Commerzbank (CBK): seguimiento de la acción

 

UniCredit ha adquirido una participación equivalente a aproximadamente el 9% del capital social de Commerzbank, el segundo mayor banco comercial privado alemán, según ha anunciado este miércoles la entidad italiana.

En concreto, el 4,49% ha sido adquirido en una oferta acelerada de 'book building' en nombre de la República Federal de Alemania, en línea con su intención de reducir su participación en Commerzbank, por un importe de 702 millones de euros, y el resto de la participación ha sido comprada a través de la actividad de mercado.

El banco dirigido por Andrea Orcel ha mostrado su apoyo al consejo de administración y al consejo de supervisión de Commerzbank y los progresos que han realizado para mejorar los resultados de la entidad.

Asimismo, ha señalado que la adquisición de la participación en Commerzbank "es coherente con la estrategia de UniCredit y los parámetros dentro de los cuales realizará cualquier inversión".

Finalmente, UniCredit ha asegurado que se comprometerá con la entidad alemana a explorar oportunidades de creación de valor para todas las partes interesadas en ambos bancos.

Además, cualquier decisión sobre la participación dependerá, una vez más, de que la inversión cumpla los "estrictos" parámetros financieros de UniCredit, que se han comunicado de forma "clara y coherente" al mercado.

Dicho esto, para mantener la flexibilidad, UniCredit presentará solicitudes de autorización para superar potencialmente el 9,9% de Commerzbank "si fuera necesario".

La dirección de UniCredit sigue centrada en la ejecución continuada de UniCredit Unlocked y en la entrega de un crecimiento rentable sostenible y distribuciones para todos los accionistas. De hecho, es aquí donde UniCredit sigue creyendo que puede extraer el máximo valor para sus accionistas.

La transacción afectará al ratio 'CET 1' de UniCredit en unos 15 puntos básicos y no afectará a la actual política de distribución.

Con todo, las acciones de Commerzbank se disparan más de un 18% en Bolsa a las 13.00 horas de este miércoles, hasta los 14,89 euros por acción, mientras que UniCredit solo subía un 0,54%, con sus títulos a 36,12 euros.

TERMINADO EL PRIMER PASO DE LA SALIDA DEL GOBIERNO ALEMÁN DE COMMERZBANK

De su lado, el Gobierno federal alemán también ha informado este miércoles sobre esta transacción, en la que ha vendido con "éxito" el primer paquete de acciones de Commerzbank.

En concreto, el Ejecutivo de Alemania ha dellado que ha concluido el primer paso de su salida de Commerzbank y que la participación del 4,49% en manos del Fondo de Estabilización de los Mercados Financieros (FMS) se ha vendido por unos 702 millones de euros.

En concreto, el 4,49% (unos 53,1 millones de acciones) se vendió a UniCredit "mediante un procedimiento estándar acelerado de prospección de la demanda".

Como resultado de una puja significativamente superior a todas las demás ofertas dentro del proceso de prospección de la demanda, la totalidad del paquete se asignó a UniCredit Group, que ha desembolsado 13,2 euros por acción.

"Commerzbank ha demostrado que vuelve a valerse por sí mismo. Esta primera venta parcial de la participación anuncia la culminación de la exitosa estabilización del banco y, por tanto, la salida del Gobierno federal", ha explicado la directora gerente de la Agencia Federal de Finanzas, Eva Grunwald.

Finalmente, la venta reduce la participación del FMS en el banco alemán del 16,5% al 12%, lo que deja todavía al Gobierno federal como "el mayor accionista de Commerzbank", al tiempo que se ha comprometido a una restricción de venta de 90 días, "con ciertas excepciones" 

 

El banco italiano UniCredit ha presentado la documentación necesaria para incrementar su participación en Commerzbank hasta el 21% tan solo días después de que el Gobierno alemán diera a entender que se oponía a una adquisición por parte de la primera, que podría tener la vista puesta en alcanzar el 30% a corto plazo en la entidad germana.

Según el comunicado publicado, UniCredit se habría hecho con los instrumentos financieros equivalentes a una participación adicional del 11,5% en Commerzbank, de la que ya posee alrededor del 9% del capital social.

No obstante, su liquidación física no se producirá hasta que se obtenga la autorización regulatoria para ostentar inversiones superiores al 10%, pero que no superen el 29,9%. En consecuencia, de recibir el visto bueno de los supervisores, UniCredit tendría vía libre para hacerse posteriormente con casi el 30% de las acciones.

