Al tema, el nº que suelen utilizar algunos inversores para valorar el potencial de beneficios o la capacidad de generar caja por parte de una empresa suele ser el EBIT (Beneficios antes de intereses e impuestos, Joel Greenblatt) o el EBT (beneficios antes de impuestos, Warren Buffett).
Podemos partir de la cifra de ventas actual y aplicar un margen operativo para hacernos una idea del “earnings power” de Intel; calcularemos el resultado en función de tres escenarios (tres, cómo podríamos usar 1 o 21), un escenario conservador, otro más o menos normalizado y otro más optimista, en cada uno de los escenarios asignaremos un margen y un múltiplo.
(Cifras ventas, Ebit, cash, deuda, equity, market cap en millones USD.-, nº acciones en millones)
La valoración por múltiplos EBIT tiene una gran ventaja y es su simplicidad; el hecho de que se base en el EBIT o EBT (depende del nº que queramos utilizar) nos da una idea de todo el cash que se genera y de manera aproximada a cuánto pagamos el “kg” de cash flow partiendo de las cifras actuales; otra ventaja es que no necesitamos entrar en cifras de crecimiento que es la variable más compleja de evaluar; evidentemente podríamos aplicar un diferencial de crecimiento a ventas, pero cada variable añadida aumenta el rango de posibles valores.
Inconvenientes? Muchos, cómo cualquier otro método.
Evidentemente no podemos proyectar el futuro con certeza, nadie nos asegura que Intel sigua manteniendo el mismo nivel de ventas, los márgenes podrían deteriorarse por “x” motivos y su posición competitiva verse erosionada.
Pero tal y cómo puede verse en la tabla, es muy probable que partiendo del precio actual (unos 21$ por acción), Intel tenga un valor intrínseco en algún lugar entre los 21 usd / 37 usd por acción, sin tener en cuénta el crecimiento derivado de la “pata” Data Center Group y el negocio “foundries” en el que ya tiene acuerdos con Altera y Cisco Systems;.
Tampoco valoramos el posible deterioro del negocio de PC’s cuyas ventas podrían seguir yendo a la baja, por lo menos hasta que mejore el clima económico en general, ya que Intel tiene un componente cíclico importante.
Otra forma de entender la valoración es viendo el “yield” antes de impuestos, que sería entre el 12/15% partiendo de las cifras actuales, si Intel sigue manteniendo el mismo perfil de ventas y beneficios.
Podríamos cambiar el planteamiento e intentar hacer una valoración por partes, porque?, desde mi punto de vista una valoración conjunta de Intel no hace justicia a la generación de caja de sus 2 negocios principales, ya que el total queda difuminado por los malos resultados de sus secciones “other architectures” y “software”; además creo que estas dos secciones de manera casi impepinable van a dejar de perder pasta, sobretodo “other architectures” en la que Intel incluye los procesadores para smartphones y tablets; pero bueno, vayamos por partes en la valoración por partes.
El negocio de PC’s presenta los siguientes datos.
PC Group (64% de las ventas) / Millones USD
2012 2011 2010
Net revenue....................................... $34,274 $35,406 $30,327
Operating income ........................... $13,053 $14,793 $12,971
Si el múltiplo normal de EBIT es 10 (más o menos equivalente a un PER 15), pero sabemos que es un negocio que puede ir en declive, vamos a asignarle un descuento del 40% y a asignarle un múltiplo de 6 x 13 billones = 78000 millones
DATA CENTER GROUP, 20% ventas / Millones USD
2012 2011 2010
Net revenue..................... $10,741 $10,129 $8,693
Operating income .......... $ 5,073 $5,100 $4,388
Para mi uno de los mejores negocios del mundo, con márgenes del 50% y un potencial de crecimiento anual del 15% aprox, vale por lo menos 5 x ventas o 10 x EBIT = 50000 millones, 60000 millones no me parecería para nada descabellado y si las expectativas de crecimiento fueran correctas, vale por lo menos 70000 millones.
Sigamos siendo aburridamente conservadores, y digamos que vale 50000 millones.
Valor PC group + DCG = 78000 + 50000 = 128000 millones; es decir un 28% por encima de la cotización actual.
Es un ofertón, y por el mismo precio Mr Market nos regala todo el posible negocio en smartphones y tablets (y creo que INTC la va a liar en tablets) + software + negocio foundries.
Estado de flujos de caja