luego cando empezará la FED a vender los bonos del tesoro usa que tiene “congelados” en el mercado, lo que supone la retirada de las inyecciones de liquidez).
Para ver “que opina el mercado” sobre estas futuras expectativas de inflación podemos ir controlando el diferencial Bono usa a 10 años- Bono usa a 10 años ligado a la inflación (TIPS). Normalmente, viendo su gráfica histórica, este diferencial ha estado muy bajo justo en el momento de cada QE (baja actividad económica y por tanto baja expectativa de inflación). Por encima del 2,70% del diferencial nos puede empezar a preocupar el horizonte inflacionario.
Algunos analistas han señalado que el fenómeno del Shadow Banking (que no voy a desarollar) es el que esta conteniendo la masa monetaria y que en cualquier momento va a dejar de tener capacidad de absorción y comenzará la ola inflacionista. Es otro riesgo que no debemos perder de vista.
EVOLUCIÓN DE LOS METALES PRECIOSOS realmente no deja de sorprenderme que con medio mundo en vias de imprimir ingentes cantidades de dinero los metales hayan caido levemente y por aspecto técnico puedan seguir cayendo durante el segundo trimestre (aunque dudo que se rompan soportes clave y veamos un desplome aun mayor, pues la demanda de los emergentes y los bancos centrales deberian soportarlo ) Tambien las acciones de las empresas mineras han perdido mucho valor este trimestre. A mi modo de ver, si las actuaciones de los agentes económicos fuesen estratégicas y largoplacistas no caerian, pero la realidad es que, por mas que los “Gold Bugs” insistan, a corto y medio plazo no hay amenazas de inflación, pues la liquidez inyectada está retenida (los bancos la han usado para comprar deuda gubernamental o para hinchar los mercados de valores, hay muy poco crédito y la velocidad de circulación del dinero está desplomada)
Sin embargo, no deja de sorprenderme que con el fin de las monedas refugio (ya todas las monedas-papel cuentan con una intención intervencionista de sus autoridades monetarias) los metales esten bajando. Desde luego, espero que ningun rankiano opte antes por comprar Bitcoins que por comprar onzas de plata (ya son varios los economistas que han advertido de la burbuja de las criptomonedas y el fallo del sistema instawallet con gente que ha perdido sus bitcoins es un ejemplo de sus riesgos)
MERCADOS DE COMMODITIES DESACOPLADOS DE MERCADOS DE ACCIONES En realidad, casi todos los mercados estan muy manipulados, pero desde luego no parece sostenible en el tiempo un desacople entre las acciones (en rally alcista, aunque con síntomas de agotamiento) y los precios de las materias primas (mas bien bajistas) a nivel global. Personalmente apuesto por una corrección bursátil antes que por una recuperación de los precios de las materias primas.
Los metales industriales y las materias primas agrícolas vienen bajando en los últimos meses (y las agrícolas, en el primer trimestre han acentuado su caida) , lo cual me lleva a pensar que tambien estaban fuertemente burbujeados por inversiones especulativas pensando en un crecimiento en los emergentes (en especial china) mucho mas intenso del que se ha producido finalmente.Francamente, como pequeño inversor meterme en estos mercados me produce vértigo, los dragones orientales tienen la caja nacional llena de dólares y ante la perspectiva de pérdida de valor de este estan financiando grandes negocios mineros y agrícolas en África y Sudamérica. No tengo tan claro que a corto-medio plazo el crecimiento de la producción no vaya a ser capaz de acompasarse a la expansión poblacional.
En resumen, opino que si bien es cierto que el mercado de acciones esta sobrevalorado respecto del de commodities, como estas hoy dia tambien estan en una montaña rusa especulativa me es imposible acertar donde esta el punto correcto hacia el cual debieran tender las acciones. Hay una gran incertidumbre sobre que porcentaje del valor ambos mercados (acciones y commodities) es simple consecuencia de las políticas monetarias de tipo expansivo.
Tampoco hay que perder de vista que hay opiniones en relación con el fin del superciclo de las materias primas que se prolongó entre 2003 y 2008.
Especialmente notable es el desacople del mercado de accones USA respecto de otro tipo de activos (bonos, commodities….) y con un VIX cayendo en picado (sin apenas volatilidad…..habrá que ver los volúmenes)
NO SE HA PRODUCIDO “THE GREAT ROTATION”: a principios del año se anunció a bombo y platillo que algunos gurus anunciaban “the great rotation”, esto es, una salida brutal de dinero del mercado de bonos para devolver las bolsas a niveles pre-crisis. Lo cierto es que las cifras macroeconómicas no estan para tirar cohetes y el “smart money” hace muchoooos puntos que entro en las bolsas de los paises desarrollados. A estas alturas se puede ganar algo o perder mucho. La realidad, como nos indicó en su momento Reuters, los 20.000 millones de $ que entraron en la bolsa USA en las cuatro primeras semanas del año siguen siendo poco frente a los 400.000 millones de $ que han salido desde 2008, y ademas mucho de ese dinero era un dinero “aparcado” por algunos inversores debido a la incertidumbre del techo presupuestario de final de 2012 en usa que algunos recordareis. Y el principio de año no fue nada malo ni para el PIMCO TOTAL RETURN FUND (el mayor fondo de bonos del mundo) ni para la deuda con grado de inversión.
