Iberdrola, Abertis, CF Alba y las opas de ACS

Ayer se aunciaba una posible OPA sobre el 100% del capital de Abertis, el gestor de infraestructuras controlado por Criteria (La Caixa) y por ACS, en el que ambos poseen un 54,3% del accionariado. La posible oferta, estructurada como un LBO, la realizaría CVC Capital Partners, un fondo de private equity que ya en nuestro país adquirió junto con PAI y Permira a Cortefiel hace ya unos cuantos años.

Abertis es en principio una compañía sobre la cual es factible lanzar un LBO. A este respecto tiene varios atractivos, sobre los que un private equity podría extrear valor. En primer lugar esta presente en diferentes segmentos de negocio, autopistas (que genera el 86% de su actual Ebitda), aeropuertos (4%) del Ebitda, Telecos (9% del Ebitda) y aparcamientos y logística (3% del Ebitda) y en cada uno de estas áreas de negocios hay activos diferentes que se pueden vender por separado e intentar extraer valor cumpliendo así la regla número 2 de todo LBO que se precie.

La regla nº1, también la cumple, y es que el negocio que se compra debe generar unos flujos de caja relativamente estables.

Abertis en su conjunto parece que tiene la capacidad de poder generar unos 1.000 millones de euros al año de flujos de caja libre con lo que repagar la deuda. El principal riesgo lo tenemos en una posible caída del tráfico en las autopistas españolas, pero de momento el impacto debido a la crisis de una caída de tráfico ha sido por el momento relativamente limitado.

La tercera regla, es que los actuales propietarios que controlan la mayoría de la empresa, estén dispuestos a vender y posiblemente a reinvertir en la compañía. En este caso la operación de LBO encajaría a la perfección a Criteria y ACS, primero porque se podrían anotar unas plusvalías contables significativas. Segundo porque les permite hacer caja sin perder mucha participación si reinvierten a traves de la Newco que tomará el control de la operación. Es la magia del apalancamiento. La estructura también pueda facilitar que Criteria incremente su participación, sin tener que aportar un euro e incluso haciendo caja y dar salida a ACS.

En conclusión Abertis en principio es una activo de libro para lanzar un LBO.

Posibles dificultades para la OPA de Abertis:
Pues básicamente dos:

El primero hay que conseguir levantar la deuda bancaria con la que financiar la operación. Dependiendo del precio al que paguen cómo mínimo hay que levantar entre 6.400 y 8.000 millones de euros de deuda. Tal cómo están los mercados financieros hoy en día me quito el sombrero si lo consiguen. Además debemos tener en cuenta que Abertis ya es una empresa apalancada, tiene una deuda neta de unos 11.350 millones de euros a los que habría que sumar el apalancamiento de la compra, por un Ebitda de unos 2.450 millones de euros.

El segundo, en el caso que Criteria y ACS reinviertan el 50% del cash recibido, CVC tiene que poner en equity sobre la mesa entre 2.100 y 2.700 millones de euros. Mucho dinero incluso para CVC, el último fondo que levantó para invertir en Europa era de 10.750 millones de euros. Es decir faltan compañeros de viaje para cerrar la operación.

El precio de la OPA de Abertis:
En la prensa se ha filtrado que el precio podría rondar los 14,5 euros por acción, esto supone valorar Abertis a unas 9x su Ebitda, para mi el múltiplo máximo estaría en 10%, lo que supone unos 18 euros por acción. Yo no creo que vayan a pagar más de esta cifra.

Ejemplo posible estructura operación OPA sobre Abertis:
Os dejo cual podría ser una posible estructura de OPA sobre Abertis. Es una estructura relativamente poco agresiva, apalancando el 60% del importe a desembolsar y reinvirtiendo ACS y Criteria el porcentaje de cash recibido necesario para mantener una participación conjunta del 49%. Y os dejo cual sería la sensibilidad de la estructura a diferentes precios de OPA.

(este es un ejemplo de simulación a título de ejercico teórico que no tendrá nada que ver con la realidad)

Si finalmente la oferta se lanza a 14,50 euros por acción, Criteria y ACS recibirían 5.819 millones de euros, si quieren mantener una participación del 49% en la compañía, deberán reinvertir en la NewCo, cerca de 2.100 millones de euros y se llevarán para su casa la plusvalía contable y cerca de 3.700 millones de euros (la jugada está no está nada mal).

