En enero de 2024, cuando Grifols se estaba ganando poco a poco la confianza de los inversores Gotham City Research publicó un informe en el que denunciaba malas prácticas contables y la manipulación de las cifras de apalancamiento declaradas. Según el short seller, el apalancamiento de Grifols rondaba las 10 o 13 x frente a las 6,3 x declaradas a finales de 2023. En los días siguientes, el precio de la acción se desplomó un 40%. La situación se agravó porque los resultados de Grifols para 2023 en el momento de su publicación no habían sido aprobados por un auditor. No obstante, en marzo de 2024 el regulador del mercado español anunció que no había encontrado errores significativos en las cuentas ni problemas importantes en la representación de los cálculos de la deuda financiera y que no aconsejaba ninguna reformulación de los estados financieros históricos. No obstante, sugeriría una información detallada sobre las participaciones no mayoritarias y nuevos cálculos de apalancamiento que incluyeran los arrendamientos, entre otras cosas. El nuevo ratio de apalancamiento que Grifols presenta ahora según la contabilidad de pérdidas y ganancias, es de 8,4x para 2022 y 2023 frente a 7,1x y 6,3x, respectivamente, según el contrato de crédito. No obstante, sigue siendo muy inferior a lo que había declarado.
Ahora hay que volver a centrarse en los fundamentos del negocio. En cuanto a la evolución del negocio, el segmento clave de biofarmacia cerca del 84% de las ventas en 2023 se vio impulsado principalmente por el buen comportamiento de la proteína inmonuglobulina liderado por la creciente adopción de la inmonuglobulina subcutánea Xembify, más 37%. Además, a medio plazo se espera que el mercado de la inmoglobulina subcutánea,que asciende a más de 14.000 millones de euros, crezca a un ritmo de un high single digit apoyado por su aplicación en los trastornos de inmunodeficiencia.
Con todo esperamos que el apalancamiento de Grifols se reduzca a menos de 3x a finales del 2026. Gracias a la mejora de la rentabilidad y a las iniciativas de desampalancamiento, aunque no puede ignorarse el riesgo de ejecución. Nuestra firme recomendación de comprar esta respaldada por todos los parámetros de valoración de Alphavalue, excepto dado que el precio de la acción se ha visto golpeado en los últimos tiempos cotizando a un PER para 2024 de cerca de 11 x frente a cerca de 34 x de media durante 2011 2023. Sigue siendo un momento oportuno para capitalizar este pánico. Dicho todo esto, no se puede olvidar la posición dominante de Grifols y el oligopolio de los medicamentos basados en plasma que siguen siendo fundamentales para tratar muchas afecciones graves hay que ir a por todas y no esperar sentado.
