No son muy buenos pero ya dijo la empresa al presentar los del 3T que están haciendo las inversiones para preparar la empresa para el futuro.
¿Ha hecho la empresa algún comentario al presentarlos? Porque no he encontrado ninguna noticia ni análisis de la presentacion
#637
Re: Análisis serio de Prim (PRM)
Compradas hoy a 10,20 para la cartera de mis padres, Les está quedando una cartera apañada para largo plazo y dividendos Acs, tlf, mapfre, enagas, prim Y 50% liquidez cada compra es un 10% de la cartera,
Me estoy planteando una desinversión en valores antiguos que tenía en cartera. Son valores cuyo precio de adquisición es bajo en comparación al actual, bien por las sucesivas ampliaciones de capital liberadas (que rebaja el precio de compra), bien por el alza de su cotización. Su potencial de revalorización es limitado en comparación con otros que se han derrumbado mucho más y que es momento de justificar la realización de plusvalías. Uno de estos valores es Prim que las tengo a un precio medio de 5,50. Voy a exponer mi tesis de venta, a partir de las cifras de las tres tablas del post que voy a comentar. Tabla explicativa de la reducción del resultado de Explotación 2019 a pesar del aumento de Ingresos
Primera línea: En 2019 las ventas aumentan en 16,569 millones de euros, (pasan de los 134,430 M€ de 2018 a 150,999 M€ de 2019=+12,3%). Segunda línea: Este aumento de ventas acarrea un aumento de Gastos de Explotación de 18,136 millones porque pasan de los 118,595 de 2018 a los 136,731 de 2019 (+15,3%).
Tercera línea: Por haber aumentado más los Gastos de Explotación que los ingresos, el resultado es que el Beneficio Operativo disminuye en 1,567 millones, (18,136 – 16,569). Si hubiéramos realizado los cálculos exactos, no hubiéramos obtenido los 1,567. Nos hubiera dado una disminución del Beneficio Operativo de 1,55 millones. No pongo el cálculo exacto para no hacer tanto número.
El Beneficio Operativo o Resultado de Explotación (que es lo mismo) fue de 16,76 millones en 2018 vs. 15,21 millones en 2019, equivalente a un descenso del 9,25%. Y 16,76 – 15,21 = 1,55, la explicación de esta disminución es la de la tabla.
O visto de otra manera: Si en 2019 los Ingresos aumentan en un 12,3% respecto 2018, y a su vez los Gastos de Explotación lo hacen en un 15,3%, es lógico que el Resultado de Explotación de 2019 (15,21 millones) sea un importe inferior al de 2018, (16,76 millones). El descenso de este Resultado de Explotación ha sido del 9,25%. Vender más para ganar menos quizá no sea un buen negocio.
Otra consecuencia de este mayor aumento de los Gastos de Explotación en relación al aumento de Ingresos, es que el Margen de Explotación ha bajado:
desde el 12,5% (16,76/134,4) de 2018
al 10,1% (15,21/151,0) de 2019.
A su vez el Margen del Resultado Neto ha caído del 10,5% de 2018 al 8,4% de 2019, y sin tener en cuenta la sanción de Hacienda.
Con el Cash-flow Operativo sucede algo muy parecido al Resultado de Explotación, tal como vemos en la siguiente tabla:
Debido a que en 2019 se vende más, los cobros de explotación aumentan en 11,417millones (+7,65%) en relación a 2018, pero a su vez los pagos aumentan en 17,511 millones (+13,5%). El resultado es que el Cash Flow Operativo disminuye nada menos que en 6,094 millones (17,511 – 11,417) por ser mayores los pagos que los cobros. Si en 2018 dicho Cash Flow fue de 6,574 millones, en 2019 debería de disminuir como mínimo en 6,094 y pasar a valer: 6,574 – 6,094 = +0,480 millones.
La realidad es que el Cash Flow Operativo de 2019 es de “-0,616 millones” porque no he tenido en cuenta la sanción de Hacienda que hace disminuir todavía más el Cash Flow Operativo.
Está claro que el aumento de ventas no ha tenido como consecuencia un aumento del Cash Flow Operativo.