Si como se rumorea, el paquete de financiación asciende a 10.000 millones de euros, o bien la operación está más apalancada (30% equity – 70% deuda) o bien se está pensando que el precio vaya más en línea hacia los 18 euros. Complicado saberlo a estas alturas de partido.

Obviamente las cifras mejoran a medida que aumenta el precio, pero también se incrementa la cantidad de deuda que se debe levantar y el equity a aportar por CVC.

Posibles peligros: A parte de los dos comentados anteriormente, es que no parece que está vaya a ser una compra competitiva, por lo cual parece complicado ver una lucha por hacerse con la compañía. Igualmente, puede ser que la noticia se haya filtrado antes de lo debido y que la operación no cuaje ya que no se puede levantar la deuda, o que precisamente se haya filtrado por interés de alguno de los dos accionistas de referencia por intentar levantar el valor de la acción y en el fondo no haya nada de nada.

Por último según la normativa, la OPA se debe lanzar a un precio igual o superior a algunos de estos tres casos:

1) No puede ser inferior al precio de alguna de las compras que han realizado los compradores en los últimos 12 meses (el máximo al que ha cotizado ha sido 15,3 euros)

2) Valor contable de la acción, en este caso 7,8 euros.

3) Cotización media ponderada últimos 6 meses, que ha sido de 13 euros.

Por cierto, una opción que tenemos es comprar acciones de Abertis, y no acudir a la OPA. Estaremos inmobilizados durante 3 o 5 años, pero probablemente, si todo sale bien obtendremos una buena rentabilidad acompañando a estos socios en la aventura, podría ser un caso similar al de Amadeus.
http://www.gurusblog.com/archives/abertis-precio-opa/06/07/2010/
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Leñe aqui hablan algo sobre los 18 euros que comente en su dia,ufff no creo

http://bourse.lci.fr/bourse-en-ligne.hts?urlAction=bourse-en-ligne.hts&idnews=AOT100713_00056910&numligne=0&date=100713

Noticia en El Economista

La operación de Abertis incluye un dividendo extraordinario de 1.200 millones antes de la OPA

MADRID, 15 (EUROPA PRESS)

El importe del dividendo provendría de la venta de las participaciones que ABERTIS (ABE.MCABERTIS
13,790 -2,30% -0,33

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La operación de Abertis incluye un dividendo extraordinario de 1.200 millones antes de la OPA
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resumen noticias perfil recomendaciones / consenso gráficos carteras histórico )tiene en la concesionaria italiana Atlantia (un 6,6%) y la portuguesa Brisa (14,6%).

El reparto de esta retribución extraordinaria se abonaría antes de la formulación de la oferta pública de adquisición de acciones (OPA) que también contempla la operación. De esta forma, el precio al que se lanzaría esta oferta ya descontaría estas dos participaciones.

Los socios de Abertis, que han incluido esta información en la documentación sobre el plan de negocio de Abertis remitida a los bancos con que negocian la financiación de la operación, no descartan la desinversión de otros activos que el grupo de concesiones de infraestructuras de transportes y telecomunicaciones considerara no estratégicos.

En la actualidad, las tres firmas están pendientes de cerrar con un conjunto de catorce bancos la financiación de 5.300 millones de euros necesaria para abordar la operación, que, según las mismas fuentes, buscará garantizar el 'investment grade' del grupo, es decir, que la calificación crediticia del grupo se mantenga en el grado de inversión.

Una vez firmado el crédito, la sociedad tripartita que ACS y La Caixa (actuales primeros accionistas de Abertis con un 25,8% y un 28,5% de su capital, respectivamente) crearán junto con la firma de capital riesgo CVC para controlar la compañía de concesiones, procederá a vender las participaciones del grupo en las sociedades portuguesa e italiana.

El importe se destinará a repartir un dividendo extraordinario de 1.200 millones de euros y además se descontará del precio de la OPA que la sociedad tripartita también contempla lanzar.

En virtud de la negociación actualmente en marcha sobre la reestructuración accionarial de Abertis, CVC se perfila como segundo máximo accionista de Abertis después de La Caixa y por delante de ACS

Según las mismas fuentes, La Caixa se mantendrá como primer accionista de esta sociedad instrumental, y por ende de Abertis, seguida de cerca por CVC. Después se situará ACS que, no obstante, "seguirá teniendo una participación relevante y una significativa influencia en la gestión".

