Pulso de Mercado: Intradía

DAX Futuros 11248

Buenos días. aquí estoy pendiente de los futuros USA, ayer poco volumen hoy podría entrar volumen y bajar aunque yo creo que volverá a las medias.

Ibex aún tiene recorrido hasta los mínimos de mayo... confio en que tenga rebote también.

Saludos y suerte

Caídas en las bolsas europeas, que evolucionaron de menos a más, en una sesión con escasas referencias y con cierta
estabilización de las TIR de deuda tras el fuerte repunte de los dos días anteriores. Hoy a primera hora, los mercados de la
Eurozona debería acoger mal la decisión de Grecia de no pagar el vencimiento de 300 M euros al FMI (después de que ayer
confirmara que sí lo haría) debido a disensiones en el seno del partido en el gobierno. En su lugar Grecia ha solicitado al
FMI juntar todos los pagos de junio (1.500 M euros) a final de mes tal y como permite el reglamento del propio fondo. Por
otra parte ayer el FMI pidió a la Fed que retrasara las subidas de tipos hasta 1S’16 (tras haber recortado sus estimaciones
de PIB’15 para el país desde 3,1% hasta 2,5%) vs sep-dic’15 esperado por el consenso advirtiendo sobre el impacto de
estas sobre el resto de las economías. En este sentido hoy la atención del mercado también estará muy centrada en los
datos de empleo en EE.UU. Por el lado macro tan sólo conocimos en Francia la tasa de paro, que salió en línea con lo
esperado y en EE.UU. los costes laborales unitarios, que crecieron algo más de lo esperado mientras que el empleo
semanal también fue ligeramente mejor. Por otra parte el BoE mantuvo su programa de compras y los tipos de interés
invariados mientras que el BC de Brasil elevó el tipo SELIK 50 p.b. hasta 13,75% tal y como se esperaba en ambos casos.

Renta Variable, Divisas y MM.PP: Jornada de caídas moderadas en la renta variable europea (Ibex 35 -1,08%; DAX -0,69%;
CAC 40 -0,93%; Euro STOXX 50 -0,77%). Dentro de los sectoriales del Euro STOXX, los que presentaron mejor evolución y
los únicos en cerrar en positivo fueron Inmobiliario (tras las fuertes caídas de la jornada anterior), Servicios Financieros y
Telecom, mientras que Energía y R. Básicos sufrieron caídas superiores al 2%. El S&P 500 cerró con caídas del -0,86% (al
cierre del mercado bajaba -0,6%). La volatilidad repuntó moderadamente en Europa (V2X 24,44) y en EE.UU. (VIX 14,71). El
futuro del S&P 500 en estos momentos cotiza caídas del -0,03%. En Asia, el Nikkei cotiza con caídas del -0,16% y el Hang
Seng Index -0,76%. En divisas el EURUSD se mantuvo estable en niveles de 1,127. En MM.PP. el crudo Brent cayó
nuevamente un -2,77% hasta los 62,03 dólares a la espera de la reunión de la OPEC, para la que no se espera ningún
cambio en las cuotas de producción. La onza de oro cotizó con caídas del -0,89% en los 1.174 dólares/onza. Soportes &
Resistencias: Ibex 10.830/11.410; Euro STOXX 50 3.510/3.640; S&P 500 2.070/2.130; EUR-USD 1,08/1,14.

Renta Fija: Jornada de consolidación en la deuda core donde el 10 años alemán recortó -6 p.b. hasta 0,83%, tras las fuerte
escalada de las dos sesiones precedentes. Mientras la periferia ampliaba ligeramente (10 años español +6 p.b. hasta el
2,12% y el italiano +2 p.b. hasta 2,14%) situando las primas de riesgo en 129 p.b. (+8 p.b.) y 131 p.b. (+4 p.b.) a la espera
del pago de Grecia al FMI hoy. En subastas, Francia colocó 8.400 M euros en bonos 2020, 23 y 25.
Hoy, en Alemania Pedidos a fabrica de abril y en EE.UU. datos de empleo de mayo. Hoy reunión de la OPEC donde se espera
que mantengan producción.