Poniendo la vista en el medio-largo plazo, incluso cuando la FED eleve los tipos de interes en USA es poco probable que se vea un trasvase brusco y masivo de dinero de los bonos a las acciones, debido a los siguientes factores:
-Crecientes exigencias de capital a las instituciones bancarias (en todo el mundo) que les hará sobreponderar la renta fija frente a los ratios que manejaban tradicionalmente
-La curva demográfica de USA (y de mas paises del primer mundo) indica un número creciente de jubilados que iran “detrayendo” capital de los fondos de pensiones, por lo que estos fondos subiran en su composición los ratios renta fija a renta variable.
TENDENCIAS BELICAS CONTROLADAS EN ORIENTE MEDIO: siendo este el escenario que mas nos podría preocupar por su influencia en los precios del petroleo, no parece por el momento que se vaya a desencadenar ningun problema de relevancia en la zona. No se que pasará en Corea del Norte, de pasar algo lo único de relevancia será una leve corrección de las bolsas y una buena subida de las empresas armamentísticas norteamericanas mientras dure el conflicto. Ni China ni Rusia van a crear un conflicto global para apoyar ese régimen. Caso de una reunificación de las dos coreas, infraponderar corea, ese lastre le va a pasar al corea del sur mas factura que la reunificación alemana a la RFA (pero eso no va a pasar este trimestre….).
EL IBEX NO VA A SUBIR DEMASIADO, bajará o se estabilizará por mas que algunas –interesadas- noticias haya anunciado una recuperación del ibex, lo cierto es que yo pienso que veremos niveles mas interesantes de entrada en verano o mas allá. No digo que algunas empresas no sean buenas apuestas (tenemos empresas fuertes fuera de España, por fortuna) pero mientras Santander, Telefónica BBVA,y Repsol no tengan perspectivas claras de subida (y no las tienen, quizas BBVA algo mas) no veo catalizadores del índice (Iberdrola? Ni loco Inditex? Muy cara ya incluso tras su corrección. Y tengo entendido que en Asia le empiezan a salir competidores. Su negocio no tiene grandes barreras de entrada, y su MOAT discutible)
Para mi el punto óptimo de entrada se producirá en el caso de que se produzca una crisis institucional fuerte por muerte o abdicación del Rey Juan Carlos (no tengo nada clara la pervivencia de la institución monárquica) o Rescate tras impago de la deuda o quiebra bancaria fuerte (menos probable, antes nos inflaran a impuestos y recortes). No veo que ninguno de los dos supuestos sea inminente.
TENDENCIA AL DECRECIMIENTO DE LOS MÁRGENES DE GANANCIAS DE LAS EMPRESAS A NIVEL GLOBAL COMO PRINCIPAL FACTOR QUE PUEDE CONTENER LAS SUBIDAS DE LAS BOLSAS uno de los temas mas comentados últimamente es el retorno a los paises desarollados de la industria que en los ultimos 25 años se deslocalizó a los paises hoy llamados “emergentes” . Esta tendencia, como ya avisan los economistas, es potencialmente positiva para la economia pero probablemente negativa para los márgenes de muchas empresas. Cada vez van quedando menos “paraísos” en lo relativo a los costes laborales. Ardo en deseos de estudiar en detalle los resultados trimestrales de las bolsas, a ver si para como en el trimestre anterior (reproduzco lo que puse entonces “Otro dato para la reflexión es que, en la reciente temporada de publicación de resultados, el incremento de ganancias del SP500 ha quedado concentrado en un 90% en solo 10 empresas (que venian de una situación de bastante infravaloración por el mercado), y solo dos empresas (Jp Morgan y Microsoft) han concentrado casi el 50% de ese incremento de ganancias. La conclusión es que NO HAY UNA TENDENCIA GLOBAL AL CRECIMIENTO DE LAS GANANCIAS, sino mas bien un retorno a la media de algunas corporaciones excesivamente castigadas por el mercado”)
-Desaceleración del crecimiento del BPA en la mayoría de las bolsas (ya expresado en ediciones anteriores de este post, pero sigue vigente): Este es uno de los factores mas preocupantes a mi modo de ver y que mas claramente pueden anticipar una posible corrección, sobre todo en vista del decreciente efecto de los QE en los mercados de valores (el QE3 en usa, y no perdamos de vista que el Nikkei tampoco ha subido todo lo espectacularmente que debiera ante la nueva política expansionista, es mas, nominado en dólares ha terminado enero al mismo valor que empezo el mes. En total hasta abril un mísero 13% en dólares). No perdamos de vista que el crecimiento del BPA del que venimos no se ha sustentado en crecimiento del negocio, ventas y márgenes, sino mas bien en el desapalancamiento financiero y en la reducción de gastos (eso que se llama “ser competitivos”).