Ahora entiendo el interes de la caixa en la operacion, hasta ahora no conseguia saber que ganaba ella, lo de florentino mas o menos si pero con la caixa tenia dudas.

La Caixa pide al Banco de España que la venta de Abertis se anote como plusvalía
La caja catalana podría reforzar así su ratio de capital de cara a Basilea III y sacar partido de la operación
MARÍA CUESTA / MADRID
Día 16/07/2010
COMENTARIOS
Encajar todas las piezas del puzzle en que se ha convertido la «operación Abertis» por parte de La Caixa, ACS y el fondo de capital riesgo CVC no es tarea sencilla y el Banco de España es ahora una de las fichas fundamentales. La Caixa se ha puesto en contacto con la entidad que gobierna Miguel Ángel Fernández Ordóñez para poner en claro la contabilidad de la operación y es que la entidad catalana quiere que el supervisor autorice la anotación de las plusvalías que se generarían en la primera fase de la venta de cara a engordar su ratio de capital.
La caja goza de un «core capital» del 9%, muy por encima del 7% que exige el mercado, y tiene 23.021 millones de liquidez, por lo que este movimiento no responde a una necesidad de capital. No obstante, la entidad que preside Isidro Fainé va a ser una de las más castigadas por la entrada en vigor de Basilea III, dada su importante presencia en el sector seguros y sus participaciones de peso en bancos extranjeros (como Inbursa o The Bank of East Asia) dos de los criterios que previsiblemente consumirán más capital con la nueva norma.
La decisión del Banco de España, en todo caso, es compleja, pues la operación no será una venta en sí misma. Automáticamente después de que La Caixa y ACS se desprendan de sus posiciones en el grupo de concesiones (del 28% y el 25%, respectivamente) comprarán una participación en el vehículo que habrá creado el fondo de riesgo CVC y que será propietario entonces de la mayoría del capital de Abertis.
Llegará así el momento de lanzar la oferta pública de adquisición (opa) por el 100%, una fase más larga para la que se está intentando cerrar ahora la financiación de 5.300 millones entre quince bancos. La Caixa se mantendría como primer accionista de la sociedad instrumental, y por ende de Abertis, asumiendo así la mayoría del peso de la gestión de este grupo, seguida muy de cerca por CVC. Después se situaría ACS que, no obstante, seguiría teniendo una significativa
participación e influencia en la gestión, lo que en terminología contable, y de cara a la consolidación de las cuentas, supone un paquete mínimo del 5% y un puesto en el consejo.
De este modo, la operación podría resultar neutra para La Caixa, que busca por ello luz verde del Banco de España para anotarse las plusvalías que surgirían en la primera parte de la operación para sacar un beneficio de este proyecto. De hecho, fuentes cercanas al antiguo emisor aseguran que el respaldo del Banco de España va a ser determinante para definir el grado de compromiso de la caja catalana en todo el proceso.
La opa de Abertis es el colofón a lo que en términos anglosajones se conoce como «leveraged buy out» (lbo), que consiste en la compra de una empresa garantizada por los activos y las acciones de la propia entidad adquirida. La Caixa y ACS tenían previsto asegurar la financiación con la venta de Atlantia y Brisa. Pero al reducirse a los citados 5.300 millones la financiación ajena (prevista inicialmente en 8.200 millones), los dos socios de referencia de Abertis han optado por enajenar de entrada estas participaciones no estratégicas para asegurarse un dividendo. Según Efe, la venta del 14,6% de Brisa y del 6,7% de Atlantia reportaría un dividendo extraordinario de 1.200 millones para los accionistas actuales del grupo de infraestructuras.

Creo que se complican un poquito las cosas para el superpresidente.

La operación Abertis, cada vez más compleja

Florentino insiste: necesita 2.000 millones de euros para comprar iberdrolas y, también, para que no le echen de la Presidencia de ACS. Matías Cortés y Ramón Hermosilla intentan el acuerdo ACS-Iberdrola

