Duro Felguera
Resultados 2013 – Mejores de lo esperado
Beneficio neto: -28,0%
Duro Felguera ha publicado los resultados de 2013 que se han situado
por encima de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado:
Ventas: 924,4Mn€ (+0,9%) vs. ACFe 876,2Mn€, consenso 763,8Mn€; EBITDA:
106,0Mn€ (-16,0%) vs. ACFe 100,1Mn€, consenso 97,8Mn€; Bºneto: 83,5Mn€
(-28,0%) vs. ACFe 85,2Mn€, consenso 73,0.
De los resultados destacamos:
1) Las ventas crecen un +0,9% por un mayor reconocimiento de ingresos derivado
de los contratos de Vuelta Obligado (Argentina) y Carrington (Reino Unido)
y a pesar de la ralentización en la ejecución en los proyectos de Venezuela por los
impagos. 2) El margen EBITDA se sitúa en el 11,5% vs. el 14,2% de
9M13 al estar en fase de finalización determinados proyectos que contaban con
márgenes superiores (Termocentro). 3) La contratación del periodo se sitúa
en 1.521Mn€ (+46,0% vs. 2012, correspondiendo el 93% al área internacional e
incluye el contrato para la construcción de un ciclo combinado en Argelia. 4) La
cartera de pedidos asciende a 2.079Mn€ (+27,2% vs. 2012), en línea con
nuestras estimaciones de 2.100Mn€. El ratio sobre ventas se sitúa en 2,3x garantizando
la visibilidad del grupo para los próximos 2 años. Cabe destacar que
gracias a los nuevos contratos la cartera de pedidos se encuentra geográficamente
más diversificada (LatAm 29%, Europa 17%, África 31%, Asia
Pacífico 20% y Resto del Mundo 3%) 5) La caja neta aumenta hasta los
160Mn€ con respecto a los 121Mn€ de 9M13, pero por debajo de los
324Mn€ de 2012 por el consumo y retraso en el cobro de anticipos así como por
los 86Mn€ gastados en la compra de autocartera.
Perspectivas
La compañía no ha dado ninguna previsión en relación a la evolución en
futuros ni hacen mención a los retrasos en el cobro del proyecto de
Termocentro en Venezuela comunicado en trimestres anteriores. Según nuestras
estimaciones, estos retrasos podrían ascender a alrededor de 21 meses y por
un importe cercano a los 200Mn€. La compañía está adecuando el ritmo de ejecución
del proyecto a los cobros con el fin de mitigar el riesgo. En cualquier caso,
de continuar los pagos no descartamos que tengan que provisionar la
parte de estos retrasos que ya haya sido reconocida en cuenta de resultados.
Por otro lado, el importe de la provisión podría aproximarse a esta
cuantía, ya que no cuentan con un seguro CESCE en este contrato.
Recomendación.
A pesar de los buenos resultados publicados por la compañía, el elevado
riesgo de una posible provisión cercana a los 200Mn€ por los impagos de
Venezuela nos hacen ser más cautos en el valor. Reiteramos nuestra recomendación
de Mantener con precio objetivo 14e de 4,9€/acción.