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Seguimiento de las SPAC
Hola a tod@s, hoy me gustaría hablarles sobre este nuevo fenómeno de inversión que está ocupando todas las portadas de los medios financieros de Wall Street. Son las SPACs (Special Purpose Acquisition Company), compañías de adquisición de propósito especial. Por si alguien las ha oído y quiere saber más acerca de ellas: qué son y a qué se dedican, ahora les explico con más detenimiento esta nueva ("antigua") forma de recaudar fondos por empresas de capital privado que quieren convertirse en públicas a través de la Bolsa de Nueva York.
La siguiente información ha sido extraída del artículo de "Dorian Janvier en la página web Medium.com"
Una guía comprensiva para entender las SPACs y su resurgimiento en 2020.
La siguiente información ha sido extraída del artículo de "Dorian Janvier en la página web Medium.com"
Una guía comprensiva para entender las SPACs y su resurgimiento en 2020.
Durante estos últimos meses, he escuchado la palabra SPAC muchas veces, quizás mucho más de lo habitual. Y no me refiero al "Centro de Artes Escénicas de Saratoga" de SPAC, sino a las "Compañías de adquisición con fines especiales". Solo tiene que echar un vistazo a las búsquedas relacionadas con las finanzas de Google en EE. UU. para la palabra "SPAC".
De hecho, 2020 ha sido el mejor año para las SPAC en términos de cantidad de acuerdos y capital recaudado. El récord del SPAC más grande se ha roto dos veces: Churchill Capital Corp. III recaudó mil millones de dólares en febrero, seguido de Pershing Square Tontine, que recaudó 4 veces más. En realidad, los SPAC nunca han recaudado tanto dinero como actualmente (34,4 mil millones de dólares, que es 3 veces más que en 2019). Las inversiones en SPAC en realidad representan el 40% de todos los dólares invertidos en 2020 en el mercado de las IPO (Initial Public Offering) según Renaissance Capital.
Me preguntaba por qué hubo un aumento repentino de las SPACs y si era algo bueno o no, así que decidí investigarlo.
¿Qué es una SPAC y cómo funciona?
Las SPAC, compañías de adquisición de propósito especial, también llamadas compañías de cheques en blanco son compañías ficticias vacías. No tienen ninguna operación y su único propósito es recaudar capital a través de una oferta pública inicial para que puedan adquirir una empresa existente.
Aquí está el proceso de 2 pasos para lanzar una SPAC:
Aquí está el proceso de 2 pasos para lanzar una SPAC:
1- Los gerentes de SPAC, llamados patrocinadores, crean la entidad legal y, como en cualquier IPO tradicional, hacen un roadshow para recaudar fondos y hacer pública su empresa. Por lo general, las SPAC distribuyen acciones que valen $ 10, pero este no siempre es el caso, como lo ilustra la reciente SPAC formado por Bill Ackman con acciones a $ 20. En esta etapa, la SPAC ni siquiera sabe aún qué empresa adquirirá, ni tampoco sus inversores. No cualquiera puede crear con éxito una SPAC, ya que los patrocinadores generalmente solo recaudan capital en función de sus credenciales y notoriedad: el gerente de fondos de cobertura Bill Ackman, el ex presidente de la Cámara Paul Ryan o el empresario e inversionista Chamath Palihapitiya.
2- Una vez que los patrocinadores han recaudado suficientes fondos y han hecho pública la empresa, tienen que encontrar objetivos y adquirir uno de ellos. Las SPAC suelen adquirir empresas mucho más grandes que ellas. El resto del dinero requerido para la adquisición proviene de acuerdos de Inversión Privada en Acciones Públicas (PIPE). Bill Ackman, por ejemplo, agregará mil millones más a sus 3 mil millones de su fondo de cobertura a la inversión de SPAC (de $ 4 mil millones), lo que permitirá llevar el valor total de la inversión hasta $ 7 mil millones. Tenga en cuenta que la SPAC solo adquiere una parte de las acciones de la empresa. Por ejemplo, la SPAC Social Capital Hedosophia adquirió el 49% de Virgin Galatic por $ 800 millones. Una vez que una SPAC adquiere la empresa, por lo general toma el nombre de la empresa que compró.
El dinero recaudado por una SPAC solo se puede utilizar para adquirir una empresa. Sin embargo, los patrocinadores aún pueden cobrar una tarifa de administración, generalmente alrededor del 2% del valor de la SPAC, lo que permite pagar la IPO y los gastos relacionados con la adquisición. Los patrocinadores de una SPAC también pueden otorgarse a sí mismos algunas de las acciones comunes de la SPAC, por lo general tomando del 0% hasta el 20%.
Por otro lado, los inversores en SPAC tienen algunas protecciones, ya que pueden canjear sus acciones si no les gusta la empresa adquirida o si la SPAC no adquiere ninguna empresa en un plazo específico, generalmente 24 meses. Los inversores también pueden controlar el riesgo a medida que obtienen warrants, lo que les permite comprar más acciones a un precio fijo una vez realizada la adquisición.
¿Por qué una empresa debería cotizar en bolsa a través de un SPAC?
