Una de las grandes apuestas de este 2016: invertir en renta fija emergente

Oddo Meriten AM: Deuda y mercados emergentes, al son de los bancos centrales

Vontobel: ¿Vuelve a se atractiva la deuda de los mercados emergentes?

Continuamos trayendo las opiniones de diferentes gestoras que inciden en que ha llegado el momento de entrada en la deuda emergente. En esta ocasión se trata de Robeco, que ve un buen momento de entrada en la deuda emergente local, un mercado que lleva ya años estando en el ojo del huracán.

Además, el impacto vivido en los ultimos tiempos en la economía china se ha hecho notar sobremanera en los emergentes, buena parte de los cuales es muy dependiente de los precios de las materias primas. También se dejó notar sobre los tipos de cambio la tendencia al alza de tipos por parte de la Fed. 

¿Qué ha cambiado en los mercados emergentes?

El pesimismo de la Fed, que ha ajustado a la baja su previsión de crecimiento, que por sí mismas arrastran a las previsiones a nivel global tanto de reicimiento como de inflación. Por tanto, la subida de tipos será más gradual de lo previsto en principio, lo que pondrá fin a la fuerte depreciación del dólar estadounidense frente a las divisas emergentes, situación que atraerá a los inversores.

Por otro lado encontramos a China, cuyos temores a un inminente aterrizaje forzoso se han disipado ya, después de que el país se focalizase en el reequilibrio de su economía para expandirla.

También se observan primeros signos de una prudente política macroeconómica de los bancos centrales, principalmente en algunos paises latinoamericanos (Colombia, Perú y México), que aumentarán tipos de interés parafrenar el aumento de la inflación debida al incremento de los precios de importación, a pesar de ser un lastre para el crecimiento económico.

Las encuestas a los inversores ponen de relieve que la deuda local emergente tiene poseedores después de años de bajo rendimiento y salidas de fondos. Al mismo tiempo, los datos de flujo de fondos muestran los primeros signos de la entrada neta en estos activos. Así que, desde un punto de vista técnico, esto es alentador.

Aunque existen signos positivos de apoyo para esta clase de activos, desde Robeco reconocen que los riesgos siguen siendo importantes. En primer lugar y sobre todo China.

El Banco Popular de China está haciendo un trabajo eficaz en la gestión de los retos a corto plazo de la desaceleración económica, pero problemas como el alto nivel de deuda corporativa y el exceso de capacidad en las empresas estatales chinas no han sido resueltos y la política de crédito del gobierno aumenta aún más el apalancamiento en la economía. La resolución de estos problemas es probable que se acompañe de cambios estructurales dolorosos. Otra fuente de riesgo es la vulnerabilidad de los mercados emergentes a los impactos externos, en particular a un repentino resurgimiento de la fortaleza del USD si la Fed se ve obligada a subir tipos más pronto de lo que los mercados están valorando.

Permanezcan atentos.

Cuando hablas de "deuda emergente local" entiendo que quieres decir "deuda emergente en moneda local". Creo que es importante distinguirlo.

Las monedas de países emergentes se han devaluado fuertemente en estos últimos tiempos frente al resto de divisas "core", por lo que ahora el recorrido "normal" tiene que ir al alza beneficiando los fondos que invierten en deuda de países emergentes en moneda local. Aunque siempre está la espada de damocles china. Es una inversión arriesgada no apta para todos los públicos.

Este fondo de Ashmore que comercializa Renta 4 es un buen ejemplo de lo bien que está funcionando esta inversión en lo que llevamos de año. Eso sí, invierte principalmente en deuda gubernamental (con un elevado peso en deuda de Brasil en reales brasileños):

https://api.fundinfo.com/document/6320e8b51ffe11596ee17075a0219e88_329523/MR_ES_en_LU0493867534_YES_2016-03-31.pdf?apiKey=cac544c04981213bf5682b140b4a8c99

Pues he estado revisando minuciosamente el informe de Robeco, y habla en concreto de "deuda emergente local", sin hacer mención a la denominación en divisa. Aunque tiene toda la pinta de referirse a lo que comentas, ya que en principio deberían ir al alza frente a las divisas de referencia, aunque siempre atentos a la evolución del yuan (ya sabemos que los burócratas chino están tirando de devaluación cuando las cosas se ponen muy feas), que indudablemente marca el ritmo de estas divisas.

