Pulso de Mercado: Intradía

¿Qué pensáis de SAN para intradía? ¿Se está poniendo a tiro?

ENDESA: Rdos. 2014 en línea con lo esperado por nosotros en BDI (ajustado de plusvalía de Enersis) pero por encima de
consenso (-19,2% vs -18,9% BS(e) y -28,9% consenso). La deuda neta (5.420 M euros) fue también mejor de lo esperado:
5.800 M euros BS(e) y 6.145 M euros consenso. Por último, el consejo de ELE propondrá un payout del 100% en 2015 vs
81% esperado lo que implicaría un dividendo de aproximadamente 1 euros/acc. (5,8%) y se situaría un +25% por encima de
lo esperado por nosotros y por el consenso. Aunque la revisión del payout podría ser parcialmente esperada esperamos una
reacción positiva en cotización porque no se esperaba tan pronto. COMPRAR

TELEFONICA: Rdos. por encima en ventas y peor en EBITDA por "otras sociedades y eliminaciones". Destacamos la
aceleración del crecimiento orgánico de ventas (+5,0% orgánico en el 4T'14 vs +2,6% en el año vs +1,1% BS(e)) por
LatAm y mejora en España. El EBITDA, afectado por Venezuela y por costes de reestructuración, cae un -18,7% en el año
completo (+0,2% orgánico) vs -18,2% BS(e) y -17,9% consenso por la línea de eliminaciones. Ofrecen guidance 2015 y
2016, por encima de nuestras estimaciones en ventas. Proponen un DPA'15e de 0,75 euros/acc. (0,35 en scrip y 0,4 en
efectivo) y amortización de 1,5% de autocartera vs 0,75 euros/acc. BS(e) en efectivo y vs 0,70 consenso y DPA'16 de
0,75 euros/acc. (en efectivo, como esperado y vs 0,70 euros/acc del consenso) y amortización de 1,5% de autocartera.
Esperamos impacto positivo por el crecimiento de ventas y por la retribución al accionista. COMPRAR.

FERROVIAL: Rdos. 2014 buenos, mejor de lo esperado tanto en operativo (EBITDA’14 +2,4% sobre nuestras estimaciones,
+8,8% en 4T) como en BDI (+5,8% sobre nuestras estimaciones) y en términos de generación de caja ex proyectos de
infraestructura (1.632 M euros vs 1.329 M BS(e)). A nivel operativo principalmente por márgenes de Servicios por encima
de nuestras estimaciones (11,8% en 4T vs 9,5% Bs(e)). El incremento en la posición neta de caja ex proyectos de
infraestructuras hasta 1.632 M euros se produjo principalmente por la distribuciones extraordinarias de HAH (805 M libras,
1.092 M euros o 273 M por el 25% de FER). Esperamos impacto positivo en la cotización. VENDER.

INDRA: A pesar de que creemos que IDR no cumplirá guidance’14 (FCF’14 100 M euros) el cumplimiento de nuestras
estimaciones (FCF’14e 74,5 M euros, exigente vs c.65 M euros de consenso y -5 M euros a 9meses’14) tendría muy buen
impacto. Tras la subida de un +21% desde mínimos (por la entrada de Telefónica en el accionariado) el hecho de
decepcionar en Rdos. provocaría un castigo que generaría una oportunidad de compra por el potencial de recuperación (a
partir del 2S’15) gracias a: (i) exposición a España (39% ventas), (ii) crecimiento Internacional por AMEA (15% ventas),
que no estaría recogido tras la fuerte caída en 2014, cotiza a PER’15e 11,7x vs 13,5x media histórica. COMPRAR.

ENAGÁS: Del PE 15-17 destacamos visibilidad de dividendo hasta 2017 basado en estimaciones prudentes (+1% TACC 14-
17 en BDI vs +1,6% BS (e)). ENAG espera +3,9% TACC 14-17 en DPA desde 1,32 euros/acc. en 2015 (4,9% yield) hasta
1,46 euros/acc. en 2017 (5,4% yield), +6% vs nuestra estimación previa y +4% vs consenso. Este compromiso implica
revisar implícitamente el payout desde el 75% al 82%. Revisamos P.O. -1,7% hasta 29,88 euros/acc. (+7,8% potencial). A
pesar de que hay valor, preferimos REE porque cotiza a múltiplos más atractivos (-16% de descuento en EV/EBITDA) con un
crecimiento de BDI 14-16 mayor (+7,5% vs +1,5%) y yield muy similares (4,8% REE vs 4,9% ENAG). COMPRAR.

AIRBUS: Esperamos que cumplan objetivos’14 de mejora de margen EBIT ajustado (publica Rdos. el 27-feb): 6,5% margen
BS(e) y consenso vs 6,2% en 2013, aunque realizarán en 4T’14 unas provisiones por sobrecostes del A400M (one-off).
Éstas no han sido cuantificadas (no están recogidas en nuestras estimaciones y creemos que tampoco en las de consenso)
pero según AIR podrían alcanzar un máximo de 1.000 M euros (2,5% de su capitalización). De superar finalmente los 1.000
M euros, aprovecharíamos el posible castigo para tomar posiciones en el valor ya que los catalizadores de AIR no han
cambiado (break-even del A380 en 2015, evolución comercial del A330/A380 y dólar/euro a medio plazo). COMPRAR.

RED ELECTRICA COMPRAR P.O. 79,44 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
n.a.
n.a.
1.386 M T
(+6,5%)
1.375 M T
(+5,6%)
969,0 M T
(+7,8%)
954,0 M T
(+6,2%)
572,0 M T
(+8,1%)
572,0 M T
(+8,1%)
Presentación:
12:30h
No esperamos ninguna sorpresa, el consenso está muy alineado en un crecimiento del BDI de +7,3% vs objetivo de REE
de +4-5% y vs +8,1% BS(e). Esperamos unas inversiones totales de 1.034 M euros debido a la adquisición de la fibra
óptica de ADIF que llevarán la deuda neta a 5.114 M euros (3,7x EBITDA).
Habrá presentación de nuevo plan estratégico.