Azkoyen (AZK) despierta

Peralta (Navarra), 28 de septiembre de 2020.- Grupo Azkoyen, multinacional española con sede en Navarra, ha obtenido un beneficio neto de 1,35 millones de euros a cierre del primer semestre del ejercicio 2020, un 79,4% inferior al mismo periodo del ejercicio 2019.
El resultado de este primer semestre ha estado afectado por la pandemia del COVID-19. Esta pandemia tiene un impacto sin precedentes y ha provocado que gobiernos de todo el mundo hayan tenido que tomar medidas muy excepcionales en un entorno de elevada incertidumbre. Estas medidas han provocado la reducción del consumo, las actividades comerciales y la producción industrial que han afectado severamente a la economía, lo cual ha supuesto una reducción en la demanda de los productos y servicios ofrecidos por Grupo Azkoyen.En este contexto de pandemia internacional provocada por el COVID-19 se ha registrado un decrecimiento semestral en las ventas netas respecto al mismo periodo del ejercicio anterior del 23,7%. Mencionar que, globalmente y respecto a los mismos periodos del ejercicio anterior, tras un crecimiento moderado en los dos primeros meses de este ejercicio, con un incremento del 2,4%, el Grupo ha experimentado una reducción de ventas en los cuatro meses posteriores del 34,9%, por los impactos negativos del COVID-19. En concreto, las reducciones mensuales de ventas fueron las siguientes: -15,5% en marzo (el 11 de marzo se declaró la pandemia), -52,5% en abril, -44,3% en mayo y -29% en junio. Posteriormente, ha continuado en julio y agosto la progresiva recuperación en las ventas mensuales. A su vez, la pandemia del COVID-19 ha afectado a las actividades del Grupo con distinto grado de intensidad en cada división.La división de Time & Security (Tecnologías y sistemas de seguridad) ha obtenido 26,2 millones de euros, un descenso del 8,8% respecto al mismo periodo del ejercicio anterior. Esta división ha experimentado un menor impacto en sus ventas dadas las características de su modelo de negocio y al desarrollarse en territorios como Alemania y Benelux donde la pandemia está siendo algo menos lesiva para la economía y la población.En la división de Coffee & Vending Systems (Máquinas expendedoras) sus ventas han disminuido un 28% hasta los 15,2 millones de euros frente a los 21,2 millones del mismo periodo del ejercicio anterior. Cabe destacar que, tras un excelente crecimiento en los dos primeros meses del ejercicio (+25%), en los cuatro meses posteriores se ha experimentado una reducción en ventas (-49,8%), aunque se está constatando una gradual recuperación en las ventas mensuales.Por su parte, la división de Payment Technologies (Medios de pago electrónicos) ha registrado un descenso del 38,9% en las ventas respecto al mismo periodo del año 2019, tras una reducción en los últimos cuatro meses del periodo (-53,8%), con una facturación de 13,6 millones de euros. La demanda se vio impactada en los diferentes mercados geográficos en los que opera, pero cabe destacar, asimismo, la progresiva recuperación de las ventas mensuales.A pesar de los menores volúmenes de ventas, el margen bruto en porcentaje sobre la cifra de negocios se ha mantenido estable con un 43,3% frente al 43,7% del ejercicio anterior.Los gastos fijos ascienden a 21 millones de euros, cifra inferior en un 6,8% a la del mismo periodo del ejercicio anterior; tras la ejecución de medidas de mitigación de gastos y, por el contrario, pese a determinados incrementos de gastos fijos comerciales, de conformidad con los planes de crecimiento orgánico en vigor; los cuales ahora están siendo objeto de revisión y priorización.El EBITDA asciende a 6,2 millones de euros, lo que supone un descenso del 48,2% frente a los 12 millones de euros registrados en el mismo periodo semestral de 2019. El porcentaje de EBITDA/ventas del Grupo se ha situado en un 11,3%.Por su parte, el EBIT alcanza los 3 millones de euros, una disminución en 5,9 millones de euros, un 65,9%, respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.A 30 de junio de 2020 la deuda financiera neta asciende a 12,2 millones de euros, un endeudamiento ligeramente superior a 0,6 veces el EBITDA de los últimos 12 meses. Por otra parte, los gastos financieros netos son superiores a los registrados en el ejercicio anterior, pasando de 120 a 277 miles de euros, principalmente por las mayores diferencias negativas de cambio registradas. Respecto a disponibilidades financieras al cierre del primer semestre, el efectivo asciende a 14,6 millones de euros. Asimismo, se mantienen diversas líneas de crédito a corto plazo, recientemente renovadas y/o formalizadas por otra anualidad, con un límite total de 12 millones de euros, de las cuales no se ha dispuesto saldo alguno a 30 de junio.Todo lo anterior, mantiene al Grupo Azkoyen en una sólida posición financiera.Impacto COVID-19Ante la pandemia internacional provocada por el coronavirus, Grupo Azkoyen ha adoptado protocolos de actuación, siguiendo las recomendaciones emitidas por las autoridades competentes en cada mercado en el que opera, para proteger la salud y seguridad de sus empleados y clientes.Asimismo, el Grupo se está adaptando a la situación actual de la pandemia con diversas medidas de mitigación, al mismo tiempo que se mantienen esencialmente las iniciativas estratégicas en curso. Para todos los negocios, se han revisado los planes de gastos e inversiones del ejercicio en curso, adaptándolos a las nuevas circunstancias. Así, se han paralizado determinadas nuevas contrataciones de personal y se han reducido servicios externalizados y otros. Se han retrasado o cancelado las inversiones no esenciales.Además, las sociedades del Grupo Azkoyen están recurriendo, en ciertos países, a medidas de flexibilización laboral proporcionadas por los diversos gobiernos (a día de hoy con una aplicación ya reducida).Por otra parte, las diferentes sociedades del Grupo Azkoyen pusieron en marcha una iniciativa solidaria, junto a sus empleados, para recaudar fondos destinados a paliar los efectos de la pandemia del COVID-19. En concreto, la cuantía final recaudada fue triplicada por el Grupo, alcanzando un total de 32.460 euros, que fueron destinados a ayudar a determinadas organizaciones nacionales de la Cruz Roja.