"UniCredit aprecia un valor sustancial que se puede desbloquear en Commerzbank, ya sea de forma independiente o dentro de UniCredit, en beneficio de Alemania y de las partes interesadas del banco en general. Sin embargo, al igual que en el caso de UniCredit, para que este potencial se materialice es necesario actuar", ha indicado Unicredit en su nota.

En la misma, la entidad transalpina ha manifestado, además, que una "unión bancaria fuerte" es clave para el progreso económico de Europa y "la prosperidad de todas y cada una de sus naciones", incluida Alemania.

Aun así, el Gobierno alemán informó el pasado viernes de que había decidido no vender más acciones de Commerzbank "hasta nuevo aviso", incluidos los títulos relacionados con cualquier programa de recompra, con el objetivo de dificultar la compra por UniCredit. Berlín controla actualmente el 10% del banco, según recoge su página web.

"Commerzbank es una institución estable y rentable. La estrategia del banco está orientada hacia la independencia. El Gobierno federal la seguirá hasta nuevo aviso manteniendo su participación", señaló el Ejecutivo del canciller Olaf Scholz 

Bankinter | La Agencia de Finanzas alemana anunció el viernes tras el cierre de mercado que el Estado no venderá más acciones de Commerzbank por ahora.

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

Esperamos una reacción negativa de la cotización en la sesión de este lunes ¿-3,0%? como reacción espontánea a la decisión del ejecutivo, máxime tras el rally de CBKG tras la adquisición del 9,0% por parte de Unicredit (+24,4% desde el 10/sept.).

Aun así, mantenemos nuestra recomendación de Comprar porque:

(1) la reacción del Ejecutivo parece una decisión táctica que es comprensible ante el proceso de negociación que acaba de iniciar UNI con las autoridades competentes (BCE, Competencia, etc…). Lo normal es que las negociaciones se extiendan al ejecutivo alemán – principal accionista de Commerzbank con el 12,0% del capital -, que debe analizar la mejor estrategia de salida tras el interés de UNI,

(2) seguimos pensando que se dan las condiciones básicas para ver una adquisición con prima por parte de Unicredit que podría alcanzar el 10,0%/15,0% sobre los precios actuales porque: 2.1) la operación tiene sentido estratégico ya que permitiría a la franquicia alemana de UNI (Hypovereinsbank) ganar cuota de mercado y generar sinergias de costes, 2.2) tanto el Bundesbank como el BCE son proclives a las operaciones corporativas a nivel trasfronterizo y (2.3) cabe recordar que la participación del ejecutivo alemán en CBKG no tiene carácter estratégico ya que se realizó en la crisis financiera de 2008, para mantener la estabilidad financiera

 

Bankinter | El banco italiano aumenta su participación en Commerzbank hasta el 21% desde el 9,0% actual mediante derivados financieros. Los analistas de Bankinter destacan que la inversión se realiza mediante un
“equity swap” y aunque se desconocen las condiciones, «el precio de adquisición se situaría en el rango
14,65/15,65 €/acc., según nuestras estimaciones».

En realidad, Unicredit se asegura una participación significativa a precios atractivos mientras espera el visto bueno del BCE para alcanzar el 29,9% del capital, proceso que podría durar entre 2 y 3 meses. De esta manera, la entidad italiana alcanzaría un porcentaje significativo que allanaría el camino para lanzar una OPA sobre el 100,0% dela entidad. Recordamos que la legislación alemana establece el umbral del 30,0%, a partir del cual es obligatorio lanzar una OPA. Al incrementar la participación mediante derivados, Unicredit también tiene la opción de abandonar su interés por Commerzbank con un coste limitado, si finalmente no consiguiese la autorización del BCE(escenario poco probable) y/o no el ejecutivo alemán. Este último aspecto es el que parece preocupar más a los inversores.

El canciller Scholz calificó ayer la operación como ataque hostil reduciendo así la probabilidad de una fusión inminente, de ahí la caída en la cotización de ayer (- 5,7%). El flujo de noticias en el plano político no ayuda porque en sept. 2025 hay elecciones federales en Alemania, pero aún es pronto para descartar una operación corporativa. El BCE ve con buenos ojos la consolidación en el sector para ganar escala y el mercado alemán está muy fragmentado. Seguimos pensando que la adquisición de Commerbank tiene sentido estratégico – Unicredit está presente en Alemania desde 2005 – y financiero (CBKG cotiza con un P/VC de apenas 0,6 x vs 1,1 x UNI), por eso mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerbank de manera especulativa.

