AENA (AENA): seguimiento de la acción

Intermoney | Resultados trimestrales del 1T 25e el 30 de abril – El EBITDA se habría elevado un +13% hasta 655 Mn€. Aena (Comprar, P.O. 215 €) anunciará sus resultados trimestrales a marzo el próximo miércoles 30 de abril antes de la apertura del mercado, celebrando una conferencia telefónica ese mismo día, previsiblemente a las 13:00 horas. Tras los datos de tráfico del 1T (+3,5%) mostrando una esperada moderación, creemos que las cifras del P&L deberían reflejar lo propio. Así estimamos un crecimiento del EBITDA del +13% hasta 655 Mn€, algo mayor en Comercial (+15%) que en Aeronáutica (+7%). Estimamos en 302 Mn€ el beneficio neto, implicando un +16% de crecimiento anual. No hemos variado nuestras previsiones para el periodo 25e-27e tras los pasados resultados anuales, implicando un +6% TACC 24-27e.

Confirmamos recomendación de Comprar, así como nuestro PO de 215 €, a diciembre 25e.

El pasado mes de noviembre elevamos nuestro PO hasta 215 desde el anterior de 205 €, con fecha diciembre 25e, debido principalmente al retraso de la fecha de descuento (dic. 24e anteriormente). No hemos variado nuestra posición, especialmente con unos crecimientos de tráficos bastante resilientes, y sin encontrar motivos para cambiar nuestras estimaciones. Si bien Aena estará siempre sometida a los vaivenes de la geopolítica, no vemos serios riesgos a la baja, dada su cómoda situación financiera. La operadora acaba de confirmar su guía de tráfico para 25e, coincidente con nuestras previsiones. Por otro lado, incluso si la operadora llevase a cabo adquisiciones para alcanzar su objetivo del 15% del EBITDA generado fuera de España, que no prevemos en nuestras estimaciones, estimamos que el ratio de deuda/EBITDA se mantendría por debajo de 2x.

Aeropuertos de la UE: un refugio seguro; Aena, el de menor exposición a EEUU respecto a tráfico/demanda, P.O. de 244 € a 232 €

Morgan Stanley | Nuestro analista Nic Mora actualiza sus modelos antes de la publicación de resultados, generalmente aplicando recortes derivados un mix de menos tráfico / menor capacidad, crecimiento más moderado (ADP, Zurich), costes más elevados (ADP, AIA, Fraport, Zurich) y efecto divisa (ADP, Aena, Fraport, Zurich). El experto ve la excepción en AIA, dados los cambios en sus planes de gestión de capex (fusión de los planes de expansión 33MAP y 40MAP) que suavizan la curva de beneficios a medio plazo. Mora no cree que el 1T25 pueda dar la vuelta a estas correcciones, pero estará atento a la evolución de las divisiones retail bajo la incertidumbre actual y lo que suponga la exposición a EEUU con respecto a trafico/demanda (de menor a mayor exposición a US: Aena < AIA < Fraport < ADP < Zurich).

Groupe ADP, P.O. de 129 euros a 131 euros, Flugafen Zurich, de 215 francos suizos a 202 CHF, Athens Airport international, de 9,60 euros a 9,50 euros, Aena de 244 euros a 232 euros, y Fraport de 73 euros a 70 euros. 

Morgan Stanley | Nic Mora actualiza sus modelos antes de la publicación de resultados, generalmente aplicando recortes derivados un mix de menos tráfico / menor capacidad, crecimiento más moderado (ADP, Zurich), costes más elevados (ADP, AIA, Fraport, Zurich) y efecto divisa (ADP, Aena, Fraport, Zurich). Nic ve la excepción en AIA, dados los cambios en sus planes de gestión de capex (fusión de los planes de expansión 33MAP y 40MAP) que suavizan la curva de beneficios a medio plazo. Nic no cree que Q1 pueda dar la vuelta a estas correcciones, pero estará atento a la evolución de las divisiones retail bajo la incertidumbre actual y lo que suponga la exposición a US con respecto a tráfico/demanda (de menor a mayor exposición a USA: Aena < AIA < Fraport < ADP < Zurich). Entrando en detalle con Aena, que publica el 30 de abril, Nic cree que solidificará su perfil defensivo en resultados y es su favorita por su menor exposición al mercado de USA, y da tres puntos de focus:

Morgan Stanley | Nic Mora (analista) revisa al alza el precio objetivo de la compañía, tras una presentación de resultados en la que la compañía mostraba que su modelo de negocio comercial ofrece crecimiento y resiliencia, gracias a la diversificación. Nic ajusta su EBITDA +1.4-1.8% entre 2025-26-27e con capacidad de crecimiento adicional.

Los números de tráfico entre España y Estados Unidos sorprenden en positivo y se mantienen fuertes para la temporada de verano. Nic mantiene que el aumento de capex estimado para DORA III es la mejor forma de sostener el ROCE, aporta valor (ROCE > WACC regulado) y contribuye a equilibrar la estructura de capital, con un reapalancamiento de 1.2x a 1.6-1.7x ND/EBITDA para 2031e. Nic mantiene que Aena es el mejor valor de entre los aeropuertos europeos, en un sector en el que los upgrades no se suelen ver y los modelos de negocio son menos defensivos.