Re: Abengoa levanta el vuelo
KPMG tasa a Abengoa en 1.300 millones (0,07€ por acción para actuales accionistas) post reestructuración
Vamos repasando las novedades sobre Abengoa que han ido apareciendo en los últimos días. Empezamos con la valoración que ha realizado de Abengoa la consultora KPMG por encargo de los bancos del G7. Es el escenario básico de valoración una vez producido toda la operación de saneamiento .
Según este escenario, una vez saneada, para KPMG Abengoa tendría un valor de €1.300 millones. Según el acuerdo alcanzado esto signidica que los bancos y actuales bonistas que acepten una quita y conviertan préstamos en capital tendrán una participación del 35% en la nueva sociedad que valdrá 450 millones.
Los hedge funds que van a inyectar un nuevo préstamo de unos 1.500 millones de euros tendrán una participación del 55% valorada en 700 millones de euros. Recordad que estamos hablando de un préstamo que la sociedad deberá devolver en 5 años y que tiene un tipo de interés efectivo del 18%. Por meter este carísimo préstamo en Abengoa los hedge recibirán de “regalo” el 55% de las acciones de la nueva sociedad que valen según KPMG la mitad del importe del préstamo que van a aportar.
A las entidades que aporten nuevos avales, recibirán de “regalo” por asumir este nuevo riesgo, el 5% de la nueva empresa valorado en 70 millones de euros.
A los que son los actuales accionistas. Les quedará el 5% de la nueva sociedad. Que tendrá un valor estimado por KPMG de 70 millones de euros.
¿Qué significa esto para los actuales accionistas de Abengoa?
Pues suponiendo que si las acciones A y B se valoran igual, los 70 millones de valoración a repartir entre los 941 millones de acciones A y B suponen valorar las acciones actuales en €0,07 por acción. Repito €0,07 por acción.
Además queda la discusión de cómo se repartirán los 70 millones de euros entre las acciones A y B. Ambas tienen los mismos derechos económicos, pero no los mismos derechos de voto ni el mismo valor nominal. En una compañía en condiciones normales de funcionamiento probablemente mandarán los derechos económicos, en una compañía en fase de reestructuración total de su accionariado donde tendremos operaciones acordeón de por medio es muy probable que los accionistas que tienen acciones B salgan aún más perjudicados que los que tienen acciones A. En este escenario manda el valor nominal de los títulos y los derechos a voto.
Mi tesis, salvo que se pacte lo contrario, es que las acciones A se llevarán el 90% del valor de esos 70 millones con el que se valora el 5% que tendrán los actuales accionistas en la nueva sociedad. Se puede llegar a pactar lo contrario, pero a mi entender sería por una cesión de los tenedores de las acciones A a los accionistas con acciones B. Es decir Benjumeas versus el resto. Si hay algún hedge con una posición importante en bonos y acciones B podría equilibrar la balanza hacía las acciones B. Todo es negociable.
Esta valoración de €0,07 por acción podría doblarse, para los actuales accionistas y la compañía en el futuro cumple el calendario de pago de los €4.000 millones de deuda que quedarán en el balance tras la reestructuración. Es decir valoración en el mejor escenario de €0,14 por acción actual.
Alvarez & Marshal
Algo diferente es la valoración que ha realizado de Abengoa Alvarez & Marshal, firma contratada por la compañía para negociar con los acreedores. Según esta firma especializada en reestructruaciones tras su reestructuración y si cumple con el plan de negocios establecido hasta 2020, Abengoa valdría €5.400 millones.
Es decir, los actuales accionistas se quedarían con un paquete del 5% que valdría 270 millones o €0,28 por acción.
De principal diferencia entre la tasación de KPMG y Alvarez & Marshal es que la primera contempla lo que vale la compañía en el minuto 1 tras la reestructuración de deuda y la segunda contempla lo que vale la compañía si se cumple el plan de negocio diseñado hasta 2020. Es decir con una Abengoa que en 2020 genere un flujo de caja libre sostenido de 700 millones de euros (algo que nunca ha hecho en su existencia). Que cada uno se crea la tasación que quiera. Todo depende de la fe que tengáis en que Abengoa será capaz de cumplir con el plan de negocio y de que no se encuentren cosas raras en su balance.
https://www.gurusblog.com/archives/abengoa-kmpg-valor-accion/15/03/2016/
