Pulso de Mercado: Intradía

No sé a vosotros, pero hoy el día me huele a mí a caidita, al menos a mediodía. No sé si remontará por la tarde.

(todo menos ITX, que me va a dar hoy bien pero bien dado)

¿Cómo lo veis?

INFORME SEMESTRAL DE MERCADO ESPAÑOL: Hoy publicamos nuestro informe semestral de mercado español donde
revisamos todas las compañías de nuestro universo de cobertura tras la publicación de Rdos. 2014 con un análisis especial
(valoración, análisis de sensibilidad y ratios) para aquellos valores en carteras. No realizamos ningún cambio de
recomendación. Desde el punto de vista Top down, nuestro P.O. del IBEX es 11.300 para diciembre’15 (potencial del +2%).
Desde el punto de vista bottom up tenemos un potencial para IBEX de +8% (P.O. 11.932 puntos), en el IBEX Medium de
+1% (P.O. 16.172 puntos) y en el IBEX Small de -2%. (P.O. 5.356 puntos). Respecto al semestral de marzo’14 hemos
mejorado la previsión del euro dólar hasta 1,1 euros/dólar a perpetuidad vs 1,2 euros/dólar anterior. Adjuntamos todas
nuestras recomendaciones y P.O. en página 4 de este diario.

ENEL/ENDESA: Del plan estratégico de Enel 2015-2019 de ayer destacamos un aumento medio en DPA de +10% vs
nuestras estimaciones y +8% vs consenso que en una valoración por descuento de dividendos tendría un impacto de al
menos +15% hasta situar el P.O. por encima de 5 euros/acc. (>15% potencial). Es cierto que se esperaba una política de
dividendo más agresiva pero creemos que se han batido expectativas de forma considerable. Uno de los puntos claves del
plan ha sido la reducción del CAPEX de mantenimiento en -10% (optimizando mercados maduros como España e Italia) y
revisar al alza el CAPEX de crecimiento un +48%, dedicado sobre todo a renovables (48%) y redes/ generación regulada
(50%) con una apuesta fuerte por mercados de crecimiento en Latam (21% EV). Esta política rebaja el guidance de CAPEX
de Endesa y lo sitúa -20%/-10% de nuestras estimaciones en 2015/2016 y -11%/-10% por debajo del consenso, que si lo
incluimos en nuestra valoración tendría un impacto de +5%. AMBAS COMPRAR

SECTOR BANCARIO EUROPA
Peticiones al TLTRO Fuente: Expansión
Las entidades europeas solicitaron ayer 97.800 M euros en la subasta TLTRO, frente a expectativas del consenso de
40.000 M euros. Según esta fuente, los bancos con mayores peticiones fueron los de Italia, España y Francia. A lo largo de
los próximos días esperamos conocer los detalles por entidad.
VALORACIÓN
Noticia positiva.

DEUTSCHE BANK COMPRAR (Cierre 31,03 S P.O. 34,70 S)
Algunos accionistas presionan para que venda Postbank Fuente: FT
En línea con los rumores que ya se han conocido desde principios de año, FT reporta que accionistas de la compañía están
presionando para que venda una parte o la totalidad de Postbank, para que su bajo retorno (ROE del 6%) no afecte al grupo.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Los rumores son conocidos y la clave, obviamente, será si DBK es capaz de encontrar comprador y el
precio al que se haga, porque a pesar de su baja rentabilidad aporta recurrencia a la cuenta de Rdos. Se espera que
estos anuncios se hagan antes de la JGA del 21 de mayo.

