Pulso de Mercado: Intradía

Buenos días. Futuros verdecitos. Se hace raro, son más de dos meses...

Nueve grupos optan a los 6 canales de TDT Fuente: Expansión
El Ministerio de Industria ha admitido las ofertas presentadas por los siguientes grupos: Atresmedia, Mediaset España,
Prisa, Net TV (Vocento), 13TV, Secuoya, Real Madrid, Radio Blanca (Kiss FM) y El Corte Inglés. Estos grupos optarán por
los 6 nuevos canales que previsiblemente se otorgarán en octubre’15. Mientras que Atresmedia, Mediaset España y
Secuoya han confirmado que han solicitado dos canales (uno en HD y otro en SD) el resto no han confirmado, pero
previsiblemente optarán por uno sólo.
Ahora se entra en un proceso de análisis de las propuestas y se elevará la propuesta al Consejo de Ministros no más tarde
del 9 de octubre de 2015.
VALORACIÓN
Creemos que tanto Atresmedia, Mediaset y Vocento no deberían tener problemas para llevarse al menos 1 canal (sino
dos en algún caso), por lo que no creemos que el panorama vaya a cambiar radicalmente frente a la situación actual.
Las miradas apuntan ahora al próximo martes 23 cuando el Tribunal Supremo decidirá si ordena el cierre de 8 canales de
TDT.
En este último caso recordamos que desde nuestro punto de vista no tiene mucho sentido que se permita la eliminación
de los canales: (i) se acaba de llevar a cabo un proceso de reantenización para adaptar las antenas a la oferta actual de
canales (con el consiguiente coste), (ii) estamos inmersos en una subasta de 6 canales (en principio se otorgarán en
octubre’15), que desde nuestro punto de vista es un indicativo de que se busca ampliar la oferta actual de televisión en
abierto. No obstante, no descartaríamos que el gobierno finalmente no tomara medidas y que el Tribunal Supremo
ordenara la eliminación el próximo día 23.
La eliminación de los canales se trataría de una noticia negativa para el sector, especialmente para TL5 que perdería 4
canales, frente a los 2 de A3M y un canal que perdería Unidad Editorial y VOC. Actualmente TL5 explota 6 canales, por
los 4 de A3M (más Mega a partir de julio) y los dos de VOC y de Unidad Editorial.
Además, creemos que, en el caso de que el Tribunal Supremo dictara a favor de la eliminación, el proceso se puede
alargar en el tiempo y con la subasta en curso de los 6 canales el impacto se podría limitar. Además, el hecho de que
todos los grupos pierdan canales no cambiaría drásticamente el panorama actual, aunque dejaría a A3M con una mejor
posición relativa vs TL5. Además, incluso si se retiran no es descartable que a futuro se volvieran a subastar, momento
en el que creemos que tanto TL5 como A3M tendrían la oportunidad de recuperar la situación pasada.

VIVENDI
Posible interés en incrementar su participación en
Telecom Italia hasta un 10-15%
Fuente: Bloomberg
Según Bloomberg, VIV podría estar interesada en incrementar su participación en Telecom Italia hasta el 10-15% (desde el
8,3% que ostenta actualmente una vez cerrada la venta de GVT).
VALORACIÓN
Noticia negativa. Desde nuestro punto de vista el incremento de participación en Telecom Italia no encajaría dentro de la
estrategia de la compañía de invertir en sus negocios core de media.
Dada la capitalización actual de Telecom Italia, la inversión supondría entre 343 y 1.355 M euros (15,3% caja neta 1T’15
de VIV y , que aunque no es tan relevante teniendo en cuenta la caja neta de la compañía de c.8.800 M euros en 1T’15,
si que limitaría recursos para inversión en sus negocios de media y posibles retribuciones adicionales.