En cuanto al fondo que comentas, parece que sea el claro ejemplo de lo que venimos comentando en el hilo. Después de años cayendo en picado (con cierta lateralidad en 2014-15), parece que ahora sube con bastante fuerza. Veo el alto posicionamiento en deuda gubernamental, sobretodo brasileña como bien dices, aunque también veo cierto protagonismo de la mexicana. Lo único que, así a botepronto, veo a Brasil bastante desestabilizado últimamente, por lo que no es uno de mis emergentes favorito. Es un percepción poco contrastada, simplemente por lo que veo en las noticias y poco más, no sé tu como lo verás.

De todos modos el fondo Ashmore escenifica perfectamente el giro que puede estar dándose en los mercados emergentes. Y totalmente de acuerdo, hay que andarse on mucha cautela cuando se pisa territorio emergente en materia de inversión, ya que se suele tratar de un arma de doble filo.

Saludos!

Seguimos con las valoraciones por parte de las gerstoras sobre la posible oportunidad existente en los mercados emergentes.

En este caso traemos al gigante BlackRock, conla opinión de Richard Turnill, Director Mundial de Estrategia.

BlackRock: Momento óptimo para los mercados emergentes

Turnill cree que estamos ante un momento óptimo para los mercados emergentes, ya que aprecian oportunidades específicas en esta clase de activos debido a que los obstaculos se han disipado.

También apunta que se ha vivido una semana positiva para los activos emergentes, debido a que el dólar estadounidense alcanzó su nivel mínimo en los seis últimos meses y Argentina volvió a los mercados de renta fija.

Así, contemplan la posibilidad de que los activos emergentes sigan registrando un mejor comportamiento, aunque matiza que podrían darse problemas estructurales más adelante.

La Reserva Federal ha indicado que mantendrá, de momento, los tipos e interés intactos. Esto ha fomentado la reducción del riesgo a corto plazo de salidas de capital de los activos emergentes, la depreciación del dólar estadounidense y el impulso de las monedas emergentes que estaban sobrevendidas. Las reservas de divisas extranjeras Chinas aumentaron en marzo por primera vez en cinco meses.

Además, existen otros catalizadores de los mercados emergentes: la estabilización del precio del petróleo, la disipación de los temores de recesión a escala mundial y los indicios de que la economía china podría estar experimentando una recuperación cíclica.

En los últimos años hemos podido comprobar como los mercados emergentes mundiales se han visto muy penalizados. Los principales motivos han sido la ralentización del crecimiento chino y un abaratamiento muy acumsado de las materias primas. Además, las expectativas de subidas de los tipos de interés en EEUU han contribuido también, al mermar la confianza de los inversores. No obstante, el cecimiento mundial se muestra cada vez más alicaído, por lo que es probable que los países desarrollados continúen con sus políticas monetarias acomodaticias durante bastante tiempo.

Por ello, desde Columbia Threadneedle consideran que ciclo de endurecimiento que hay instalado en la actualidad en EEUU no dure demasiado tiempo, por lo que la presión sobre los mercados emergentes puede verse aliviada, debido a que el coste de captar capital extranjero se mantendrá reducido. Concretamente, los países que dependen de las exportaciones de materias primas y que han conseguido una mejoría en sus cuentas externas tienen todas las papeletas para estar bien posicionados y poder sacar provecho del crecimiento impulsado por los sucesos internos.

De hecho, en Columbia Threadneedle han aumentado recientemente su exposición a valores de consumo de esos países, incluyendo Europa del Este, la India y México, ya que consideran que en estas economías los desequilibrios macroeconómicos casi han desaparecido, por lo que están capacitados par reanudar el crecimiento por una senda sostenible.

Una zona geográfica especialmente castigada ha sido Latinoamérica, debido a la elevada dependencia que tiene la región respecto a las exportaciones de materias primas, por lo que es verdaderamente alentador que Argentina se haya embarcado en la aplicación de un ambicioso programa de reformas bajo el nuevo gobierno. Entre dichas medidas encontramos la eliminación de los controles de capitales, la fluctuación de la divisa en un rango más amplio y la supresión de los impuestos a las exportaciones agrícolas. Asimismo, Argentina ha logrado llegar a un acuerdo, de forma provisional, con algunos acreedores tras su prolongado conflicto. Así, debería ver su camino despejado en cuanto al acceso a los mercados internacionales de deuda. La noticia de las reformas ha sido vista con buenos ojos por los mercados financieros, y un signo de ello es la apreciación del mercado bursátil argentino. En cambio, en Brasil se antoja más complicado dicho camino, ya que requiere de la voluntad política necesaria para acometer un proceso de reformas estructurales que resultan complicadas y dolorosas.