SECTOR BANCARIO: Los Rdos. 1T’15 han supuesto el refuerzo de las tendencias esperadas (menores provisiones y bajada
de costes de riesgo), que a pesar de todo han dejado una rebaja del BPA’15-17 del -6% (aunque sólo ha sido del -1,8% en
2015-16) que no se ha reflejado en P.O. (ha subido un +1,1% para el conjunto del sector). En Rdos. 2T’15 nos fijaremos en:
(i) evolución de la rentabilidad del activo y pasivo. En el activo se reflejará la fuerte competencia (especialmente en
PYMES), mientras que la bajada del coste de depósitos compensará este efecto. (ii) comisiones, que han evolucionado
positivamente hasta el momento pero que no presentará un buen 2T’15 por estacionalidad. Esperamos un impacto positivo
de los Rdos. 2T’15 en Liberbank (fuerte mejora de los costes de riesgo y posibles avances adicionales en la renegociación
de suelos hipotecarios) y Caixabank (que presenta la segunda peor evolución del año por detrás de SAN). Esperamos un
impacto negativo en BBVA (la integración de Catalunya Banc y la compra adicional en Garanti, y el impairment que dejará
pérdidas netas en 2T’15 podrían generar escepticismo sobre las estimaciones) y Bankinter (cuya valoración es exigente).
BBVA y Liberbank siguen siendo nuestras principales apuestas en el sector en España.
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SECTOR BANCARIO ESPAÑA
Aspectos destacados de la entrevista con el MUR Fuente: Expansión
En prensa recogen una entrevista con la presidenta del Mecanismo Único de Resolución (MUR), Elke König. De ella
destacamos que califican los DTAs como “una espada de Damocles para la banca”. En ella, destaca la preocupación por la
poca liquidez de estos activos (desde el punto de vista de la constitución del capital) y por su menor calidad frente a
capital de mayor calidad.
VALORACIÓN
Noticia negativa. Aunque no se puede extraer ninguna conclusión de acción directa sobre la banca, el mensaje es
negativo considerando que no aclara ninguna de las dudas. Los bancos españoles serían los más afectados en caso de
eliminarse la contabilización de estas ayudas (en este orden): Liberbank, Bankia, Caixabank, Santander y BBVA. En
nuestra opinión, estos DTAs no serán eliminados de la base de capital de los bancos afectados, considerando que sería
contrario a todas las acciones tomadas previamente con el MOU.

VIDRALA: Hemos revisado ligeramente al alza nuestro P.O. (+2,1%) hasta 47,7 euros/acc. (potencial +5%) tras el Analyst
Day celebrado el miércoles y tras asumir un escenario más favorable a medio plazo (con subida de margen a perpetuidad de
+20 pbs). El perfil de cashflow sigue siendo lo que más nos gusta de VID y estimamos una generación de caja libre del 11%
de las ventas (FCF yield medio 2015-17e de 5,5%) que permite reducir su apalancamiento a un ritmo anual de 0,4x
DFN/EBITDA (actual 2,8x). Sin embargo, la acción ha subido mucho en los últimos 7 meses (+37% absoluto + 30% relativo
a IBEX) y cotiza a 9x EV/EBITDA'15e, que es exigente vs sector de 7x y vs media histórica de 7x

SANTANDER VENDER (Cierre 6,57 M P.O. 7,00 M)
Reversión de provisiones impositivas en Brasil Fuente: Compañía
Anunció ayer que Santander Brasil revertirá una provisión por litigios que supondrá anotarse 835 M euros en el BDI 2T’15
(+20pbs de CT1 vs 9,7% en 1T’15). La corte suprema de Brasil rechazó la apelación de la acusación pública de COFINS (el
equivalente a la seguridad social) por diversos casos por los que la filial había dotado provisiones por unos 4.800 M reales
(c.1.400 M euros).
VALORACIÓN
Noticia con impacto positivo. Además del impacto positivo en BPA (la plusvalía implicaría un 48% del BDI del 1T’15)
destacamos el refuerzo de capital, que quedaría en el 9,9% antes de Rdos. 2T’15, cerca del 10% que consideramos
mínimo.