Buenas tardes!
Tenemos unos comentarios de Chris Hart, gestor del Global Premium, en donde contesta a algunas preguntas sobre el fondo Robeco Gobal Premium y MSCI.
- Posicionamiento enzonas geográficas.
En USA tiene 48-50%, ligeramente infra ponderado respecto al MSCI World porque, aunque tiene mucho más nivel de convicción en los beneficios americanos, la valoración tampoco da para más… A ese 48-50% le unimos un 10% en compañías canadienses (en gran parte son compañías de energía, pero no grandes integradas, sino más bien nombres en los que el cash cost es inferior al precio spot del barril y que son capaces de generar flujos de caja positivos, a lo que hay que unir que la actitud del mercado ante el precio del petróleo es muy macro, es decir, el sector lo hace muy mal cuando cae y muy bien cuando sube, y hay que saber diferenciar), con lo que el total de exposición a Norte América es del 58%.
En Europa tiene un 16.9%, ligeramente infra ponderado también respecto al índice porque, como ya hemos comentado, sigue algo escéptico con el nivel de las estimaciones de beneficios.
En mercados emergentes en su conjunto ha pasado de tener entre 8-9% a principios de año a un 1-2% ahora.
Sigue con bastante peso en UK porque, a raíz de toda la incertidumbre electoral, nombres de mucha calidad pero que hasta entonces no estaban baratos, se le pusieron a tiro.
- Nivel de capitalización ¿dónde ve el valor?
Le cuesta encontrar oportunidades en el segmento pequeño (por encima de USD1bn) y mediano porque, aunque las valoraciones son ahora más interesantes, como estamos ante un cierto deterioro en los fundamentales, y las pequeñas compañías son las primeras en verse afectadas, cree que el momentum de sus negocios puede debilitarse todavía… Por lo que prefiere esperar un trimestre o un poco más y considera que a principios de año van a estar mucho más atractivas (sus pequeñas y medianas compañías suelen ser más bien fuera de USA)
Está sobre ponderado en consumo discrecional, en industriales, en materiales y muy pegado, tirando a ligeramente por encima, en healthcare y tecnología. Sigue corto de eléctricas y consumo estable, fundamentalmente por valoración.
Casi toda la exposición en industriales está concentrada en compañías aeroespaciales y de defensa, donde ha ido subiendo el peso desde hace dos meses, comprando nombres como Raytheon, BAE Systems, Meggitt, Northrop Grumman o Safran.
En healthcare ha estado reduciendo en el segmento farma (aunque han entrado en Merck Kgaa) y subiendo servicios sanitarios, comprando cosas como Cambian o Laboratory Corp of America.
En consumo discrecional destaca la presencia de nombres de media y además en UK. Apenas tiene compañías de lujo(vendieron Swatch hace dos meses). Tiene Target, Macys, Marks & Spencer, WPP, Havas, ITV…
Y respecto a materiales, su exposición a mineras es muy reducida, no llega al 1% y no cree que eso vaya a cambiar en el corto plazo… Lo poco que tienen se centra en productores de bajo coste que, al igual que las energéticas, sean capaces de general FCF positivos y que cuando los precios de las materias primas recuperen, vayan a ser líderes indiscutibles. Mira qué suerte que a principios de julio vendió Glencore… Por el contrario, un subsector de materiales que sí le gusta es el de empaquetado, en concreto compañías que no estén expandiendo capacidad, como Smurfitt Kappa o Graphic Packgaging.
Aproximadamente un 18%, y la mayor parte de ello son bancos americanos. No tiene ninguna institución de crédito en Europa de hecho porque considera que están todavía infra capitalizadas, que el regular está demasiado encima y que no hay mucho crecimiento en préstamos… Así que ve mejores oportunidades fuera de Europa: está en Citizens Financials, Fifth Third Bancorp, Wells Fargo o State Street en USA y fuera en HSBC, Australia & New Zealand Bank y ha comprado recientemente un poco de Standard & Chartered.
- ¿Qué movimiento de su cartera destaca este 3Q para bien y para mal?
Hay dos nombres que formaban parte del top 10 pero que ya no, que se han visto afectadas por el deterioro de sus fundamentales… Capital One y AllState. Por el contrario, compañías como la de video juegos americana, Activision Blizzard, sigue haciéndolo muy bien y ha subido el peso en Google, que salió a la palestra con una nueva estructura de management y un mensaje mucho más claro en lo que a asignación de capital se refiere. Destacaba cómo el mes de septiembre ha sido un mercado de momentum total y cómo cualquier cosa asociada con value no ha tenido nada que hacer (lo que parece haberse dado algo la vuelta en las dos últimas semanas)
