¿Qué le pasa a Telefónica (TEF)?

Decíamos en la primera parte de nuestro artículo que en esta segunda entrega estimaríamos un precio objetivo para Telefónica (MC:TEF). Pues bien, nos atrevemos a hacer este pronóstico apoyándonos en la valoración por suma de partes que hemos calculado para la operadora, que adjuntamos a continuación y que nos confirma, en línea con las últimas recomendaciones de Renta 4 (MC:RTA4), que el precio de las acciones de Telefónica debería aproximarse en el medio plazo al entorno de los 6  euros/acción, una vez que se despejen las incertidumbres que ha generado esta pandemia transitoria, o bien cuando Telefónica consiga activar alguna de sus palancas de valor, como podrían ser, entre otras, por orden de previsible llegada y sin ánimo de ser exhaustivo, las siguientes:

-      La aprobación de la fusión de su filial O2 en UK con Virgin Media (filial de Liberty Global (NASDAQ:LBTYA)).
-      La adquisición parcial de los activos de Oi (SA:OIBR3) para consolidar su posición de liderazgo en el mercado de Brasil. 
-      La puesta en valor de su participación en Telxius vía crecimiento y consolidación, ya patentes, de cara a una futura salida a bolsa. 
-      La venta parcial de Telefónica Tech dando entrada a socios como en su día se hizo con Telxius o su salida a bolsa una vez que esta filial adquiera la madurez necesaria para tener una valoración atractiva. 
-      La venta (parcial o total) o la salida a bolsa de Telefónica Hispam, principal lastre de nuestra operadora.

Nuestra valoración, ligeramente más generosa que la de Renta 4, estima un precio objetivo de 5,92 euros/acción y los números serían los siguientes:
 

Tabla: valoración de Telefónica.

 
Después de comunicar nuestra valoración de la compañía, y antes de concluir nuestro artículo, haremos un breve y conciso balance de luces y de sombras de los resultados de Telefónica del tercer trimestre de 2.020: como sigue;

SOMBRAS:

-      La mala evolución general de los resultados de Telefónica Hispam, con una caída del 6,4% de los ingresos de esta división y del 18,1% del OIBDA en términos de valoración orgánica y todo ello unido a un ajuste de valoración de activos en Argentina de 785 millones de euros que provoca unas pérdidas trimestrales en el grupo de 160 millones de euros y que deja el beneficio neto de Telefónica en los nueve primeros meses del año en 671 millones de euros.
 
Telefónica Hispam es el talón de Aquiles de nuestra operadora y por ello pensamos que debe centrar su atención en la recuperación de esta importante unidad de negocio para que vuelve a retomar el valor anterior a la crisis generada por esta pandemia, que el consenso de mercado estimaba muy por encima de los 10.000 millones de euros y que, en el adverso contexto actual, podría estimarse en 8.912 millones, según nuestra opinión, con el consiguiente impacto en el precio objetivo de la operadora. Por ello, pensamos que no es el momento de sacar a la venta estos activos y que, dada la fuerte posición de liquidez y de generación de flujo de caja libre de la operadora, es necesario esperar a que escampe y plantear esta venta más adelante, cuando se reconduzcan los impactos negativos que esta crisis, de carácter transitorio, está generando sobre el valor de esta unidad de negocio. Como decíamos, con la posición actual de liquidez de la operadora, que supera los 22.400 millones de euros, y el bajo coste asociado a la deuda, que actualmente ha conseguido estructurar con intereses cercanos al 3%, Telefónica no debería apresurarse en liquidar esta unidad de negocio, pues pensamos que ahora no es el momento más indicado para ello.
 
LUCES:

-      En el tercer trimestre de 2020, la compañía experimenta una mejoría en la actividad comercial y operativa con respecto al trimestre anterior, fundamentalmente en sus cuatro mercados principales (España, Brasil, Alemania y Reino Unido). Asimismo, es notoria una gestión eficiente desde el punto de vista operativo unida a una importante reducción del CAPEX (sin por ello recortar las inversiones necesarias para el correcto funcionamiento del negocio futuro), que han contribuido a amortiguar el impacto de la Covid-19 en los ingresos y en el resultado operativo de la compañía antes de amortizaciones  y depreciaciones (OIBDA). En línea con esta estrategia de optimización de inversiones en infraestructuras necesarias para el desarrollo del negocio sin incrementar la deuda y reduciendo el CAPEX, Telefónica se ha asociado inteligentemente en Alemania con el gigante financiero Allianz (DE:ALVG) para compartir inversiones en el desarrollo de una red de fibra óptica para llegar hasta más de 2 millones de hogares. Este tipo de estrategia, muy acertada en el contexto financiero de la operadora, también se está desarrollando en otros mercados como el de Brasil y el de Chile;
 
-      una importante generación de flujo de caja libre, que ha alcanzado los 2.801 millones de euros en los primeros nueve meses del ejercicio y que permitirá superar los 4.000 millones de euros al cierre del mismo. En este entorno, la operadora ha confirmado que distribuirá los dividendos de 0,20 euros/acción previsto para los meses de diciembre de 2.020 (dividendo Scrip flexible en este caso) y junio de 2.021.
 
-      Telefónica, apoyada en la calidad de sus infraestructuras y de su oferta de servicios, ha conseguido disminuir la tasa de abandono de sus clientes (“churn”) en sus cuatro mercados principales (España, Alemania, Brasil y UK) y retener a los clientes de más valor. La base total de accesos del Grupo cerró septiembre en los 341,5 millones, por encima de los 337,3 millones de junio de 2020.

Con todo lo mencionado, incluso en el contexto actual de crisis COVID-19, es difícil justificar que la cotización de Telefónica se encuentre tan lejos del precio objetivo que proponemos (5,92  euros/acción). 

Saludos,