Pero no hay que olvidar que los inversores en mercados emergentes siguen muy pendientes de China, que tiene enfrente un par de retos mayíusculos.

• Desaceleración en el ritmo de la inversión en activos fijos, lo que supone la mitad de su PIB. Sus principales componentes son la inversión inmobiliaria, las infraestructuras y la inversión empresarial. Pero es el primero de ellos el que puede conllevar mayores problemas. Desde Columbia Threadneedle no ven suficiente demanda a largo plazo como para sostener la actual tasa de construcción, y hay que tener en cuenta que una posible desaceleración afectaría inevitablemnte a la inversión en infraestructura. Teniendo en cuenta todo esto concluyen que alrededor de una cuarta parte del PIB de China está en riesgo de ralentización o posible crecimiento negativo.
• Rápida acumulación de deuda: el crecimiento basado en la inversión en activos fijos ha provocado un aumento de la deuda (del sector empresarial y los gobiernos provinciales). La posterior desaceleración del ciclo inversor ha propiciado que las empresas que se han endeudado demasiado comprueben que sus flujos de caja no son suficientes para devolver dicha deuda, llegando en mucho casos a no cubrir ni los pago de intereses. 

La preguta es: ¿abordará China su problema de deuda? ¿Tendrá lo que hay que tener para un doloroso proceso de cierre de capacidad ociosa en varias de sus industrias? Los burócratas parece que han empezado a dar los primeros pasos en este asecto con las industrias del acero y el carbón, con la creación de un fondo de 100.000 millones de RMB con los que cubrir despidos en dichos sectores.

China tiene previsto aumentar el porcentaje del PIB representado por el consumo. No obstante, resulta poco probable que el consumo pueda crecer a la tasa de dos dígitos que han estado registrando en el pasado, máxime en un momento en el que la construcción y sus ramas asociadas están resintiéndose y es muy probable que empiecen a perder puestos de trabajo. Así, desde Columbia Threadneedle creen que China tendrá que volver a confiar más en los sectores orientados a la exportación para poder crear empleo. Al respecto, cabe apuntar que los años de rápido crecimiento de los salarios en China así como de apreciación de la divisa han mermado ligeramente la competitividad de sus exportaciones. La depreciación del yuan podría ayudar, pero la ralentización mundial va a asuponer un obstáculo. Desgraciadamente, todo apunta a un escenario de devaluación competitiva mundial del que China no se salvará.

Está claro que, después de bastante tiempo en que los mercados emergentes han estado muy penalizados, se podría pensar que tendrían que empezar a reaccionar. El problema, en mi opinión, es que, por un lado, su recorrido está muy unido a los mercados de materias primas. Y, en segundo lugar, la sombra de China, que contamina casi todo.

Así que, si se decide apostar por estos mercados, yo sería extremadamente prudente, posicionándome en un porcentaje quizá próximo al 5% de la cartera y evitando China a toda costa, porque cualquier cosa negativa que pueda afectar a la economía china, y pueden ser muchas, puede suponer un varapalo para tu inversión . Y ser conscientes de que tienes que ponerte el cinturón de seguridad, porque la carretera tiene muchas curvas.

Cogiendo un fondo de emergentes clásico, a modo de referencia, como podría ser el Aberdeen Global Emerging Markets, podéis ver que la media exponencial de las últimas 50 sesiones está por debajo de la media de 200 sesiones, que su valor liquidativo actual es similar al que tenía en Mayo de 2014, que lleva un 1% de rentabilidad anual en 2016 (no entiendo cómo algunas gestoras y gurús se lanzan tan alegremente a recomendar una inversión que, en lo que llevamos de año lleva un 1% de rentabilidad, cuando otras inversiones alternativas, como los fondos de bolsa USA, una inversión mucho más consistente, llevan una rentabilidad muy cercana, negativa del 2 ó 3 por 100 en muchos fondos) y que la rentabilidad de las últimas 252 sesiones (1 ejercicio) es negativa del 16%, con volatilidades que no son excesivas, tratándose de los mercados emergentes (alrededor de un 15% anual). En definitiva, un "podría ser, pero.... cuidadín, cuidadín".

