Oportunidad de invertir en una acción recuperable

- Akka es líder en soluciones digitales, consultoría de ingeniería y servicios de investigación y desarrollo, y esta muy expuesta al sector de la movilidad, en concreto a la industria automotriz y aeronáutica civil. A parte de esto el 37% de sus ingresos provenían de Francia y el 29% de Alemania, estos dos factores han provocado que con la llegada de la crisis del coronavirus que como bien hemos visto a afectado de lleno a estas industrias y a estos dos países, las acciones de Akka cayeran un 76% desde el nivel que cotizaban en Febrero del 2020 que era 61 euros hasta 15 euros, a día de hoy han recuperado un 50% desde los mínimos de la caída y cotizan en torno a 22 euros. 

- A parte de esto Akka hizo una adquisición por 330 millones de euros en Enero de 2020, Data Respons, un líder digital con una amplia experiencia en desarrollo de software, servicios de I+D, sistemas integrados avanzados y soluciones de IoT. Esto hizo que subiese su nivel de deuda y de apalancamiento justo antes de que estallase la crisis del coronavirus en Europa, actualmente tiene un ratio deuda/ebitda de 3,44, el máximo catalogado por el convenio esta en 4,5, Akka ha estado de media en el ratio de deuda/ebitda 0,86x-2x. 

- Akka estaba llevando a cabo un plan de transformación de la compañía con el fin de recuperar su agilidad, aumentar su eficiencia operativa y adaptarse mejor a la demanda cambiante en términos de sectores y habilidades. Llegada la crisis del coronavirus que afecto de lleno a sus clientes Akka decide acelerar el plan de trasformación de la compañía acelerando la formación en profundidad de sus ingenieros sobre TI y habilidades y competencias digitales, otros programas diseñados para gerentes de negocios y reclutadores para que sean capaces de identificar mejor las oportunidades de proyectos digitales con los clientes y capacitar a reclutadores del grupo en las especialidades de la adquisición de talento digital y de TI. Ademas se van a centrar en acentuar más su desarrollo en otras áreas geográficas como la India, Marruecos, Rumanía, Turquía que es donde se están formando cada vez más ingenieros y así poder implementar ahorro de costes. 

- De momento en 2020 logran reducir su exposición en Francia y en Alemania y también logran bajar un 7% su exposición al sector de movilidad, así quedan la diversificación de ingresos por regiones y sectores al cierre del año fiscal 2020:

- Otra cosa que no me gustaba de la compañía es que sus 10 principales clientes representaban el 54% de las ventas en 2019 y el 57% en 2018, ademas su principal cliente Daimler representaba el 16% de las ventas en 2019, dentro del plan de transformación también esta el diversificarse en este aspecto y en el 2020 ya hemos visto que sus 10 principales clientes han representado el 52% de las ventas y Daimler represento el 13,5%, dentro del plan esta como objetivo desarrollar otros diez grandes clientes ademas del Top10 del grupo y alcanzar un nivel critico de tamaño entre 30-50 millones con cada uno de ellos y así hacer un Top20. 

- Y por poner el último punto en contra, entre el 30%-70% de los ingresos provienen de contratos de precio fijo por lo que no les permite aumentar el precio sin acuerdo previo con el cliente, sobre esto no he visto de que vayan a cambiar nada en su último informe anual pero es más secundario. 

- Debido al fuerte impacto del Covid-19 durante el 2020 el grupo decide hacer en el segundo trimestre del 2020 una ampliación de capital de 200 millones de euros. de los que la familia Ricci pone 50 millones, y el grupo CNP pone 150 millones para así fortalecer el balance de Akka, aumentar la flexibilidad financiera, demostrar el compromiso de la familia fundadora con la compañía y añadir un socio a largo plazo. CNP es un vehículo de inversión familiar controlado exclusivamente por la familia Frère que se dedica a invertir en empresas del sector europeo cotizadas o no cotizadas en bolsa en su desarrollo a largo plazo. 

- Por lo tanto tenemos a la familia fundadora Ricci con su socio CNP que entre los dos poseen el 60% de las acciones en circulación, por lo que tienen plena confianza en el futuro de la compañía y nosotros como accionistas podemos estar tranquilos ya que sus interés van totalmente a generar valor con las acciones. Así queda la estructura de Akka al terminar el año fiscal 2020:

- Mauro Ricci es el fundador de la compañía y también es quien ha permitido experimentar a la compañía un desarrollo tan importante desde su constitución por lo que mientras este el al frente creo que podemos estar tranquilos como accionistas, ademas el equipo ejecutivo percibe únicamente una retribución fija y una retribución a largo plazo consistente en opciones sobre acciones, no reciben incentivos por buen desempeño de la compañía, ni incentivos por hacer crecer el Ebitda ni nada de eso, a continuación vamos a ver sus salarios: 

- Sobre el posicionamiento de la deuda ahora vamos a ver que no creo que suponga ningún problema ya que la mayor parte de la deuda es a largo plazo, sobre los intereses de la deuda el 22% están a tipo fijo y el 78% a tipo variable, por lo que si hay una subida en los tipos de interés en el futuro igual se ve un poco perjudicada, a continuación vamos a ver como tiene programada la deuda y el ratio de su deuda neta: 

- Viendo los problemas con los que se ha enfrentado la compañía este pasado año 2020, el grupo vuelvo a ser rentable en cada una de sus unidades de negocio en el segundo trimestre del 2020 y ademas han acelerado como hemos indicado arriba el plan de transformación. 