Bankinter | La nueva CEO inicia conversaciones con Unicredit. Bettina Orlop, CEO desde esta semana y anterior CFO de Commerzbak confirmó el jueves la intención de CBKG por continuar en solitario, pero se reúne hoy con UNI para explorar otras opciones ¿fusión? CBKG revisó al alza el objetivo de rentabilidad/RoTE 2027 hasta >12,0% (vs 11,5% ant.). Con un BNA 2027e >3.000 M€ (similar al guidance anterior vs 2.250 M€ 2024e), planea aumentar la remuneración para los accionistas (Pay-out ~90,0% en 2025/2027 vs >70% en 2024).

Opinión del equipo de análisis de Bankinter:

El desenlace de las negociaciones es imprevisible, pero sube la probabilidad de ver una adquisición del 100% de CBKG por parte de UNI que ya controla el 21,0% del capital (9,0% en directo & 12% con derivados). Esto es lo que defendemos desde el principio y parece que el mercado tiene una opinión similar a pesar del recelo del ejecutivo alemán porque:

(1) desde la entrada de UNI en el capital (10/Sept.), CBKG acumula una revalorización del 29,7% (vs +10,1% UNI vs +6,5% el sectorial de bancos europeos),

(2) la operación tiene encaje estratégico. UNI está presente en Alemania desde 2005 con una franquicia más rentable y eficiente que CBKG. HypoVereinsbank, la filial alemana de UNI tiene una ratio de eficiencia (costes/ingresos) del 39,2% (vs 59,0% en CBKG) y una rentabilidad/RoTE>20% (vs 8,9% CBKG) y

(3) la adquisición tiene sentido financiero. A pesar del rally, CBKG aún cotiza con un P/VC <0,7x (vs 1,1x UNI) y las sinergias de costes podrían alcanzar 1.300/1.500 M€ netos de impuestos (>7,0% de la capitalización bursátil actual de CBKG). En definitiva, mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerzbank de manera especulativa y Unicredit, donde mantenemos una apuesta estratégica desde 2023 y está presente en nuestras carteras modelo europeas.

 

Commerzbank obtuvo un beneficio neto atribuido de 1.926 millones de euros hasta septiembre, lo que supone un avance del 5,3% respecto del resultado anotado por la entidad alemana en los nueve primeros meses del año pasado, según ha informado el segundo mayor banco privado alemán, que ha revisado al alza varios parámetros de sus previsiones anuales.

La cifra de negocio de Commerzbank, en la que el Gobierno germano mantiene una participación del 15%, ascendió a 8.150 millones de euros hasta septiembre, un 1,2% más, incluyendo un mínimo avance del 0,1% de los ingresos por intereses netos, hasta 6.251 millones, y un crecimiento del 4,1% de los ingresos por comisiones, hasta 2.693 millones.

En el tercer trimestre, el beneficio neto atribuido de Commerzbank registró un retroceso interanual del 6,2%, hasta 642 millones, mientras que la cifra de negocio del banco disminuyó un 0,7%, hasta 2.735 millones de euros.

En concreto, los ingresos por intereses netos entre julio y septiembre disminuyeron un 5,5%, hasta 2.048 millones, mientras que los ingresos por comisiones sumaron 894 millones, un 7,6% más.

De su lado, al cierre del trimestre, la ratio de capital CET1, que mide los activos de mayor calidad, mejoró hasta el 14,8%, frente al 14,6% de los nueve primeros meses del año pasado.

"Estamos convencidos de que este año volveremos a aumentar nuestro resultado neto", ha afirmado Bettina Orlopp, consejera delegada de Commerzbank, quien ha expresado su satisfacción con el crecimiento de los ingresos netos por comisiones en el tercer trimestre.

"Incluso en un entorno de tipos de interés en descenso, estamos obteniendo ingresos estables y buenos resultados", ha añadido Orlopp, añadiendo que la entidad está trabajando "intensamente" en la actualización de su estrategia para los próximos años con el objetivo de seguir aumentando la rentabilidad del banco y crear valor sostenible para los accionistas.

De cara al conjunto del ejercicio, tras los nueve primeros meses del año, Commerzbank ha confirmado su objetivo de un beneficio neto de unos 2.400 millones de euros, superior al del ejercicio 2023, y ha elevado su previsión de ingresos netos por intereses desde unos 8.100 millones de euros a unos 8.200 millones para el ejercicio completo, mientras que confía en que los ingresos netos por comisiones superen la cifra del ejercicio anterior en más de un 5%.

Sobre esta base, Commerzbank anticipa unos ingresos totales de 10.900 millones de euros y prevé alcanzar un ratio CET1 de alrededor del 15%