RockRose Energy (RRE)
Hola a todos!
Abro este hilo con una super empresa, en el cual podamos compartir opiniones. A continuacion os dejo la tesis de inversion que analizo @thegodas
Texas vs Mar del Norte
Rockrose fue sacada a bolsa en enero de 2016 (muy cerca de cuando tocó el petróleo mínimos). Levantaron 4,4M de libras en el peor momento posible. De ahí viene el nombre: una rosa capaz de sobrevivir en la situación más adversa.
La idea era totalmente distinta al resto de petroleras. Su objetivo es adquirir minority interests en drills offshore. Un equipo muy reducido pero con décadas de experiencia en M&A, regulación y oil se encarga de ello.
Si por algo se caracterizan las Materias Primas es por estar lleno de idiotas y el petróleo no es distinto. Ahora se habla solo del shale americano y zonas como Brasil o Rusia, ignorando otros lugares marginales como África o el Mar del Norte. Mientras todos se vuelven locos en Texas este equipo británico vio una oportunidad muy golosa en la costa británica y holandesa. La caída del oil, la fuga de capital americano, el miedo al Brexit…. se formó la tormenta perfecta para encontrar activos rentables baratos.
Los pozos que Repsol no sabía que existían
La estrategia de la Rosa se basa en adquirir muy baratos interests en ciertos pozos (5-30% en general) offshore. Suelen ser pozos operados por majors como Repsol, Shell… y que llevan funcionando años, con una producción y reservas predecibles pero que a la vez haya potencial oculto. Veremos algún ejemplo luego. Las reservas están calculadas por los mismos que trabajan para Lundin Petroleum, no los de Enron.
Costes bajísimos de unos 35-40$/boe. Ahora casi todo es petróleo con poco gas pero tienen un proyecto con Shell llamado Arran (30% interest) con el que esperan ser 50/50 lo cual veo bastante positivo. El gran coste extra que tienen son los Decommisioning cost (esperan que sea un 20-25% EBITDA aprox). Se trata del dinero que hay que poner para desmantelar el pozo. Es un dato que les da el operador y ellos meten con un coeficiente del 120-150% por si acaso. Este era el único gran riesgo y posible trampa que le veíamos a la empresa ya que son más de 250M metidos como provisiones. Seguid leyendo para saber porque el riesgo desapareció hace dos semanas.
IPCO está cara
Como se ve en el gráfico, son pozos maduros declinando pero gracias a nuevas adquisiciones y expansiones no paran de crecer. Mientras escribía esto ya anunciaron que la vida de Ross & Blake se extiende de 2024 a 2029 (el 90% de esas provisiones antes comentadas). El gran aumento de UK Upside es Arran.
Los resultados hasta ahora han sido…..espectaculares. De 50 a 735, +1150% en 3 años. Incluso debería sumarse un dividendo extraordinario que dieron que al precio de aquellas era una yield del 30%!!!!
Y ahora os preguntareis cuanto vale esto y donde está la trampa verdad?
La empresa a cierre de año tenía 120M de caja, sin deuda y capitalizaba 90M. Hay que aclarar que no debemos tener en cuenta la caja ya que 50M son restricted para cierre de pozos cercanos en el tiempo y otra mucha caja es para terminar de pagar una adquisición.
Generará unos 100M EBITDA el año que viene (barril 60$) y que son Caja contante y sonante. No interests, no capex, no taxes (tienen tax assets por una adquisición y son off-sheet fuera de balance)…. A esos 100M solo habría que restar esos Decommisioning costs. O sea que podemos decir que está a poco más de 1 vez FCF.
Lo siento, pero incluso con muchos ojos mirando no lo entendemos. La empresa es un cañón que genera caja a raudales, sin deuda, un CEO con el 29% de las acciones (en la imagen sale menos porque es pre-recompra), costes bajos… y está regalada. A su lado International Petroleum parece cara. Las únicas justificaciones que se nos ocurren es que nadie la mira, hay muuucho hate al oil en UK (si visitáis el país y preguntáis lo veréis), Brexit implica fuga de capital a la primera de cambio, que estuvo congelada dos veces sin cotizar durante meses por negociar adquisiciones con gobiernos….
El CEO que timaba japoneses
Os voy a presentar a Austin, CEO y fundador de la empresa. Tiene un pasado glorioso de aparente destrucción de capital en otra empresa pero se le perdona. Parece ser que eran pozos onshore en UK con intentos de explotar shale usando fracking y fue denunciado por Greenpeace, lo cual en MMPP es bueno. Hablamos con gente y parece que no fue mucha culpa suya, no robó ni nada semejante. De hecho en muchas zonas ya han prohibido el fracking.
El jefazo en Noviembre hizo una tender offer del 20% (suscrita al 95%). Sacó del mercado el 20% de las acciones y esta apenas se movió. Aunque también hay que destacar que se va meter unas stock options gigantes de más del 7% de las acciones. Se le perdona porque si miráis las cláusulas…. solo las podía cobrar si la acción subía un 500%, y ha hecho el doble. Te lo mereces crack. Todavía no las ejecutó y a saber si lo hace porque tiene una clausula que prohíbe que tenga más del 30% de las acciones. Aunque las ejecutara de manera neutra podemos decir que recompró el 10%.
Luego también está la historia de como timan a la gente muchas veces. Os pongo el caso de unos japoneses llamados Idemitsu, típico conglomerado japonés enorme dedicado al Oil con la acción plana 10 años. He decir que es muy habitual encontrarse japoneses y koreanos en minas y pozos por el mundo adelante con pequeñas participaciones (open pits gigantes de cobre en Perú, uranio en Canadá…). Mi teoría es porque tienen bastantes industrias potentes como el acero, el shipbuilding, la nuclear… y pocas empresas que los extraigan. Lo cual hace que suelan ser los primos de la fiesta (no confundir con los chinos, esos van a otro rollo).
Sí, compraron una filial con 112M en caja y pagaron 30M (WTF).
Esta gente tenía 9 interests e iban a cerrar sus principales assets en 2019 (Ross Field y Blake Field). Rockrose los compró pensando en exprimirlo al máximo… Al mes un press release avisaba: la vida de los activos se prolonga hasta 2024 (Puede que hasta 2029 incluso).
No sólo los extendieron a 2024, es que son los que arriba acaban de anunyciar que expanden a 2029. Lo que sucedió es que los japos convencidos que los iban a cerrar ya ,con sus gastos en Decommisioning, prefirieron largarlos.
Pues eso, los primos.
Esta gente va a lo que va
Poco más que decir. Un multibagger garantizado por Lord Exacavadora a 1 EBITDA, con mucho cash, sin deuda, sin taxes, que en cualquier momento te reparte un mega dividendo o hace tender offer, management cargado de acciones, crecimiento….
Son 15 tipos en una oficina buscando nuevas oportunidades (que las encontrarán) con un CEO denunciado por Greenpeace. LONG
