La opinión de Renta 4:
Aportación de las eléctricas: en la medida en que realizar todo el ajuste vía incremento de tarifas hubiese supuesto un incremento de las mismas del orden del 30/40%, parte del ajuste lo asumirán las eléctricas, cuantificado en torno a 1.765 mln eur. Entre las medidas anunciadas, destacan:
a) Reducción en los ingresos de distribución = 688 mln eur, lo que supone un 14% sobre los ingresos de distribución totales esperados para 2012 (5.093 mln eur). Por compañías, el mayor impacto es para Endesa (304 mln eur, 4,3% EBITDA 2012e), seguida de Iberdrola (234 mln eur, 2,9% EBITDA 2012e) y Gas Natural (108 mln eur, 2,2% EBITDA 2012e). Las cifras están bastante en línea con las barajadas por el mercado (entre 500 y 700 mln eur por este concepto), por lo que entendemos que esta medida debería estar bastante en precio.
b) Reducción de pagos por capacidad = 84 mln eur, lo que supone un recorte del 10% sobre los ingresos totales por este concepto (842 mln eur), con impacto muy limitado en las utilities integradas.
Las medidas anunciadas por el momento no afectan a REE, en contra de las duras propuestas (no vinculantes) elaboradas por la CNE el pasado 9 de marzo.
Primera impresión
Primera "tanda" de medidas para solucionar el déficit de tarifa eléctrica, bastante en línea con lo esperado, y que permiten un cierto respiro en el corto plazo a un sector muy castigado por la incertidumbre regulatoria (desde que se iniciaron los rumores de medidas regulatorias para atajar el déficit de tarifa, aproximadamente finales de octubre, las utilities integradas españolas han caído en promedio -15%, el mismo porcentaje en que han caído sus precios objetivo de consenso).
Lo más positivo, el hecho de que en la solución al problema del déficit tarifario participarán también los consumidores (vía incrementos de tarifa). En negativo, que aún quedan pendientes de anunciar nuevas medidas que afectarán a los resultados de las eléctricas. Hay que tener en cuenta que la estimación de déficit 2012 por parte del Ministerio podría ser conservadora (3.200 mln eur), en la medida en que los costes sigan subiendo y que el componente de energía no siga bajando como ha hecho en 1T12. El mercado baraja un déficit para 2012 en torno a 4.700 mln eur, por lo que aún quedaría una parte por cubrir (en torno a 1.500 mln eur). Es por ello que aunque en el corto plazo veremos cierto alivio en las cotizaciones, es difícil que asistamos a recuperaciones sostenidas mientras persista la incertidumbre regulatoria. De cualquier forma, las cotizaciones parecen haber descontado ya un entorno bastante complicado a nivel regulatorio, por lo que la eliminación definitiva de la incertidumbre una vez se conozca en próximas semanas la reforma global energética en su totalidad permitirá previsiblemente volver a tener en cuenta al sector eléctrico como inversión a medio plazo.