GAMESA BAJO REVISION (Cierre 13,91 J P.O. B.R. J)
Actualización estratégica 2015-17 Fuente: Compañía
Ha presentado su actualización estratégica para 2015-17 tras haber cumplido su plan 2013-15 con un año de antelación. El
nuevo plan se plantea en un entorno renovable mejorado (mejora macro y condiciones de financiación, crecimiento de la
demanda energética a nivel mundial por emergentes, energía eólica cada día mas competitiva) lo que permite que no sea
un plan de reestructuración sino de crecimiento y que busca preparar a la compañía para el futuro.
Las prioridades para el periodo 2015-17 son:
Aprovechar oportunidades de crecimiento en mercados emergentes donde esta presente (China, Brasil, Mexico e India) y
mantener presencia en mercado maduros.
Mantener el control de costes y de balance.
En cuanto a los objetivos financieros marcados en el nuevo plan destacamos:
Aumentar el nivel de actividad de aerogeneradores entre 2014 y 2017 en 1Gw (3.500 - 3.800 Mw en 2017)
aprovechando las oportunidades de crecimiento en mercados emergentes. GAM espera alcanzar un margen EBIT>8%
(6,4% en 2014 y esperan ≥8% en 2015).
En operación y mantenimiento, GAM espera que la cifra de negocios crezca entre 2014 y 2017 en más de un +20% con
márgenes sostenibles mediante el mantenimiento de una tasa de renovación por encima del 75% y la recuperación de
MW instalados pero no mantenidos por la compañía.
Duplicar el EBIT entre 2014 y 2017. Esto implicaría un EBIT’17 de 362 M euros, cerca de un +6% por encima de
consenso.
GAM continúa apostando por la fortaleza de balance: se marca como objetivo que el ratio capex/ventas decrezca de
niveles del 4-5% en 2015 a 3,5% en 2017. En cuanto al objetivo de circulante sobre ventas se establece en <5% (en
línea con el objetivo para 2015)
Crecimiento en BDI superior al beneficio operativo lo que implicaría más que doblar el BDI’14 (en línea con consenso que
espera un BDI’17 de 240,5 M euros vs 97,8 M euros BDI’14). Así para el dividendo se establece un pay out mínimo de
25% (en línea con las estimaciones de consenso del 25%; yield estimada del 1,4%) que dependerá de las oportunidades
de crecimiento adicional.
VALORACIÓN
Noticias positivas. El nuevo plan, enfocado al crecimiento, se basa en potenciar las fortalezas actúales de GAM con
especial énfasis en mercados emergentes donde, en términos de nuevas instalaciones, se espera un mayor crecimiento
que a nivel mundial. Los objetivos del nuevo plan están por encima de lo esperado por el consenso y esto a pesar de que
éste haya mejorado a lo largo del año sus estimaciones considerablemente (EBIT’16 y BDI’16 Best + +25% y +35% en
los últimos 12 meses). Además, del Q&A destacamos que GAM ha indicado que sus previsiones son conservadora y que
si los pedidos siguen como van a lo largo de 2015 el objetivo para 2017 se podría alcanzar con un año de antelación, lo
que otorga aún más visibilidad a los objetivos presentados.

AIRBUS COMPRAR (Cierre 59,37 J P.O. BR)
Comentarios de la compañía Fuente: Compañía
Según prensa, AIR espera poder reanudar las entregas del A400M la próxima semana. De hecho las autoridades del Reino
Unido y Turquía ya habrían levantado su veto. Por otra parte, la compañía también ha comentado que la producción del
A350 va a un ritmo superior a lo esperado y que no tendrán problemas para cumplir con las entregas previstas en 2015. Por
último, el CEO de AIR también destacó que las discusiones para una versión mejorada del A380 siguen en marcha con
varios clientes, pero que no están preocupados con este modelo.
VALORACIÓN
En general, las noticias que traslada la compañía son positivas. Sin embargo, creemos que es clave que veamos más
pedidos de modelos como el A350/A380 o algún acuerdo con pedidos en firme para renovar el A380, para despejar
algunas dudas aún presentes en el mercado. En cuanto al A400M, parece que los problemas que dieron lugar al
accidente no son tan graves como podría esperar y el hecho de que vuelvan las entregas es positivo. Lo que queda aún
por saber es el coste derivado de los retrasos y los ajustes que AIR vaya a tener que hacer.

DAIMLER COMPRAR (Cierre 82,80 J P.O. 99,00 J)
Posible venta de parte de su red comercial en Alemania Fuente: Bloomberg y Reuters
Según prensa, DAI estaría en la fase final de la negociación para la venta de los concesionarios propios que posee en el
este de Alemania a Lei Shing Hong (Compañía china que ya distribuye parte de los vehículos de DAI en China).
VALORACIÓN
Noticia positiva. DAI ya había declarado en varias ocasiones su intención de vender parte de su red comercial en
Alemania (la red comercial de DAI en Alemania suponía ~60% ventas de la marca en el país; 9,5% ventas de Mercedes)
debido a los bajos márgenes que generaba. Así, a falta de más detalle por parte de la compañía confiamos en el positivo
efecto a nivel operativo de la operación, lo que le acercaría un poco más a Mercedes a sus márgenes EBIT objetivo (10%
vs 8,8% 2015 BSe).

AXIARE COMPRAR (Cierre 11,14 J P.O. 12,43 J)
Compra 10.780 m2 de oficinas en Madrid por 51 M euros Fuente: Compañía
Anunció ayer la compra, por 51 M euros, de la mayor parte de un edificio de oficinas en Madrid (Calle Velazquez esquina
Padilla, en el Barrio de Salamanca). Los activos adquiridos tienen una ocupación del 92% y cuenta con 10.780 m2 (precio
por m2 es 4.731 euros) y 84 plazas de garaje.
VALORACIÓN
La operación representa el 8,3% del GAV de AXIARE. Tanto el precio por metro cuadrado como la yield de entrada
(cercana al 4,8% para un edificio con rentas por debajo de mercado) nos parecen razonablemente atractivos. Con esta
operación la cartera de oficinas de AXIARE alcanza los 447 M euros o el 73% del total.

Si es que no se puede cantar victoria...perdieron 30 puntos es un plis plas