Anulación de reparto de dividendoEn el contexto actual provocado por la pandemia del COVID-19, el pasado 11 de mayo el Consejo de Administración de Grupo Azkoyen acordó, con base a un criterio de prudencia y conservación de liquidez, habida cuenta de la situación de incertidumbre generada por la pandemia internacional del COVID-19, modificar la propuesta de aplicación del resultado de las cuentas anuales cerradas a 31 de diciembre de 2019, según la cual se proponía el reparto de un dividendo de 4,8 millones de euros para, en su lugar, destinar dicha cantidad a reservas voluntarias. Posteriormente, el 26 de junio de 2020, la Junta General Ordinaria de Accionistas aprobó la propuesta formulada por el Consejo de Administración.

Asimismo, el Consejo acordó la reducción de un 15% de la retribución bruta fija y dietas de asistencia a reuniones del Consejo o de sus comisiones de los consejeros no ejecutivos, y la reducción de un 20% de la retribución bruta fija del consejero delegado. Dichas reducciones han ido acompañadas de otras aplicadas a la Dirección y serán aplicables hasta finales de 2020 o, si sucede antes, hasta que se perciba una recuperación de las ventas en niveles cercanos a los obtenidos en el año anterior.

https://www.elespanol.com/invertia/mercados/20201008/holding-familiar-inverlasa-umbral-forzosa-capital-azkoyen/526698616_0.html 

https://www.infoplay.info/es/2020-10-02/todo-lo-que-prepara-azkoyen-para-la-nueva-realidad-160-post-covid/13813/noticia/

Azcoyen: La garantía y estabilidad de su división de Seguridad.
Debido a la actual crisis sanitaria, el Plan Estratégico 2019-2021 de Azcoyen no se va a cumplir. El Grupo todavía no ha presentado las cuentas del tercer trimestre. Referiré mis comentarios al primer semestre 2020. Vamos a analizar Ingresos y Beneficios antes de Impuestos, (BAI), todo ello desglosado por líneas de negocio. En vez de utilizar el BAI sería mejor haber utilizado el  Resultado de Explotación EBIT, pero Azcoyen en este primer semestre de 2020 no  lo ha facilitado por líneas de negocio. Solo ha facilitado el BAI.

Las caídas de Ingresos de Máquinas Expendedoras y Tecnologias de Pago (28% y 38,9%)  inducen unos  desplomes mucho más espectaculares de su  BAI  respectivo (-168,7% y -83,2%).  Además la división de Máquina Expendedoras tiene pérdidas  (-0,592 M€). La línea de negocio de Sistemas de Seguridad y Control de Acceso, aún ingresando un  8,8% menos  logra hacer crecer su BAI un 7,8%.

La caída del 23,7% de los Ingresos totales, (última línea) propicia que el BAI del grupo se hunda un 68,6%.

El 87% del Bº antes de Impuestos proviene de la división de Tecnologias de Seguridad (2.396/2.767), que se erige en sostén del Grupo en períodos de “vacas flacas”.