-Elevados precios de la renta fija tendentes a la baja (ya expresado en ediciones anteriores de este post, pero sigue vigente) : por fortuna la “burbuja de bonos” , en especial soberanos, se está empezando a desinflar (no obstante, después de los acontecimientos del rescate de Chipre han vuelto a vivir un repunte) Pero siguien muy caros, y tambien está cara la renta fija corporativa en un entorno de márgenes empresariales inciertos y de retorno de la misma ciertamente indeterminado. En este momento para ganarle a la inflación mediante renta fija, es necesario renunciar al investment grade y acercarse al mundo del junk bond, del alto riesgo. Sin embargo (ver mar arriba) los bonos no van a caer de manera abrupta, venimos de un rally muy largo, de años, en el valor de los bonos, como para que se desinfle de un dia para otro.
Ya que estamos con el tema de los bonos, no esta de mas recordar que la falta de crédito por parte del sistema bancario hace mas daño en Europa que en USA, factor que debiera tambien contribuir a un mejor comportamiento de la bolsa americana mientras esta situación se prolongue: tengamos en cuenta que en usa hasta el 80% de la financiación empresarial viene de fuera del sistema bancario (mercado de bonos) mientras que en Europa este mercado se reduce a un 20% aprox. (los bancos aun aportan el 80% del crédito). Y la perspectiva de que vuelva a Europa (y aun mas a España) el crédito barato y abundante es ciertamente una fantasía.
Es interesante profundizar en este análisis añadiendo una noticia de mediados de febrero: los gestores de renta fija actualmente (confirmado por el propio Bill Gross) estan reduciendo fuertemente las duraciones de sus carteras, y solo conservan o añaden deuda de corto o como mucho medio plazo ante el riesgo de REPUNTE DE LA INFLACION: interesa contrastar esto con la presente bajada de los metales preciosos creo yo. Los hedge funds se estan lanzando a comprar deuda a corto plazo. Franklin templeton ha optado por mantener solo duraciones inferiores a dos años, pues mas allá de 18 meses ven riesgo de que la FED eleve los tipos de interes. No perdamos de vista que una parte relevante del rally bursátil actual tambien ha podido derivarse de los inversores que han vendido sus bonos a largo y “treasuries” (de todas maneras, los inversores que se preocupen mas del riesgo crediticio y cash flow que de la liquidez puede que lo hagan bien con sus bonos incluso manteniendolos ante una expectativa de subida de tipos y de bolsas, ver a tal efecto “the great rotation and other nonsense” para una explicación mas detallada. Posteriormente, en Abril Bill Gross vuelve a recomendar deuda USA a largo. La conclusión que saco es que aquí nadie tiene ni idea de que va a pasar.
-Tendencia lateral en empresas energéticas americanas (ya expresado en ediciones anteriores de este post, pero sigue vigente) El boom del shale oil no parece que vaya a ser tan explosivo…..Uno de los temas recurrentes de 2012 fue que estados unidos, gracias a los nuevos métodos extractivos, alcanzará en unos años la independencia energética y fomentará la producción eléctrica a partir de gas natural barato que elevará la competitividad de sus empresas e incluso podrá desencadenar un retorno de la producción industrial que se deslocalizó a asia. Lo cierto es que las empresas de shale oil no han brillado demasiado en los resultados del cuarto trimestre ni creo que lo hagan en los del primer trimestre A mi no-profesional modo de ver estamos en una pescadilla que se muerde la cola: mientras no haya unas estadísticas fuertes de empleo y actividad económica, no habrá una perspectiva clara de subida del precio del petroleo, por lo que no se acometeran las inversiones precisas en este sector, por lo que seguiremos sin tener esa independencia de la OPEP. No olvidemos que solo un precio alto del petroleo hace rentables esos nuevos métodos extractivos, y que el precio del petroleo sigue estando en gran medida controlado por lo que le de la gana a la OPEP de producir.
