Re: Naturhouse Health- Resultados tercer trimestre
Por supuesto que es "solo tu opinión", la misma que me ayuda a replantearme si estoy equivocado o no, y ser crítico con mi análisis, lo que es profundamente enriquecedor :-)
Sobre lo del descuento, más o menos lo he explicado en el post anterior, pero voy a intentar añadir alguna cosa, y ponerlo de otra forma: Asumamos que ganan, como dices, 21.5 millones este año.
A eso, yo le ajusto el negocio de "otros países", que a Q3 está perdiendo 400K EBITDA. Lo primero es que veo normal que ahora que han "terminado" la expansión en Francia y en Polonia (o casi), metan recursos (tiendas propias + marketing) en crecer en otros países importantes. Hay que tener en cuenta que al ser una empresa pequeñita, a poco que contrates a un par de perfiles senior para la expansión en un país (mínimo 100K\año entre los dos), más algún auxiliar, logística asociada y algo de marketing (ponle otros 100K mínimo), una tienda nueva que venderá al principio como 20K/año (en España son 30K, Francia 70K) te hace muy difícil cubrir esos costes fijos. Si esto lo están haciendo con Alemania, UK, Irlanda y USA (con lo lejos que está) a la vez, puedes imaginar cómo está afectando al resultado.
Dicho esto, habrá algunos países (tanto actuales como estos nuevos) que funcionen razonablemente bien, y otros que no y que cierren, o pasen a Máster Franquicia como ya han hecho en algunos (México). Ahí es imposible perder dinero porque solo cobras royalties y les vendes mercancía. Por tanto, siendo un negocio que factura unos 2.5M, no es descabellado pensar que le terminen sacando un 5% neto (al resto de media le sacan un 25%). Es decir, pasar de -400K después de impuestos (-550K FY - 25% tax) a +125K (en 2012 y 2013 ganaban más de 300K pre-tax). Uff, toda esta parrafada para decir que "normalizado" ganan 22M en vez de 21.5M. De cualquier forma, quería reflejar que el negocio actual de otros países, es casi un "worst-case scenario". Si se repite lo de Francia y Polonia en Alemania y UK...
Aparte del beneficio, hay que tener en cuenta que la empresa tenía a Q3 13.5M de caja neta contando con la devolución de Hacienda. Si a esto le unes que desde el 31 de septiembre ha debido acumular como otro millón y medio en caja, tendríamos una caja neta de 15M.
Actualmente su Market Cap es de 250M, pero si le quitas la caja, pagarías un EV de 235M para una empresa cuyo beneficio de 22M es puro FCF, lo que te da una yield del 9.4%. Y esta rentabilidad me cuesta mucho encontrarla en otra empresa. Un equivalente de compañía con alto FCF, dividendo y poco crecimiento podría ser por ejemplo BME (en la que tengo una posición como de 1/3 la de Naturhouse). Pues esa empresa que tiene además cierto riesgo regulatorio, está cotizando a un FCF/yield del 7% aprox. Es más de un 30% de diferencia. Y BME viene de caer un 15% desde máximos anuales.
Lo de la iliquidez no me preocupa mucho. Hace un año y poco estaba a 5.5€, luego cuando el negocio responde y esquiva la caída de ventas y márgenes, el mercado lo reconoce. Y tienes multitud de ejemplos de este tipo, como por ejemplo los últimos 5 años de Barón de Ley que tiene mucha menos liquidez (ahí la diferencia es que el managment está recomprando todo lo que puede).
Y bueno, esta es mi opinión. Intentaré ser más sucinto en la siguiente ocasión.
Un saludo!
PD: @Valin, mándame por privado empresas que sí veas con descuento, me pongo con ellas y las comentamos.
