#13681
Re: La nueva Repsol (REP) sin YPF
Comentarios a los Resultados-2020 y Estimaciones.
Como muy buen se ha apuntado en este foro, el Resultado Neto de 2020 ha sido de “-3.289 M€” , debido a lo que en Repsol denominan “Efecto Patrimonial y Resultado Especifico” que son Gastos Extraordinarios de Reeestructuración y de Transición Energética que en 2020 han ascendido a 3.889 M€. De no haber sido por estos Gastos No Recurrentes el Resultado Neto Ajustado habría sido el siguiente:
Resultado Neto Ajustado = Resultado Neto - Resultado No Recurrente = --3.289 – (-- 3.889) = +600 M€
Este Resultado Neto Ajustado en 2019 fue de +2.042 M€, de donde se deduce que la caída de 2020 en relación a la cifra de 2019 fue del 70,6%, lo que es atribuible sin ningún tipo de duda al Covid, que ha provocado bajadas en el precio del crudo y ha propiciado que el consumo en España se haya reducido significativamente por menor actividad a consecuencia de las restricciones a la movilidad y la casi nula entrada de turistas con sus consecuencias en el tráfico de vehículos y aviones.
Como muy buen se ha apuntado en este foro, el Resultado Neto de 2020 ha sido de “-3.289 M€” , debido a lo que en Repsol denominan “Efecto Patrimonial y Resultado Especifico” que son Gastos Extraordinarios de Reeestructuración y de Transición Energética que en 2020 han ascendido a 3.889 M€. De no haber sido por estos Gastos No Recurrentes el Resultado Neto Ajustado habría sido el siguiente:
Resultado Neto Ajustado = Resultado Neto - Resultado No Recurrente = --3.289 – (-- 3.889) = +600 M€
Este Resultado Neto Ajustado en 2019 fue de +2.042 M€, de donde se deduce que la caída de 2020 en relación a la cifra de 2019 fue del 70,6%, lo que es atribuible sin ningún tipo de duda al Covid, que ha provocado bajadas en el precio del crudo y ha propiciado que el consumo en España se haya reducido significativamente por menor actividad a consecuencia de las restricciones a la movilidad y la casi nula entrada de turistas con sus consecuencias en el tráfico de vehículos y aviones.
La disminución del Patrimonio Neto Atribuible a los accionistas en 2020 ha sido de 4.633 M€, aunque si de ese importe deducimos los dividendos abonados en cash, (338 M€ en 2020) la destrucción de valor para el accionista habría sido de 4.633 – 338 = 4.295 M€, equivalente a 2,74 €/acción. Debido al deterioro de sus activos petrolíferos, Repsol seguirá destruyendo valor para el accionista en 2021, pero en 2022 (según los analistas de Bankinter) ya se alcanzará el break-even, (es decir ni se creará valor para el accionista ni se destruirá), siempre que se recupere el consumo pre-Covid.
La demanda pre-Covid no se recuperará en 2021, pero será mayor que la de 2020. Los precios del crudo ya se han reestablecido a sus antiguos niveles y aunque es difícil de creer JPMorgan y Goldman Sachs prevén que el petróleo volverá a alcanzar los 100 dólares el barril a medida que la economía mundial se vaya recuperando de la crisis provocada por la pandemia del Covid-19, (para más información consultar el artículo del final del diario Expansión). Por otra parte, aunque la movilidad y la recuperación del turismo no será total, en 2021 el consumo de gasolina será mayor que la del 2020. Los expertos más optimistas calculan un “BPA Ajustado” para 2021 de 0,80 €/acción, equivalente a Bº Neto Ajustado de 1.254 M€, (+109% respecto los 600 de 2020). Dado el aumento de la demanda de combustible y el ajuste al alza de su precio, Repsol puede considerarse un valor de crecimiento por lo que no sería exagerado suponer para el título un PER de 14, por lo que en consecuencia su Precio Objetivo actual sería: 14 * 0,80 = 11,20 €/acción.
Pensando ya en el largo plazo, y según el Plan Estratégico, a un precio medio del petróleo de 40 €/barril, el “BPA Ajustado” de 2025 sería de 1,50 €. Suponiendo un PER-2025 de 12 (por menor o nulo crecimiento de la demanda), el Precio Objetivo para ese año sería de 12 * 1,50 = 18 €/acción. Por lo que entrando ahora a 10 euros, la TACC resultante sería de 13,2% y si a esto le sumamos una rentabilidad por dividendo del 6%, podríamos obtener una rentabilidad anual media del 19,2% hasta 2025.
CONCLUSIÓN.
Muy probablemente el precio del petróleo no alcance los 100 $/barril que pronostican los analistas de JP Morgan y Goldman Sachs, pero estamos ante un escenario alcista de su precio y esto lo admiten hasta los expertos más pesimistas que hablan del “rebote del gato muerto”, pero aún así, estiman un rebote de larga duración (como mínimo hasta 2025) siempre que los aumentos de producción se acompasen al ritmo de su déficit.
Por todo ello, creo que de cara al largo plazo sería muy interesante entrar o reforzar posiciones en Repsol entorno los 10 €, porque dentro de cuatro años y medio su cotización podría aproximarse a los 18 euros.
Esta conclusión es resultado de mis análisis, pero todo el mundo debería de proceder según su propia visión del valor. Yo he dado la mía.