¿Por qué una empresa debería cotizar en bolsa a través de un SPAC?
Actualmente, las empresas tienen 3 formas de cotizar en bolsa. Pueden hacer una gira y recaudar fondos a través de inversores, esa es la oferta pública inicial tradicional. Pueden cotizar directamente en la bolsa de valores sin recaudar fondos: Cotización directa. Y finalmente, pueden fusionarse con una empresa pública, y en este caso, con una SPAC. Pero, ¿por qué elegirían esta tercera vía?
Salir a bolsa a través de una SPAC es una forma rápida de hacerlo, ya que solo obtiene capital de 1 inversor, en lugar de docenas. De hecho, impide que la empresa haga una gira por todo el país, hablando con cientos de inversores diferentes. El precio de la IPO depende de la demanda de los inversores y puede cambiar en cualquier momento del proceso. Docenas de inversores diferentes harán su debida diligencia sobre la empresa y la empresa tendrá que revelar mucha más información. El proceso de las SPACs es mucho más simple y seguro, ya que la empresa solo negocia con 1 inversor que ya habría recaudado todos los fondos. A través de una SPAC, el precio de la “IPO” de la empresa es el resultado de un acuerdo negociado tradicional de fusiones y adquisiciones. Como consecuencia, salir a bolsa a través de una SPAC es mucho más rápido, aproximadamente 2 meses frente a 6 a 7 meses para una OPI tradicional.
Como consecuencia de lo dicho anteriormente, las SPAC son muy atractivas cuando es difícil salir a bolsa a través de una IPO tradicional, debido a las malas condiciones del mercado de valores o la falta de atractivo de la propia empresa. Como el precio de la IPO depende de la situación del mercado de valores y su volatilidad, algunas empresas deben esperar el momento adecuado para salir a bolsa a través de una IPO tradicional, o incluso cancelar sus planes de IPO. Pero no tienen este problema a través de una SPAC porque ya se ha recaudado el dinero. Para algunas empresas, ni siquiera es posible salir a bolsa porque su falta de atractivo haría que las negociaciones con cientos de inversores fueran demasiado complejas, pero afortunadamente, las SPAC ofrecen una alternativa. Para darle un ejemplo concreto, American Apparel no cumplía con sus acuerdos de financiamiento actuales y fue objeto de varias demandas, lo que hizo imposible una IPO. Pero la marca finalmente pudo hacerse pública a través de una SPAC, ya que podía negociar directamente los acuerdos con una sola parte que se aseguraba de administrar de manera eficiente sus dificultades financieras y juicios. Esto no habría sido posible con una docena de inversores. Esta es la razón por la que WeWork podría haber podido salir a bolsa a través de una SPAC, mientras que Nikola probablemente no habría podido hacerlo a través de una IPO tradicional (o habría sido mucho más difícil).
Finalmente, la ventaja de las SPAC frente a un listado directo es que la empresa se financiará mediante la recaudación de fondos. Las SPAC todavía tienen desventajas: el precio de la OPI es más bajo, ya que el patrocinador de la SPAC hizo todo el trabajo, asumió los honorarios de administración y se otorgó parte de las acciones de la empresa. De hecho, las SPAC pagan un 7,6% menos que otros postores según un estudio de 2007. A través de una SPAC, la empresa tampoco puede elegir a sus inversores, lo que a menudo es importante.
¿Por qué los inversores apuestan por los SPAC?
¿Por qué los inversores apuestan por los SPAC?
Invertir en SPACs es una forma sencilla de desplegar su capital. Los inversores no tienen que hacer ninguna diligencia debida, sino que solo deben confiar en la administración de la SPAC. También es una forma de conseguir una gran revalorización mucho antes que nadie, y las garantías lo hacen aún más interesante. Mi conjetura es que incluso si los mercados SPACs totales no están rindiendo al mercado, podría haber muy buenas inversiones similares a las que vemos en el riesgo de capital: 1 éxito por muchos fracasos. Esta es también la razón por la que algunos se refieren a las SPAC como inversiones de capital privado que ofrecen liquidez.
Sin embargo, estas ventajas conllevan muchos riesgos para los inversores.
El primer riesgo proviene de que una SPAC no encuentre una empresa para adquirir, lo que generará un fuerte costo de oportunidad para los inversores, y este riesgo es realmente muy importante: de las 223 IPO de SPAC desde 2015, solo el 37% (89) han adquirido una empresa, según Renaissance Capital.
Un segundo riesgo para los inversores es que no les guste la empresa que adquiere la SPAC. Como se explicó anteriormente, este riesgo se gestiona ya que pueden votar para que la empresa adquiera y reembolse sus acciones si no les gusta el objetivo elegido. Sin embargo, esto todavía representa un costo de oportunidad si lo hacen, y algunos inversores prefieren controlar en qué empresas invierten. Peor aún, la inversión tampoco podría concretarse si demasiados inversores se echan atrás.