Interesante pullback en abril de las refineras americanas, si se sigue consolidando puede ser una buena opción de entrada
-Excesivas expectativas de bajada de los precios del petroleo (ya expresado en ediciones anteriores de este post, pero sigue vigente) enlazando con lo dicho en el último párrafo del post anterior, veo analistas “fantasiosos” pensando en unos precios del petroleo a la baja poco realistas. Pienso que los sucesos de la primavera árabe condicionaran bastante el futuro comportamiento de las políticas de los paises “con petroleo y no democráticos”, que son la mayoría. Un pueblo sin libertades solo se puede mantener contento con bienestar económico, y son los altos precios de los combustibles lo que permite a las familias-clanes dominantes perpetuarse en el poder, pues acabados los combustibles se acaba su reinado. Aunque habrá altibajos, pienso que la OPEP presionará los precios al alza. Ademas, saben que con Obama no hay riesgo de que les planten los portaaviones en el golfo pérsico, si este se va a cargar la segunda enmienda, menos querrá una operación militar a gran escala.
Por otra parte, en Abril nos hemos ido a un soporte del precio del petroleo en el que muchas nuevas explotaciones no son rentables, por lo que creo que no puede bajar mucho mas, pues enseguida paran la producción de las fuentes mas caras
Estancamiento de la economía de la unión europea: Siendo cierta la facilidad de manipulación de la opinión pública (Noam Chomsky ha escrito mucho al respecto) uno de los hechos que mas fascinado me tiene es como en el segundo semestre de 2012 se ha pasado de una preocupación enorme por la ruptura del euro, y una perspectiva de quiebras sobernas en cadena, a una tranquilidad que hace pensar que estamos en el ojo del huracán. Antes del pasado verano, incluso se decía que la principal preocupación sería la quiebra de Francia, incapaz de mantener su abultado estado del bienestar. Ya veremos que pasa en 2013, pero o mucho me equivoco o tambien Francia tendrá que asumir fuertes recortes sociales (ya veremos si gana Merkel o gana Hollande. Y no olvidemos que los franceses no son como los Españoles, aunque la ingeniería social hace sus efectos, y quizas al final tengamos paz…..No olvidemos tampoco el desafío del Reino Unido, y el posible referendum para la salida de la unión europea. La verdad es que, sobrevaloraciones aparte, veo mas riesgo de bajadas bursátiles por crisis políticas en Europa que en estados unidos.
No olvidemos que uno, sino el mas caliente, de los puntos calientes en las relaciones diplomáticas de la UE es la colisión entre la visión alemana y la francesa, el control de precios y la austeridad frente al gasto social. Mientras se imponga la visión alemana, la renta disponible de los ciudadanos tenderá al estancamiento o la baja, y por ende los resultados de las empresas que dependan del consumo interno europeo.
Debemos tambien tener en cuenta que la UE ahora mismo, a diferencia de otros paises, está fragmentada económicamente entre CORE y PIGS. Se ha constatado que las políticas de estímulo del BCE no han conseguido reactivar el crédito en estos últimos paises periféricos (es dudoso que fuese su fin, su fin mas bien era salvar a la banca).
-Incertidumbre en mercados emergentes: siguiendo el informe de CITI, que me parece bastante acertado al respecto, los mercados emergentes “a nivel global” no han alcanzado las expectativas marcadas en 2012, y su modelo de crecimiento sigue dependiendo en gran medida de las exportaciones, si bien ya no tanto a los mercados de paises desarollados como a China. Sería óptimo que sus políticas económicas fueran destinadas a impulsar su demanda interna, para quienes decidan invertir en estos mercados en renta variable. Por otra parte, en cuanto a la deuda pública de paises emergentes, aunque su rendimiento va bajando frente al bono del tesoro de usa en vista de la mejora de su calidad crediticia y a la solidez de sus cuentas públicas (no hay un estado del bienestar a sostener via endeudamiento) sigue siendo bastante mas alto (X5 como valor de referencia).
-Crecientes dudas acerca de la capacidad de china de re-acelerarse en base a las exportaciones. (Quienes quieran documentarse mas a fondo al respecto, pueden leer la obra de Mark deWeaver). Aunque el pequeño inversor sigue viendo a china como una potencia exportadora, lo cierto es que sus costes laborales van siendo mayores y la competencia de Tailandia, Malasia, Vietnam….ya comienza a ser patente. Su expectativa de crecimiento a doble dígito debería venir de la mano de un crecimiento de su mercado interno, pero sigue teniendo graves problemas estructurales derivados de la economía de planificación centralizada. En especial, esta política fomenta una competitividad entre los “líderes de cada región” que da lugar a muchas inversiones y obras públicas innecesarias, esto es, a una ineficaz asignación de recursos (nos puede recordar este fenómeno a lo acaecido en España durante los años de burbuja, solo que en china no ocurre solo con la construcción de obra pública, sino con todo tipo de inversiones, dado que alli el sector público es muy fuerte y extiende sus tentáculos a muchos mas sectores de la actividad económica)