Hispanidad, viernes, 16 de julio de 2010
Parece cada vez más claro que la operación Abertis, o compra por apalancamiento y posterior troceo de Abertis, beneficia al fondo de capital riesgo CVC –naturalmente- y a Florentino Pérez (¡Oh capitán, mi capitán!). Que troceando la gran empresa española de infraestructuras obtendría unos 2.000 millones de euros (aunque no se endeudaría aún más) para comprar iberdrolas. Ahora mismo, con ese dinero (siempre en el supuesto de que sus tres grandes bancos acreedores, BBVA, La Caixa y Caja Madrid, no se adelanten y tomen lo suyo) puede comprarse un 7% de Iberdrola, pero esas cuentas, a las que tan aficionado es ¡Oh capitán, mi capitán!, no sirven, porque siempre nos olvidemos de la elevadísima deuda de ACS, buena parte de esa deuda dedicada a comprar iberdrolas. En otras palabras, que si ACS obtiene dinero destrozando Abertis también está obligado a pagar la deuda que tiene, especialmente con BBVA, Caixa y Caja Madrid.
Pero no sólo es eso: La Caixa se replantea una operación que podría dar al traste con una compañía clave en el entorno industrial de la caja catalana. No se trata sólo de financiación sino de los activos necesarios para la venta, alguno de los cuales resultan claves para España: por ejemplo, Hispasat, la red de trasmisión de RTVE.
En resumen, Florentino Pérez está empeñado en que la operación Abertis se lleve a efecto, pero su socio, La Caixa, duda. El empresariado catalán no entiende la operación y Abertis no constituye hoy la mejor tarjeta de presentación en una Cataluña que siempre ha llevado a gala el mantenimiento de sus empresas estratégicas. Pero Pérez necesita dar un golpe de autoridad en Iberdrola o no sólo perderá la eléctrica, cada vez más lejana, sino la propia Presidencia de ACS. Decíamos ayer que los March, pero sobre todo los Albertos, pretenden un cuerdo con Galán a cualquier precio, y ese acuerdo no será posible con Pérez como presidente de ACS.
Los inefables Matías Cortés, de profesión conseguidor, y el despacho Hermosilla trabajan para conseguir un pacto entre la eléctrica y a la constructora... y Florentino sobra. Por eso insiste en trocear Abertis.
Miriam Prat

http://www.hispanidad.com/noticia.aspx?ID=137570

Hablando de inversiones industriales… Está sobre la mesa la posibilidad de cambios en el accionariado de Abertis, la empresa de infraestructuras, dando entrada al fondo CVC. ¿Cómo está esa operación?

Lo primero que quiero aclarar es que La Caixa, a través de Criteria, no está interesada en dejar de ser el accionista de referencia de Abertis. Es una empresa estratégica, en la que hemos invertido mucho esfuerzo, ilusión y dinero para hacerla una gran compañía, y vamos a seguir siendo su primer accionista.

En Criteria estudiamos continuamente distintas alternativas, es nuestra obligación, en nuestro objetivo de buscar lo mejor para las compañías y sus accionistas en cada momento. Pero en este caso concreto, se está hablando de un proyecto que ni siquiera se ha visto ni planteado a los órganos de gobierno de Criteria ni de La Caixa.
http://www.lavanguardia.es/economia/noticias/20100718/53966107776/isidre-faine-las-cajas-viviran-200-anos-mas-la-caixa-criteria-ceca-abertis-rodriguez-zapatero-fundac.html

Por cierto ya que veo un hilo con C alba incluida, hace unos meses estuve haciendo unos numeros con ella para ver si meterme o no, y si no recuerdo mal el reparto de dividendo que tienen no me gusto demasiado(independientemente de lo que el mercado le ponga de descuento ,lo cual es normal, pk pagar lo mismo por acs que nos da un 6% que alb que nos da un 3%, me parece que ese detalle no lo incluisteis cuando hablabais del pk del descuento) en el sentido que aun asumiendo qu solo ACS pagara dividendo y estos sufrieran cuadruple imposicion, aun asi, el numero seguia siendo demasiado pequegno y eso que por lo menos los edificios algo rentaran y... nose esta muy bien que este en manos de un familia y estos hayan incrementado su posicion pero si dinero que entra en la empresa no veo por donde sale... nose a este descuento del NAV ya puedo empezar a estar interesante pero... nose. Que opinais?

http://www.cf-alba.com/index.cfm

Ahi tienes informacion sobre Alba, en la parte de inversiones te viene el porcentaje que tienen en las cotizadas y en no cotizadas, despues puedes ver la cartera de inmuebles, yo hace años hice cuentas y el valor de las cotizadas era superior a la capitalizacion de Alba asi que te salian gratis el resto de las inversiones.