Error. Lo siento. En el mensaje anterior, he cometido un error. Al leer el título del hilo (leerlo deprisa), he omitido el "renta fija" y me he fijado sólo en el "emergente" y he contestado pensando que se refería a renta variable emergente. Pido disculpas y le pido al moderador que, si fuese posible, elimine estos dos comentarios, porque está claro que no hacen referencia al contenido del hilo.

Gracias.

Buenos días, 

Un comentario de Capital Group sobre la oportunidad que puede suponer intertir en renta dija emergente. 

Oportunidades de valor en deuda emergente en un entorno de cambio político y crecimiento desigual

En general, la deuda de mercados emergentes se ha enfrentado a un entorno complicado estos últimos cinco años. La parte buena es que muchos bonos ofrecen rentabilidades relativamente elevadas, lo que resulta especialmente cierto si los comparamos con la deuda de mercados desarrollados, que en algunos casos ofrece rentabilidades negativas.

Sin embargo, una rentabilidad elevada no siempre significa que las valoraciones resulten atractivas. Existen grandes diferencias entre los distintos mercados emergentes. Algunos están en franca recesión, mientras que en otros ha empezado a compensar el cambio a mejor. Estamos asistiendo al inicio de un proceso de ajuste; no en todos sitios, pero sí en muchas partes del mercado. En nuestra opinión, este proceso podría ofrecer una elevada rentabilidad y un panorama atractivo para los inversores que cuenten con un horizonte temporal a largo plazo.

Y es que estamos asistiendo al inicio de un proceso de ajuste; no en todos sitios, pero sí en muchas partes del mercado. Esta circunstancia, junto con una rentabilidad históricamente débil y unas elevadas primas de riesgo, me lleva a pensar que el vaso está ya más que medio lleno. 

Por ejemplo, Argentina es uno de estos países que parece haber alcanzado un punto de inflexión. La disfunción política y los problemas económicos eran tan graves que llevaron a los ciudadanos a votar un nuevo gobierno.

El acceso a los mercados de deuda por primera vez desde el impago del año 2001 ha sido un paso decisivo para el país, ya que desbloquea sus finanzas públicas y crea unas mayores oportunidades de crecimiento.

¿Cómo veis invertir en este activo?

Tengo un fondo de inversión que invierte en renta fija emergente y lleva un par de meses en ascenso libre.
Parece que ha habido un punto de inflexión, sí, pero ¿durará? Con lo que está pasando en Turquía, China, Brasil sigo viendo peligroso este sector. Eso sí mi pequeña participación se quedará ahí rascando lo que se pueda.

Gracias, Amelia. En cualquier caso, ¿dónde ves tú más oportunidades: en la renta fija emergente o en la renta variable emergente? Te comento esto porque hay fondos de renta variable emergente (y no estoy hablando de fondos "raros", sino de fondos de gestoras muy reconocidas) que ya están por encima del 10% de rentabilidad en 2016 y parece que la tendencia alcista no tiene mucha pinta de detenerse. Y (esto ya es algo muy subjetivo mío) en el caso de los mercados emergentes me fío mucho más de la tendencia de la renta variable que de la tendencia de su renta fija, que se mueve en márgenes mucho más estrechos y está muy condicionada por asuntos internos de cada país o mercado.

Pues es de las categorías más rentables por lo que veo en Morningstar. Puede servir para tener  una cartera más diversificada y descorrelacionada. Yo le veo bastante riesgo pero vaya depende de cada perfil y la cantidad que se invierta claro. 

A ver para mi sigue siendo una inversión bastante arriesgada, aunque claro, depende del perfil de cada inversor: el plazo de su inversión, el capital que tenga disponible, sus objetivos... Yo lo más arriesgado que tengo es el ETF GREK. Por ahora prefiero centrarme en vehículos más estables tipo fondos de renta variable EEUU, Europa, más adelante veremos. Un pequeño porcentaje en emergentes no lo veo mal y con gestoras tipo Aberdeen y en plan globales para que sea el gestor el que decida dónde están las mejores oportunidades. También puedes tener exposición indirecta a emergentes. 

El Natixis Loomis Sayles Short Term EM Bond (ISIN: LU0980585243) que está en una divisa fuerte como el dóla cómo lo veís?

Anelia,
estoy desde hace unos dias en el fondo RF emergente MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund divisa euro cubierta ¿ como le puede afectar la subida de tipos prevista en USA? Entre en el fondo porque lleva una rentabilidad en el año de un 12,56 % y una volatilidad de 6 segun Morningstar
saludos