Banco Santander (SAN)

 

Morgan Stanley | Banco Sabadell (SAB) ha anunciado la venta de TSB (negocio Reino Unido) a Banco Santander (SAN) por 2.65bn de libras. Nuestro analista, Alvaro Serrano, estima que Santander alcanzará un ROI post sinergias de 17.7-19.1% (cerca del objetivo del 20% que se planteaba en deals de M&A), con un efectivo aditivo en BPA del 4-5%. Esto debería permitir una reacción positiva de Santander, ya que el despliegue de exceso de capital tiene racional estratégico y financiero, y elimina los miedos a que pudieran hacer M&A en Estados Unidos, algo que se percibía como un potencial riesgo.

La compra consumirá 50bp de capital de Santander, y podrá ser perfectamente financiada con recursos internos tras la venta de Polonia, manteniendo el CET1 en el 14% para 2025e antes de buybacks. Alvaro estima que Santander podrá alcanzar los EUR 13bn de buybacks para 2025/26e, con un CET1 en el 13%, lo que implicaría un Total Yield del 9.5%Y. A 1.2x TBV para un ROTE del 16-17%, Alvaro reitera el Overweight y Top Pick.

Banco Santander, Overweight, Precio Objetivo 8.30 euros/acción. 

 

Morgan Stanley | Ronald Ho (analista Quant) destaca las acciones con las puntuaciones más altas y más bajas en el índice compuesto de sorpresas en beneficios («Earnings Surprise Composite») antes de los resultados del segundo trimestre en Europa y EEUU, integrando las calificaciones de los analistas fundamentales para adoptar un enfoque ‘quantamental’. Las principales recomendaciones con calificación de «Overweight» y las puntuaciones más altas en Europa son: ENGIE, Lloyds, Santander, Société Générale, Shell, Elia, Getlink, AstraZeneca y Airbus. En EE. UU., destaca Coca-Cola.

 

Bankinter | Banco Santander bate expectativas en 1T 2025 y mantiene el guidance 2025 (>62.000 M€ en ingresos, mejoras de eficiencia, coste del riesgo/CoR bajo y rentabilidad/RoTE>16,0%). La venta del 49,0% de su franquicia
en Polonia (2.000 M€ en plusvalías) permite mejorar la ratio de capital CET1 (+100 pb hasta 14,0%) y acelerar el plan de recompra de acciones (>10.000 M€ estimado en 2025/2026).

Mantenemos recomendación de Comprar porque: (1) SAN mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+26,1% en BPA), con mejoras de rentabilidad/RoTE (15,8%; +1,7 pp) y buenos índices de calidad crediticia (morosidad ~2,99% vs 3,05% en 4T 2024), (2) el equipo gestor reitera el guidance 2025 (>62.000 M€ en ingresos, RoTE~16,5% y CET1~13,0%) y (3) el plan de remuneración para los accionistas es interesante (pay-out del 50,0%; yield estimado ~3,6%) y >10.000 M€ en recompras de acciones para 2025/2026 (~10,0% de la capitalización bursátil).

La venta del 49% de su franquicia en Polonia por 6.800 M€ y el 50% de la gestora de activos (TFI) por 200 M€ al banco austriaco Erste Bank tiene sentido financiero porque: (1) La venta se realiza a unos múltiplos de valoración interesantes (P/VCT~2,2x y PER 2024 ~11,0x), (2) SAN obtiene una plusvalía de 2.000 M€ con un impacto positivo en capital/CET1 de +100 pb (14,0% pro-forma) y (3) SAN planea distribuir hasta el 50% del capital generado en la transacción (~3.200 M€) para acelerar el plan de recompra de acciones. SAN podría superar así el
objetivo previo en recompras (10.000 M€) teniendo además un colchón para invertir en el negocio (¿tecnología y/o mejoras de eficiencia?, además de la compra de TSB) y/o cubrir contingencias imprevistas ¿provisiones en Reino Unido?