 

Comparación de Márgenes del BAI a 30-6-19 y 30-6-20 por líneas de negocio:

 Comparando las columnas (A) y (B), vemos cómo cambian los Márgenes  del BAI a peor cuando hay una caída media de las ventas del 23,7%. En la última línea (en verde) se ve como pasamos de un Margen-BAI del 12,21%  en  junio de 2019 a otro de 5,03% en  junio de 2020.  El caso más acusado es el de Tecnologías de Pago, en que el Margen pasa del 25,72% al 7,09%. Tiene los mejores  márgenes cuando el negocio va bien, pero cuando las ventas caen, el negocio empeora muchísimo, señal que sus costes fijos son muy altos.

A destacar las cifras señaladas en amarillo que nos estarían indicando  la ciclicidad y escasa recurrencia de las líneas de negocio de Máquinas Expendedoras y Tecnologías de Pago, pues la caída de sus márgenes es espectacular: de 7,95 y  18,63 puntos porcentuales respectivamente.   Para contrarrestar este efecto,  Azcoyen adquirió en 2013 la alemana Primion, que pasó a ser una nueva división del Grupo que ahora se denomina "Time & Security" (Tecnología de Seguridad y Control de Accesos). De esta forma Azcoyen se ha diversificado en un mercado de alto valor añadido, estable, no cíclico y de ingresos recurrentes, para compensar la volatilidad de ingresos y beneficios de sus dos líneas de negocio tradicionales.

Evolución a largo plazo en base a los últimos resultados presentados
Este Ejercicio de 2020 es para olvidar. Muy probablemente lo termine con unos Ingresos totales de 110 M€ (-24,6% respecto 2019) y un Bº Neto Atribuible de 2,69 M€, (-83% respecto 2019) equivalente a un BPA  (Bº por acción) de 0,11 € y un PER-2020 de 44, (a un precio de 4,85 €/acción).

En años sucesivos, va a ir recuperando poco a poco las cifras de 2019. Sería importante que potenciara el marketing y aumentara la fuerza de ventas en el área de Tecnología de Pagos, pues  en esta división el crecimiento del BAI es casi exponencial en relación al crecimiento de los ingresos. Por ejemplo si sus ingresos en  tres  años aumentasen en un 64%,  su BAI se multiplicaría por seis (aumento de +500%). Este efecto no sería tan acusado en la división de Máquinas Expendedoras: Un aumento del 39% de los ingresos originaría un aumento del BAI del 145%. En la división de  Sistemas de Seguridad el crecimiento del BAI sería similar al  de los Ingresos.

Debido al crecimiento económico previsto para 2021 y años sucesivos, en 2023 Azcoyen podría llegar a facturar unos 150 M€  (un 36% por encima de los de 2020) y alcanzar un resultado neto de 15 M€, (+450% con un Margen Neto del 10%) equivalente a un BPA (Bº por acción)  de 0,613 €. Postulando para esta acción un PER-2023 de 13, (entre otras cosas porque ya no sería un valor de crecimiento en esa época: los ingresos se estabilizarían)  obtenemos un Precio Objetivo de la acción para ese año de 13*0,613=7,97≈8 €.

Partiendo de los actuales 4,85 €/acción,  el potencial de revalorización en tres años sería del  65%, equivalente a una TACC del 18% anual. Se trataría pues de una rentabilidad atractiva.

La empresa goza de una sólida posición financiera siendo el ratio DFN/EBITDA = 0,5. Los gastos financieros sobre el EBIT previsto para 2020 serían del 5%  y la DFN (Deuda Financiera Neta) sólo alcanzaría el  6% del Patrimonio Neto.  (No he contabilizado como Deuda Financiera Neta los  pasivos  por Arrendamiento, según aplicación del NIIF-16). A pesar de ello sería necesario que el Grupo presentara un nuevo Plan Estratégico para el trienio 2021-2023, para mostrarnos  las actuaciones que llevará a cabo para afrontar la actual crisis.

En vistas al largo plazo Azcoyen sería compra  a los actuales precios 4,85-4,90. Desde el punto de vista técnico también sería compra por superación de directriz bajista. En 5,12 podría encontrar resistencia en la EMA200, lo que provocaría retrocesos en su evolución que no considero importantes. El único problema de Azcoyen es que es un título poco líquido, cualquier compra o venta de un numero de acciones por encima de su media diaria tiene un significativo efecto en su precio. 
Todo este contenido son opiniones personales  basadas en mis análisis sin la intención de convencer  a nadie.

Buen análisis. Gracias por compartir