Buenos días.
Los resultados de 3T19 del Grupo han superado nuestras estimaciones y las de consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados. Frente a R4e el margen de intereses se ha situado un 2% por encima, +3% en margen bruto, +8% en margen neto y +8% en beneficio neto. En comparativa con el consenso: en línea en margen de intereses, +2% en margen bruto. +5% en margen neto y +7% en beneficio neto. Por áreas geográficas el beneficio neto de España se sitúa por debajo de las estimaciones (-14% vs R4e y -12% vs consenso), mientras que superan en México, América del Sur y Estados Unidos. En Turquía, superan lo previsto por nosotros y se sitúan en línea con el consenso. En términos de capital cumplen con lo esperado por el consenso con un CET 1 "fully loaded" en el 11,56% que supone una ligera mejora vs 2T19 de +4 pbs.
De la conferencia de resultados destacamos: 1) México. Para próximos trimestres habrá que vigilar la evolución de los volúmenes en México así como del margen de clientes, que si bien se ha contraído en el trimestre afectado por el aumento del coste de los depósitos este hecho por el momento no ha tenido efecto en el margen de intereses. Se mantiene la guía de crecimiento del crédito y del margen de intereses a un digito alto así como del coste de riesgo de 300 pbs (vs 298 pbs en 9M19), 2) España. La evolución del margen de intereses (-2% i.a. 9M19) y de las comisiones netas (+1,3% i.a. 9M19) está en línea con el objetivo del conjunto del año del -1% - 2% i.a y crecimiento a un digito bajo respectivamente. Sin visibilidad de una recuperación de volúmenes de cara al año que viene podríamos seguir viendo debilidad en el comportamiento de los ingresos. Mantienen objetivo de coste de riesgo en 20 pbs (vs 23 pbs en 9M19), y 3) Turquía. Menor contribución de la cartera de bonos vinculados a la inflación. Crecimiento del margen de intereses apoyado por mejora del margen de clientes y menor coste de financiación. Sin cambios en la guía de coste de riesgo menor 250 (vs 199 pbs en 9M19).
A nivel Grupo destaca positivamente la fortaleza en la generación de margen de intereses y comisiones netas, así como la estabilidad en capital que se sitúa en la parte baja del rango objetivo entre el 11,5% - 12% para final de año. Seguimos prudentes en el sector. Las dudas sobre el mantenimiento de las tendencias en México en términos de crecimiento junto con la falta de visibilidad de una recuperación de los volúmenes en España y la presión a la baja en Turquía con la caída de la inflación y los tipos de interés son razones que podrían continuar actuando como freno a la cotización. Mantener. P.O de 5,87 eur/acc.
Fuente: Análisis Renta4
Mañana sabré explicar lo que ocurrió hoy