- Un dato interesante es el fuerte crecimiento que va a tener el sector digital como vamos a ver en la siguiente imagen en el que la compañía está poniendo el foco:

- Llegados a este punto hemos visto el fuerte impacto que ha tenido el coronavirus en esta compañía, el punto de la deuda no le veo un riesgo descabellado ya que a día de hoy la empresa cuenta con un efectivo en caja de 468 millones de euros y líneas de crédito sin utilizar de 470 millones de euros. 

- El punto de más riesgo es el impacto de la crisis que ha producido en sus clientes, pero a día de hoy con la vacunación en proceso y muchos países volviendo a la normalidad será cuestión de tiempo que todo vuelva a su cauce, recordemos que los servicios que ofrece Akka a sus clientes son de I+D, y las empresas según vaya recobrando su actividad en lo último que van a gastar el dinero es en estos servicios. Como ellos mismos mencionan en sus informes se han preparado bien para aprovechar el próximo ciclo económico y están en proceso de seguir diversificándose para no estar tan expuestos a los sectores cíclicos. 

- Viendo el año por el que ha pasado Akka, la catalogaría como una empresa recuperable, está volviendo al beneficio y aunque todavía hay algo de incertidumbre creo que ya ha pasado por lo peor, ha sido una empresa que siempre ha estado bien dirigida, ya paso por la crisis del 2008 y se recupero y desde entonces su desempeño en bolsa ha sido muy bueno multiplicándose por 10 hasta que llego el coronavirus, con el segmento de Data Respons y su idea hacía la digitalización veo que todavía tiene potencial de crecimiento y solo será cuestión de tiempo que se materialice, a día de hoy las acciones valen 22,6 euros, recordemos que en la ampliación de capital la familia Ricci y CNP adquirieron las acciones por 22.5 euros. Además después de esta crisis las empresas y el mundo han acelerado el cambio hacia la digitalización por lo que veo que el mercado ofrece las acciones con un buen descuento a futuro, solo hay que saber apartarse del ruido a corto plazo y confiar en la recuperación económica que sin duda se va a producir como siempre a pasado en la historia de la humanidad y es cuando Akka se podrá aprovechar de este nuevo ciclo económico. 

- Por lo tanto en un escenario que para mi entender es bastante conservador en el que crece hasta 2025 al 5% en ventas, cosa que veo poco probable, si que puede ser que este 2021 siga siendo desafiante para la empresa, pero a partir de 2022 cuando el sector de la aviación halla vuelto a la normalidad creo que el crecimiento podrá ser mayor, pero bueno para ser conservadores vamos a poner el crecimiento del 5%, he puesto que con el free cash flow que va generando va pagando deuda y para 2025 se queda con un ratio de deuda neta/ebitda 0,93x que ha sido el rango donde se a movido habitualmente y valorándola a unos múltiplos conservadores de 13x P/FCF y 8x Ev/Ebitda me salen los siguientes retornos entrando al precio de 22,6 euros.

A 3-5 años vemos que con un escenario bastante conservador nos salen buenos retornos por Ev/Ebitda y P/FCF, si somos capaces de soportar los problemas que hemos descrito y la volatilidad con la que se comporta esta acción creo que a largo plazo es buena oportunidad para entrar a estos precios. 

Lo bueno de esta empresa es que la dirección apuesta por su empresa, hizo una ak para reducir deuda por encima de valor cotización de mercado y acudió a ella con 50 millones creo que fueron, muestra que confían plenamente en su empresa.

No es mala empresa, de hecho la tengo en cartera, pero hay que tener paciencia con ella, por que este año puede seguir siendo malo, será para el próximo año quizás cuando se note la mejoría.

Lo malo es que el mercado teme otra ampliación de capital y por eso quizás ahora este tan baja de precio.

Saludos.

Hola, 

Muy interesante, el crecimiento parece un poco bajo, viene creciendo cuatrimestre tras cuatrimestre a un 2% en este contexto, por lo que al menos parece que irá creciendo al 10%,  me gusto mucho. 

Crecía a buen ritmo pero fue muy penalizada por el covid en 2020 por que sus clientes la mayoría estaban en sectores de los mas afectados por el bicho ( automoción, aeronáutica ), y por eso se paro de golpe, pero irá cogiendo velocidad otra vez, de hecho ya se va ir viendo este año como empieza a coger velocidad otra vez...

Tuvo que hacer una ak por encima de precio de mercado para aguantar el parón y el dueño puso mucha pasta en la empresa lo que indica que confía en su rápida recuperación.

Saludos