La Comisión Europea vuelve a parar el reloj y suspende el
deadline del 30 de abril
Fuente: Bloomberg/Orange
La Comisión europea ha vuelto a parar el reloj y por tanto, se suspende el deadline que existía del 30 de abril. Todo apunta
a que se está evaluando la información remitida por ORA el pasado 13 de marzo y los resultados del market test (que
finalizará el 20 de marzo).
A pesar de que ORA no da visibilidad sobre las concesiones, todo apuntaba a que las mismas pasarían por la venta de los
activos que se solapen (red fija) así como algún tipo de oferta mayorista a los competidores.
VALORACIÓN
Según nuestras estimaciones la Comisión Europea establecerá un nuevo deadline para el 22 de mayo, y la operación se
cerraría a finales de junio o principios de julio. ORA sostiene que esperan aprobación para mediados de mayo.
Seguimos manteniendo que la operación llegará a buen puerto porque creemos que para ORA es fundamental hacerse con
JAZ para no perder posicionamiento en España y además las sinergias son muy elevadas (c.1.400 M euros BS(e)) y los
remedies que se comentan no creemos que vayan a frenar el interés (y necesidad) de ORA en cerrar la operación.
Respecto al impacto de los remedies comentados recordamos:
1. Venta de activos, el mayor solape se produce en las centrales conectadas para el acceso a la red de cobre de
Telefónica (1.127 centrales conectadas de ORA y 1.122 de JAZ, con un solapamiento casi total) mientras que también
existiría solapamiento en la red de fibra aunque sería menor (ORA llegaría a c.800.000 hogares por los >3 M hogares de
JAZ). Teniendo en cuenta la dinámica del mercado (hacia oferta convergente y fibra) no creemos que la venta de las
centrales sobre cobre vaya a suponer un incremento de competencia relevante (tampoco el precio de venta será muy
elevado), mientras que la red de fibra que se pondría a la venta es de un tamaño reducido (sobre todo si se compara con
el alcance de la red de Telefónica de > 10 M hogares o la de Vodafone-ONO de > 7 M).
2. Posibilidad de dar acceso mayorista a la red de fibra, no descartaríamos que se ofrezca un acuerdo con un único
operador concreto (Yoigo?) para mantener 4 operadores fuertes en fija y seguimos pensando que esta medida no resta
atractivo a la operación para ORA.
En definitiva, aunque el proceso se está tornando más complejo de lo inicialmente esperado, creemos que las
concesiones de las que se habla serán suficientes como para conseguir la aprobación. Esperamos el cierre de la
operación a finales de junio’15/principios de julio’15.

TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 13,07S P.O. 14,70 S)
Ampliación de capital/Colocación de 3.000 M euros Fuente: Bloomberg
Según Bloomberg, TEF está ya tanteando la posibilidad de llevar a cabo una ampliación de capital o colocación de 3.000 M
euros para la próxima semana, para la compra de GVT. Recordamos la operación de GVT: TEF pagará a VIVENDI 7.450 M
euros por GVT: (i) 4.663 M euros en efectivo (a través de una ampliación de capital en TEF Brasil de la que TEF suscribirá
su parte correspondiente (74% o 3.400 M euros). TEF financiará esta operación a través de una ampliación de capital en la
matriz por 3.000 M euros (5,0% capitalización), (ii) VIV recibirá un 7,4% de la entidad resultante de la fusión de TEF Brasil y
GVT, (iii) VIV recibirá el 8,3% de los derechos de voto que TEF controla de Telecom Italia (5,7% del capital social). TEF
espera unas sinergias entre 5.000/5.500 M euros con esta compra.
VALORACIÓN
Noticia esperada. Aún falta la aprobación del consejo del CADE (que podría darse el próximo 25 de marzo). Esperamos el
cierre de la operación en 2T’15. La consolidación del mercado (entre ellos Brasil) se trata de uno de los catalizadores del
valor. Mantenemos visión positiva.

DURO FELGUERA VENDER (Cierre 3,93 S P.O. 4,12 S)
Caso de corrupción en Venezuela Fuente: El Mundo
Según prensa, MDF firmó un contrato de asesoría por valor de 50 M dólares con un dirigente del gobierno de Chávez en
Venezuela en 2009. El objetivo de este contrato era asesorar a MDF para la posible consecución del mayor contrato
firmado por la compañía allí. Se trata de la central de ciclo combinado Termocentro, por valor de 1.500 M euros y que
finalmente se adjudicó a MDF en 2009.
VALORACIÓN
Noticia negativa por la incertidumbre que pueda generar y las posibles responsabilidades que tuviera que asumir MDF si
finalmente hubo irregularidades.