¡Por último, las SPAC tienen un rendimiento históricamente pobre! Desde 2010, las SPAC solo arrojaron un 10% en promedio frente al 203% del S & P500. Solo el 30% de los SPAC que han realizado una oferta pública inicial entre 2015 y 2020 tuvieron rendimientos positivos, y la mayoría de las SPAC de 2019 y 2020 cotizan por debajo de su emisión.
¿Por qué los patrocinadores crean las SPAC y qué arriesgan?
¿Por qué los patrocinadores crean las SPAC y qué arriesgan?
Crear una SPAC es muy lucrativo cuando tiene éxito, ya que los patrocinadores pueden obtener hasta el 20% de los fondos recaudados: su rendimiento medio es del 1,900%, según Jog y Sun 2007.
Sin embargo, lanzar una SPAC es muy arriesgado ya que el patrocinador es el único que realiza la debida diligencia de la empresa objetivo y pone en riesgo toda su reputación con los inversores, en una sola operación. No es como si ella administrara un fondo de cobertura con varias compañías en cartera que le permitieran limitar el impacto negativo cuando una inversión sale mal.
¿Por qué las SPAC son tan populares en 2020?
Primero, repasemos la historia de la SPACs. No son nuevas, ya que existen desde los años 80. Si tiene curiosidad sobre la historia detallada, puede echar un vistazo más profundo a este artículo de investigación, pero digamos qué en ese momento, las SPACs no eran populares. Las SPACs tuvieron que esperar hasta 2007 para convertirse en una solución de financiamiento considerable con 65 SPACs que recaudaron $ 11 mil millones en los EE.UU., frente a 35 que recaudaron $ 3 mil millones el año anterior. Sin embargo, la crisis financiera de 2008 puso fin a este crecimiento, ya que solo se crearon 2 SPAC en 2009. Sin embargo, las SPAC ganaron algo de popularidad nuevamente en 2017, ya que recaudaron 3 veces más dinero en comparación con 2016, y alcanzaron los niveles de 2007 en 2019. .
Pero el aumento de las SPAC realmente sucedió en este 2020: a partir de agosto de 2020, las SPAC recaudaron 3 veces más dinero en comparación con 2019, y todavía quedan 4 meses. ¿Pero por qué?
Las SPAC están en aumento debido a la alta volatilidad del mercado en 2020, un entorno económico incierto que impide o retrasa la salida a bolsa de muchas empresas y un exceso de capital. Los patrocinadores con grandes credenciales y SPACs exitosos recientes también ayudaron.
Entre los recientes acuerdos de SPAC famosos y hasta ahora exitosos se incluyen Virgin Galactic, DraftKings y Nikola. DraftKings ha sido adquirido con Diamond Eagle Acquisition Corp por $ 500 millones y ganó un 270% hasta ahora. Otro ejemplo reciente es VectolQ Acquisition, que adquirió Nikola en junio de 2020 y ganó un 400%.
¿Cuáles son las consecuencias de este resurgimiento de las SPACs?
El aumento de las SPAC crea definitivamente más competencia para los patrocinadores, lo que beneficiará a las empresas que buscan cotizar en bolsa, así como a los inversores. De hecho, la competencia se ha vuelto muy alta, actualmente hay 125 SPAC con $ 40 mil millones para gastar, y ahora es más fácil para las empresas recaudar a través de SPAC ya que tienen más opciones y pueden negociar mejores condiciones y reducir su costo de capital. Los administradores de SPAC también deben competir para atraer inversiones y, por lo tanto, reducir sus tarifas y crear una estructura de SPAC más atractiva. Por ejemplo, Bill Ackman no cobra ninguna tarifa de gestión y solo recibirá una compensación si la empresa fusionada cotiza un 20% por encima del precio de oferta.
Conclusión:
Esto es lo que debe recordar:
Una SPAC, empresa de adquisición de propósito especial, es una empresa fantasma que no tiene ninguna operación y cuyo único propósito es obtener capital a través de una oferta pública inicial para poder adquirir una empresa existente.
Las SPAC son una forma atractiva de cotizar en bolsa para una empresa que busca dinero, rapidez y certeza, ya que solo gestiona las negociaciones con un inversor (el SPAC). Sin embargo, esto reduce el precio de la IPO, en beneficio de los patrocinadores para los cuales los SPAC son muy lucrativos. Para los inversores, los SPAC son una manera fácil de desplegar su dinero, ya que solo tienen que confiar en los administradores de SPAC.
Pero a pesar de los recientes (hasta ahora) SPAC exitosos, históricamente han sido inversiones pobres con un rendimiento inferior al del mercado. A veces, los SPAC también deben devolver sus fondos, ya que no encuentran ninguna empresa objetivo para adquirir, lo que genera un alto costo de oportunidad para los inversores.
2020 es definitivamente un gran año para los SPAC, impulsados por mercados volátiles, condiciones económicas inciertas y también por gerentes famosos que crean tales estructuras. Los próximos años demostrarán si los SPAC valen la pena o no.
Espero que este artículo les haya servido para entender un poco mejor qué es una SPAC. Saludos.
Espero que este artículo les haya servido para entender un poco mejor qué es una SPAC. Saludos.
Jose F Pernil Real
