Los resultados del año 2019 del Sabadell vistos en caliente han sido de pena, pero vistos con calma han sido unos resultados “normales” situados en el entorno actual. La bolsa los ha interpretado mal porque han sido un desastre comparados con lo que se esperaba, en realidad, sin ser buenos, no han sido malos.
En los nueve primeros meses llevaba 783M€ de beneficios netos esperábamos que en el año se fuera a los 850-900M€ y no ha sido así pues, han quedado en 768M€.
Visto en frío, en 2018 obtuvo por resultados ordinarios 783M€ con 455M€ extraordinarios después de impuestos y el real quedó en 328M€.
Debemos comparar el ordinario de 2018 (783M€) con el ordinario de 2019 (768M€) y entonces queda con una bajada de resultados del -1,9%.
Pero ¿de dónde procede esta bajada?.
Negocio Bancario:
Si nos fijamos en el negocio bancario (intereses más comisiones) en 2018 fueron 5.010M€ en beneficios y en 2019 han sido 5.061M€, lo que significa que el negocio bancario ha aumentado. No obstante si consideramos que en 2018 estas partidas tuvieron un impacto extraordinario de -48,6M€, significa que el negocio ordinario del banco ha quedado igual que en 2018 (con una ligera mejora de 2,4M€) en un entorno en que la economía ha crecido un 2%.
Pero en este apartado debemos tener en cuenta que este año 2019 no consolida Sabadell United Bank y en 2018 sí consolidaba. El negocio en México aportó en 2018 306M€ entre intereses y comisiones y este año aporta 136M€. Aislando la parte de SUB de los 306M€ resulta que 102M€ fueron aportados por el negocio que permanece por lo tanto hay 204M€ que para comparar deberemos restar a 2018. En consecuencia el negocio bancario ordinario a efectos comparativos ha aumentado 2,4M€ más los 204 no comprables, es decir que el negocio bancario ha crecido en 2019 en 206,4M€ o lo que es lo mismo, un 4% que en un entorno de crecimiento de la economía del 2% está muy bien.
El resultado de las operaciones financieras es peor en 100M€ pero estos resultados son muy aleatorios y unos años aumentan y otros bajan según las operaciones en el mercado den resultados mejores o peores. No tiene nada que ver con el negocio bancario.
Siguiendo bajando por la cuenta de explotación, llegamos al Margen Bruto que en 2019 es de 4.932M€ y en 2018 fue de 5.044,8M€ es similar en ambos años, pero el de 2018 tenía unos 100M€ de extraordinarios (-48,6M€ en intereses y comisiones y -55,8M€ por perdidas en la migración de TSB), en cambio en 2019 tiene la merma de la no consolidación de Sabadell United Bank que aportó 231M€ al margen bruto de 2018.
Si restamos los 231 de SUB y aumentamos los extraordinarios que tuvo de 100M€ al margen bruto de 2018 queda en 4.913M€ y si lo comparamos con el Margen bruto de 2019 que ha sido de 4.932M€ resulta que el margen bruto del Sabadell ha aumentado en el año 2019 un 0,4% por ordinarios.
Si seguimos bajando por la cuenta de explotación llegamos a los gastos de administración que en 2018 fueron de 2.920M€ pero si les restamos los 291,5M€ de extraordinarios resultan unos gastos de 2.628M€ que comparados con los 2.743M€ de 2019 dan un aumento en gastos de administración de 115M€ que sumados al aumento de 117M€ de amortización, tenemos un aumento de 232M€ en gastos ordinarios de administración o lo que es lo mismo un aumento del 8,8% en gastos de administración ordinarios que provocan un empeoramiento del índice de eficiencia de 0,2 puntos pasando del 64,9% al 65,1%.
Las dotaciones para provisiones y perdidas por deterioro ascienden a -160,7M€ y -756,1M€ en 2018, es decir 916,8M€. En 2019 han sido de -22M€ y -672M€, es decir 694M€. Lo que significa que los gastos ordinarios por provisiones y deterioros se han reducido este año en 222,8M€.
