España
Prevemos frenazo en precios de vivienda. Estimamos +1% 2022e y 2023e. Los precios deberían tender a estabilizarse, con un incremento muy moderado, en torno al +1% en 2022e y 2023e, después de apreciarse +6,4% en 2021 (a/a). Pierde atractivo en un entorno de mayores costes de financiación, prevemos Euribor 12m en 2,00% a final de año, y menor tasa de ahorro de los hogares, como consecuencia de la elevada inflación en bienes de consumo básico, como energía y alimentación. Además, pierde atractivo como inversión, con un bono español a 10 años próximo al 3% de rentabilidad. La rentabilidad bruta de la vivienda en alquiler se sitúa actualmente en el 3,7% de media en España. Si bien, damos poca probabilidad a una caída significativa de precios. No apreciamos síntomas de sobrecalentamiento: (i) La tasa de esfuerzo se sitúa todavía por debajo de la media histórica (35%); (ii) Oferta y demanda están equilibradas; y (iii) No vemos excesos por el lado de la financiación. Más de la mitad de las hipotecas firmadas en los últimos años son a tipo fijo, por lo que el repunte de Euribor tendrá un impacto más moderado que en anteriores ocasiones. Aunque hay una cierta sobrevaloración de la vivienda en relación con los salarios (~5%), prevemos que se ajuste de forma natural en los próximos años por mayor subida de salarios.