Cambios en la catera de bestinver bolsa

Hemos reducido el nivel de liquidez de la cartera en el periodo desde el 10% inicial hasta un
4,75% al final del trimestre. A lo largo del tercer trimestre hemos incorporado Colonial a la
cartera. Nuestra tesis de inversión en Colonial es una visión favorable del sector de alquiler de
oficinas en el medio plazo, y hemos aprovechado la debilidad en el precio de la acción para
tomar una participación. En lo que respecta a las salidas, hemos vendido la totalidad de la
posición en Dinamia ante el cambio en la actividad y objeto social de la compañía.
Las posiciones más relevantes que hemos incrementado son Barón de Ley, LAR, Merlin, Indra,
CAF, y Acerinox.
Hemos aumentado la posición en Barón de Ley aprovechando los precios actuales, dada la
gran calidad del negocio, las buenas perspectivas y su exposición al ciclo económico europeo.
También hemos incrementado la posición en CAF. El cambio de ciclo en el sector de ferrocarriles
es evidente aunque todavía no sea visible en los resultados –en forma de mejora de capital

circulante y de márgenes–, que esperamos que lleguen a lo largo del 2016. La depreciación
del real brasileño puede lastrar el comportamiento de la compañía y no dejar ver la mejora
operativa que pensamos que está ocurriendo.
La posición en SOCIMI también se ha incrementado durante el mes de julio, tanto en
Merlin Properties como en Lar, aprovechando la debilidad de los valores en el período de la
ampliación de capital. Merlin llevó a cabo una ampliación de capital por un importe de 1.000
millones de euros para llevar a cabo la compra de Testa, un activo inmobiliario único que se
encontraba en manos de Sacyr. La operación nos parece atractiva, ya que compra un activo
único en un momento del ciclo bastante deprimido. Hay que tener en cuenta la situación de
las rentas que se pagan por los alquileres en las principales ciudades españolas. Los precios
hoy son muy parecidos a los que se pagaban en el año 1998 y año 2004 en términos nominales,
por lo que si los ajustamos por inflación deberían estar como mínimo un 20% más altos. El
ciclo inmobiliario, especialmente en lo que refiere a oficinas, debería ir normalizándose a
medida que el ciclo económico mejora, y estas acciones todavía no reflejan completamente
esa mejora, aunque el comportamiento de los últimos meses empieza a reflejar la confianza
que tienen los inversores en este tipo de activos.
Se ha incrementado la posición en Indra, ya que el nuevo plan estratégico y el cambio en
el equipo directivo nos dan visibilidad sobre la capacidad de darle la vuelta a la compañía
que los precios de mercado no descuentan. El diagnóstico de las malas decisiones pasadas
nos parece correcto: ante la desaceleración global, la compañía decidió internacionalizarse
firmando contratos en peores condiciones en términos de márgenes y prepagos, y además no
lleva a cabo ningún proceso para adaptar su estructura a la nueva situación. En el nuevo plan
establece objetivos de corto plazo basados en recortes de costes, así como otros objetivos
de medio y largo plazo basados en el refuerzo de algunas líneas de negocio con mejores
perspectivas que otras, mejorar la eficiencia de la compañía y tratar de establecer lazos más
cercanos con un grupo de clientes que hagan a la compañía más rentable, abandonando
algunos clientes pequeños o en geografías donde no tiene suficiente masa crítica.
Ante la caída de del precio de las materias primas y la falta de visibilidad sobre la magnitud
de la desaceleración china se ha decidido bajar la exposición a Arcelor, que tiene un producto
con poco poder de fijación de precios, para subirlo en Acerinox, que había caído lo mismo
y tiene una posición competitiva mucho mejor, con una demanda final más fuerte que en
el acero común. Además, cuenta con un poder de fijación de precios mayor, ayudado por la
regulación que limita la venta de producto chino a pérdidas ya instaurado en Europa y que
probablemente se instaurará en Estados Unidos.