Vamos ahora a analizar dos Cuentas de Balance: Las Cuentas a Cobrar (cuentas de clientes) y Acreedores comerciales y Cuentas a pagar. Tabla explicativa del aumento de financiación a clientes
Es lógico que el crecimiento de los ingresos conlleve un incremento del saldo de las cuentas a cobrar, porque los nuevos clientes necesitarán financiación y los antiguos también si aumentan sus pedidos. Lo que ya no es tan normal es que mientras las ventas aumentan en un 12,3%, el epígrafe de Cuentas a Cobrar lo haga en un 25,8%, sin que ese aumento pueda ser contrarrestado con un aumento del periodo medio de pago a proveedores. En 2018 el periodo medio de cobro a los clientes era de 101 días y en 2019 se elevó a 113 días, de ahí esos 9,639 millones que Prim se tuvo que sacar de su liquidez para poder afrontar ese “extra” de financiación a los clientes.
Otro tema: La posición financiera neta a 31-12-2019 es de 16,4 millones cuando al inicio del ejercicio era de 31,8 millones. Esta disminución de 15,4 millones (48,4%) de la tesorería o de los activos financieros se ha dedicado a lo siguiente:
-6 millones a capex (nuevo sistema informático, adquisición de equipos, renovación de instalaciones, etc)
-9,4 millones a financiar a los clientes
Es un dinero que tenía invertido Prim a muy bajo interés y que ahora está empleando en el propio negocio.
CONCLUSION Este crecimiento de las ventas fruto de la expansión del negocio ha traído consigo, (al menos de momento):
- Un mayor aumento de los Gastos de Explotación respecto los Ingresos
- Una disminución de los Márgenes de Explotación, del Beneficio operativo y del Resultado Neto
- Una reducción a cero del Cash Flow Operativo
- Un aumento de la financiación a clientes y del período medio de cobro
- Una reducción de casi el 49% de la posición financiera neta
Hay que pensarse si vale la pena expandirse y crecer bajo estas condiciones. Pudiera ser que en 2020 las ventas siguieran creciendo y contrariamente a lo que sucede ahora, el Resultado Neto y el Cash Flow de Operación acompañen a los Ingresos en su crecimiento. No sabemos lo que sucederá, pero lo acaecido en 2019 es un mal antecedente.
Que cada cual haga lo más conveniente, pero dadas las actuales circunstancias lo que yo voy a hacer es vender Prim para emplear la liquidez en tomar posiciones en valores con posibilidades de doblar su cotización a un año vista. La plusvalía generada la voy a compensar con la venta de otros valores en minusvalías para hacer que la operación sea fiscalmente neutra y al mismo tiempo generar liquidez extra.
De ninguna manera tomaría posiciones en Prim ahora mismo dado que a raíz de esta hecatombe hay otros títulos con más posibilidades de revalorización que éste. Prim no tiene deuda neta, su PER es de 14 a un precio de 10 euros y el ratio EV/EBITDA es 8,4. Su rentabilidad por dividendo es del 5,8%. Su ROCE del 11%. Crea valor para el accionista. En resumen: No es un mal valor. No creo que nos debamos asombrar si alguien compra Prim ahora mismo, pero se pierde la oportunidad de tomar posiciones en otros títulos de mayor potencial y se arriesga a que Prim pueda empeorar coyunturalmente sus resultados en su afán por expandir su negocio en tiempos no muy propicios para ello.
#639
Re: Análisis serio de Prim (PRM)
Lafargue
Complemento (con brocha gorda) la tesis con un dato que no has mencionado: las existencias suben 6M€ (no por vender menos, sino para aumentar stocks tal como planeó la empresa), y en consecuencia el Cash de actividades de explot. se reduce esos 6M€ que no se han cobrado pero sí se han pagado. Quizás eso justifique los mayores aprovisionamientos, mayor gasto de explotación y en definitiva menores márgenes. Teóricamente, en 2020 tendríamos que ver la mejora de márgenes y cobros pendientes, si no fuera por el crash bursátil... Se está destruyendo poder adquisitivo en todo el mundo. ¡Que acabe cuanto antes!
Si no fuera por el crash, seguro que la misma tesis que expones te llevaría a tomar la decisión contraria :) Saludos.
De acuerdo contigo. Mi tesis desinversora en una empresa en crecimiento como Prim solo es sostenible en el escenario económico actual. Invertir en la ampliación de un negocio en un entorno recesivo no es aconsejable. Y Prim ha estado de tan mala suerte que ha decidido expansionarse (sin saberlo obviamente) en el peor momento del ciclo. De no haber sido por el coronavirus las hubiera mantenido. Si vendo es para posicionarse en otras empresas con mayores posibilidades de revalorizacion, cuando se vea luz al final del túnel de esta crisis.