Con todo llegamos al resultado ordinario de 2019 de 1.025M€ que tenemos que comparar con un resultado de 854,6M€ del año 2018 a los que hay que sumar 48,6M€ de intereses y comisiones extraordinarias, más 55,8M€ por perdidas extraordinaria en la migración de TSB computadas en “otros gastos”, más 291,5M€ de gastos extraordinarios de administración provocados por TSB. Con todo llegamos a un Resultado Ordinario en 2018 de 1.250,5M€, pero ahora deberemos restar la parte que aportó Sabadell United Bank al resultado ordinario que fueron unos 109M€ (este dato viene del resultado antes de impuestos y no del resultado ordinario, pero la diferencia será mínima, es así porque la información que han suministrado todos los bancos en Enero está incompleta y será así hasta final de Febrero o Marzo). Con todo llegamos a un Resultado ordinario en 2018 de 1.141M€ a comparar con un resultado ordinario de 1.025M€ en 2019 que supone una diferencia de 116M€ de menor resultado ordinario en 2019 respecto al 2018.
Al final, para llegar al resultado total del ejercicio, debemos incluir los extraordinarios habidos en 2019 que unos restando y otros sumando (ventas de carteras y negocios) dan un saldo neto a favor de Sabadell de 97M€, con lo cual el resultado a efectos comparativos queda con una diferencia de -19M€ (116M€ - 97M€) de menor resultado en 2019 respecto al 2018 ordinario. Que coincide de forma aproximada con la diferencia real habida de 15M€ al haber trabajado con millones y haber introducido la aproximación en el resultado ordinario de Sabadell United Bank en 2018.
RESUMEN:
Al final los datos son los que son, el negocio bancario del Sabadell (margen de intereses más comisiones) ha mejorado en 2019 respecto al 2018 en un 4%, lo cual es muy bueno en un entorno de crecimiento de las economías del 2%.
Con la reducción del resultado de las operaciones financieras, el Margen Bruto ordinario ha aumentado un 0,4%.
Los gastos de administración ordinarios han aumentado un 8,8%, en gran parte debidos al aumento de la amortización, pero en cualquier caso significa que Sabadell necesita seguir con más reestructuración en personal y oficinas. Como todos los bancos.
Con todo, el Beneficio Neto ordinario se ha reducido en el año un -1,9% respecto al 2018, lo cual es malo, pero no es tan desastroso como indica la bajada en la bolsa del día de la presentación de resultados pues este año no consolida Sabadell United Bank que aportó unos 100M€ al beneficio ordinario antes de impuestos de 2018.
Los riesgos mejoran todos y poco hay que decir. Es recurrente acordarse del Popular cuando a algún banco le va mal en bolsa y especialmente con Sabadell, pero no tiene nada que ver, el Popular estaba quebrado y con sus recursos propios computables cubría 0,4 veces sus riesgos vivos, es decir que no cubría ni la mitad de sus riesgos, el Sabadell cubre 3,3 veces el total de sus riesgos. NO tienen nada que ver y quien diga lo contrario debería razonar sus motivos que desde luego no estarán basados en datos, aquí no valen las opiniones basadas en calentones, son los datos.
Se podría hablar más sobre el futuro del Sabadell, pero aquí se trataba de analizar los resultados presentados del Sabadell para ver si la reacción del mercado tiene sentido lógico o no lo tiene. Creo que los resultados han sido decepcionantes por lo que se esperaba, pero no han sido malos resultados, no obstante necesita mejorar, ¡¡como todos los bancos, vaya!!.
El día de la presentación de resultados la cotización ha cerrado en 0,814€/Acc y los resultados presentados ascienden 768M€ con un número de acciones emitido de 5.626.964.701 y una autocartera de 15.707.741 acciones a fin de año 2019, significa que el BPA ha sido de 0,137€/Acc por lo tanto la bolsa está pagando PER 6 por Sabadell o lo que es lo mismo, la bolsa piensa que Sabadell ganará la mitad en el futuro próximo y está pagando PER 12 por la mitad de sus resultados actuales. La bolsa siempre tiene razón, pero yo también tengo mi opinión y creo que con Sabadell se equivoca.
Pero es mi opinión, no es ninguna recomendación, cada inversor debe hacer su propio análisis y sacar sus propias conclusiones para tomar sus propias decisiones.
Esta vez no he repasado el artículo y puede haber alguna falla, lo he escrito sobre la marcha, pero la información es correcta. Si hay algún error o falta de coherencia, os remito a los comentarios.
Saludos
PD. Para evitar dudas sobre el capital de Sabadell, sugiero que leáis el comentario 26
