Analizando Acerinox (ACX)

Acerinox publicará los resultados correspondientes al 1T24 el próximo 24 de julio antes de apertura de mercado (webcast 13:00 CET) en los que esperamos unas cifras que se situarán en línea con el guidance dado por la compañía de un EBITDA ligeramente superior al del 1T24 (111 millones de euros). Dicho esto, esperamos un EBITDA en el 2T24 de 123 millones de euros (123 millones de euros consenso) que continuarán mostrando la debilidad del mercado en Europa y Asía y la fortaleza de NAS y VDM.

De los resultados esperamos: 1) Estabilización de los volúmenes de acero inoxidable: la producción de acería seguirá afectada en el 2T24 por la huelga en Acerinox Europa, pero mostrando sólidos comportamientos tanto en NAS como en VDM. 2) Inventarios por debajo de la media: los bajos precios en Europa y la estabilidad en Estados Unidos nos lleva a estimar que todavía no se ha producido un restocaje y que los inventarios sigan por debajo de la media. 3) Debilidad de Acerinox Europa y Columbus: por la huelga en la planta de Acerinox Europa y por precios base todavía en niveles muy bajo. 4) Sólida evolución de NAS y VDM: al igual que en el 1T24 estimamos que aportarán más del 100% del EBITDA del trimestre, al estimar el resto de las divisiones en negativo.

Una hostia demasiado grande previa a la presentación de resultados de mañana... mal augurio.

Ya ha presentado resultados. USA sigue viento en popa. También aleaciones especiales. Europa, en cambio, flojita. Malasia, una vez cerrada la planta en Mayo, ya dejará de lastrar los resultados. La huelga de la planta de Cádiz ya se acabó también, así que en el 3T desaparecerá el impacto negativo (del orden de 25 millones por trimestre) de haber estado parada, aunque no es precisamente rentable.
Por otro lado, he visto el EBITDA de Haynes (estará un 20% por debajo del consenso que era de 96 millones, más bien quedarán en 80). Más les vale cristalizar las sinergias (71 millones) bien pronto, porque pagar 12x (no 10x como nos dijeron) por el negocio cuando nosotros cotizamos por debajo de 5x es una apuesta de destrucción (cosa distinta es si el enfoque de crecer en USA - que parece serlo - es acertado, y no sólo por adquisición sino también orgánicamente con más capacidad productiva) de valor notable.

deuda sigue bajando

Renta 4 | Neutro/positivo. Acerinox ha publicado los resultados del 2T24 que se han situado en línea con nuestras estimaciones y las del consenso a nivel de EBITDA (EBITDA 125 millones de euros, vs. 124 millones de euros, R4e y 123 millones de euros,consenso), pero mejor en términos de deuda neta (191 millones de euros, vs. 210 millones de euros, R4e y 224 millones de euros, consenso) y márgenes (9,6% vs. 7,8% R4e y 8,2% consenso).

Ligeramente negativo. Guidance 3T24. 1) La debilidad del mercado de inoxidable continúa y la falta de visibilidad permanece para el 3T24, a pesar de que los inventarios de los almacenistas están por debajo de niveles normales, 2) mercado de aleaciones de alto rendimiento permanece estable, y 3) en este escenario esperan un EBITDA 3T24 similar al 2T24, gracias al posicionamiento en USA y en aleaciones de alto rendimiento, y a una gradual recuperación de Acerinox Europa. Ligeramente peor de lo esperado (estimábamos ligera mejora).

Bankinter | Resultados 2T 2024 cumplen con las estimaciones a pesar del entorno y la huelga (finalizada) en Acerinox Europa. Revisamos estimaciones y trasladamos valoración a dic-25 tras los resultados del 2T 2024.

Opinión del equipo de análisis: Mantenemos la recomendación de Comprar y trasladamos el P. Obj: 11,2€/acc. dic-25 (desde 10,8€/acc. dic-24). Los resultados del 2T 2024 cumplen el objetivo de mejora de EBITDA respecto al 1T, a pesar de un entorno débil y de la huelga en Acerinox Europa, concluida a finales de junio, que se prolongó durante casi 5 meses (con un impacto en EBITDA de -28M€ en 2T y -43M€ en el conjunto del 1S 2024). Además, ha seguido mostrando capacidad de generación de caja y ha reducido la Deuda Financiera Neta a 191M€, 0,4x EBITDA (-150M€ en el semestre).

Las perspectivas para el 3T apuntan a un nivel de EBITDA similar al 2T2024. A pesar de la reactivación progresiva de la planta de Algeciras, la incertidumbre de mercado sigue siendo elevada y el 3T es estacionalmente débil en Europa.
Valoramos positivamente los movimientos estratégicos: (1) cese de la actividad en Malasia (ante el dificil entorno de mercado en Asia); (2) el aumento de inversión en NAS (EE.UU., ampliación de capacidad en acero inoxidable) y en VDM (aleciones de alto rendimiento); y (3) la adquisición de Haynes, que aumentará su exposición a la actividad de Aleaciones Alto Rdto. y al mercado americano. Además del aumento de la flexibilidad en Acerinox Europa, tras el
acuerdo alcanzado.

A corto plazo nos mantendríamos algo cautos ante la debilidad de la demanda, especialmente en Europa, y los precios del níquel. El valor cotiza a 4,8x EV/EBITDA 2025 vs media superior a 7x. Nuestra valoración apunta a 5,7x.

dia 20 en expansion , los margenes de acerinox eran un 13,1 en 2023 este año un 8,5

Sí, está débil. Muy débil. No va cara al aire. Veremos a ver si no vuelve a probar los 9 euros o incluso se va un poco más abajo. Pese a todo, sigo pensando que es una gran empresa sólo que afectada por el ciclo negativo actual del mercado mundial del acero.

Confío que la próxima integración de Haynes le siente muy bien y remonte claramente al incrementarse notablemente la parte del negocio de aceros y aleaciones especiales.

Paciencia y esperar y ver. Personalmente, creo que si vuelve a irse hacia abajo le pegaría otro tirito más. Sigo confiando en ella.

Saludos y suerte a tod@s.