Buenas tardes.
Carteras Recomendadas
En cuanto a carteras, no hemos realizado cambios en la Cartera de 5 Grandes. De este modo la
cartera de 5 Grandes sigue compuesta por: Acerinox (20%), Cellnex (20%), Ferrovial (20%),
Repsol (20%) y Telefónica (20%).
En la Cartera Versátil realizamos dos cambios, saliendo de Acerinox y Liberbank y dando
entrada a Merlin Properties y a BBVA. Optamos por salir de Acerinox tras el buen
comportamiento registrado. Aunque vemos que cuenta con un recorrido elevado hasta nuestro
precio objetivo (14 eur) vemos prudente tomar beneficios antes de la publicación de resultados
4T 18 que se prevén débiles. Nuestra prudencia está sobre todo en el mensaje de cara a la
evolución del negocio en 1S 19 al considerar que la situación en Europa tardará más tiempo de lo
previsto en mejorar tras la decisión de la Comisión Europea de no ser tan restrictivos a la hora de
imponer aranceles a las importaciones a Europa. En su lugar damos entrada a Merlin Properties
antes de la publicación de sus resultados, que creemos estarán en línea con las estimaciones del
consenso e incluso podrían anunciar novedades en pro de la consecución de su Plan Estratégico
18-21. Consideramos que el sector está excesivamente castigado por las dudas sobre el ciclo
económico y la normalización de la política monetaria de los bancos centrales, obstáculos excluyentes
entre sí salvo en un escenario de estanflación, obviamente descartado en el momento actual. De este
modo vemos injustificada una cotización con un descuento sobre el último NAV reportado
cercano al 25%, en un contexto en el que la fortaleza en el mercado inmobiliario ibérico
continuará en 2019, apoyando unas mayores tasas de ocupación en todos los mercados (>90%),
con crecimientos de rentas cercanos al 6% e importantes revalorizaciones de los activos, donde
la moderación de las yields en los mercados de oficinas, en el que Merlin está reduciendo exposición,
se compensarán con la alta demanda existente en el mercado logístico, donde la compañía prevé
continuar creciendo hasta alcanzar el 20% de las rentas. Todo ello apoyará la generación de los
flujos de caja operativos (AFFO) que continuarán creciendo y soportando una rentabilidad por
dividendo del 4,5%, con unos niveles de deuda adecuados (40% LtV) que, no obstante, creemos
continuarán disminuyendo. Recomendación Sobreponderar, P.O. 14,16 eur/acc. Asimismo, tomamos
beneficios en Liberbank aprovechando la fuerte subida (+20%) al calor de rumores de OPA de
Abanca, y en su lugar incluimos BBVA, donde los resultados de 2018 han confirmado la buena
evolución subyacente del negocio (sin divisa) y que cuenta con un potencial atractivo hasta nuestro
P.O. de 6,49 eur/acc. De cara a 2019, los principales focos de atención estarán en la evolución de
España y Turquía. Tras los cambios, la cartera Versátil queda compuesta por: Applus (10%),
BBVA (10%), Cellnex (10%), Ferrovial (10%), Iberdrola (10%), Meliá Hotels (10%), Merlin
Properties (10%), Repsol (10%), Santander (10%) y Telefónica (10%).
En la Cartera Dividendos decidimos tomar también posiciones en Merlin Properties por los
motivos ya comentados, y damos salida a ACS tras haber obtenido una revalorización del 14% y
ya haber cobrado el dividendo. No obstante creemos que el posicionamiento de ACS en Australia y
Estados Unidos en el área de construcción le permitirá obtener rendimientos superiores a la media del
mercado, además de la consolidación de la participación en Abertis que repartirá notables dividendos
permitiendo con ello financiar la propia adquisición. Con este cambio la Cartera Dividendo queda
compuesta por: Bankinter (12,5%), BME (12,5%), Ferrovial (12,5%), Iberdrola (12,5%), Merlin
Properties (12,5%), Repsol (12,5%), Santander (12,5%) y Telefónica (12,5%).
En el resto de carteras no realizamos cambios y siguen compuestas por:
Cartera europea: AB Inbev (12,5%), Cap Gemini (12,5%), Fresenius (12,5%), Glencore (12,5%),
Orpea (12,5%), Reckitt Benckiser (12,5%), Total (12,5%) y Vinci (12,5%).
Cartera Americana: Albemarle (10%), Align Technology (10%), Bristol Myers (10%), Facebook
(10%), International Flavors & Fragrances (10%), Mohawk Ind. (10%), Molson Coors (10%),
Mondelez Int. (10%), Tiffany y Westlake Chemical (10%).
Un saludo y buen finde!
Mañana sabré explicar lo que ocurrió hoy