Dado que los bancos centrales han aumentado las tasas de interés a una velocidad vertiginosa y es probable que esas tasas se mantengan altas por más tiempo mientras se producen los efectos retardados, las perspectivas macroeconómicas para 2024 están lejos de ser claras.
La previsión de referencia del Fondo Monetario Internacional es que se desacelere del 3,5% en 2022 al 3% en 2023 y al 2,9% en 2024, muy por debajo del promedio histórico del 3,8% entre 2000 y 2019, liderado por una marcada desaceleración en las economías avanzadas.
La institución con sede en Washington considera que el crecimiento del PIB de Estados Unidos, que se ha mantenido sorprendentemente resistente frente a más de 500 puntos básicos de aumentos de las tasas de interés desde marzo de 2022, se mantendrá entre los de mayor desempeño en los mercados desarrollados, con un 2,1% este año y un 1,5% el próximo.
La Reserva Federal logrará su deseado aterrizaje suave.
La resiliencia de la economía estadounidense ha impulsado un consenso emergente de que la Reserva Federal logrará su deseado “aterrizaje suave”, desacelerando la inflación sin llevar a la economía a una recesión.
El mercado ahora está valorando en gran medida un pico en el rango objetivo actual de los fondos federales de 5,25-5,5% , con recortes de las tasas de interés que se producirán el próximo año.
Sin embargo, los economistas del Deutsche Bank, en un informe de perspectivas para 2024 publicado el lunes, se apresuraron a señalar que la política monetaria opera con retrasos que son “altamente inciertos en cuanto a su momento e impacto”.
“Con el efecto retardado de las subidas de tipos, ya podemos ver señales claras de debilitamiento de los datos. En EE.UU., el informe de empleo más reciente mostró la tasa de desempleo más alta desde enero de 2022, la morosidad de las tarjetas de crédito está en máximos de 12 años y los impagos de alto rendimiento están cómodamente lejos de los mínimos”, dijo Jim Reid, director de Economía Global e Investigación Temática de Deutsche. , y dijo en el informe el economista jefe del grupo, David Folkerts-Landau.
“En los extremos de la economía hay un estrés evidente que probablemente se extenderá en 2024 con tasas en estos niveles. En la zona del euro, el tercer trimestre registró una caída del PIB del -0,1%, con la economía en un período de estancamiento desde el otoño de 2022 que probablemente se extenderá hasta mediados del verano de 2024”.
El prestamista alemán tiene un pronóstico considerablemente más sombrío que el consenso del mercado, proyectando que Canadá tendrá el mayor crecimiento del PIB entre el G7 en 2024 con sólo el 0,8%.
“Aunque esto sigue siendo positivo y el perfil mejora a lo largo del año, significa que las principales economías serán más vulnerables a un shock a medida que superen el retraso de este ciclo de alzas más agresivo en al menos cuatro décadas”, Reid y Folkerts-Landau dijo, señalando que posibles “macroaccidentes” serían más probables después de un ajuste tan rápido.
“Tuvimos entre 10 y 15 años de tasas cero o negativas, además de un aumento en los balances de los bancos centrales globales de alrededor de 5 a 30 billones de dólares en el pico reciente, y fue hace sólo un par de años cuando la mayoría esperaba una política ultralaxa para los bancos centrales. gran parte de esta década. Así que es fácil ver cuán mal apalancadas se podrían haber hecho las inversiones que serían vulnerables a este régimen de tasas más altas”.
Los bancos regionales estadounidenses desencadenaron el pánico en el mercado global a principios de este año cuando Silicon Valley Bank y varios otros colapsaron, y el Deutsche Bank sugirió que persisten algunas vulnerabilidades en ese sector, junto con los bienes raíces comerciales y los mercados privados, creando “una especie de carrera contra el tiempo”.
“Más alto durante más tiempo” y divergencia regional
La perspectiva de tipos de interés “más altos durante más tiempo” ha dominado las perspectivas del mercado en los últimos meses, y Goldman Sachs Asset Management. Los economistas creen que es poco probable que la Reserva Federal considere recortar las tasas el próximo año a menos que el crecimiento se desacelere sustancialmente más que las proyecciones actuales.
En la zona del euro, un impulso de crecimiento más débil y un gran lastre por una política fiscal y condiciones crediticias más estrictas aumentan la probabilidad de que el Banco Central Europeo detenga su endurecimiento de la política monetaria y potencialmente gire hacia recortes en la segunda mitad de 2024.
“Si bien la Reserva Federal y el BCE parecen haberse alejado de una senda de aterrizaje forzoso durante el ciclo de ajuste, los shocks exógenos o un giro prematuro hacia la flexibilización de las políticas pueden reavivar la inflación de una manera que requiera una recesión para forzarla a bajar”, dijeron los economistas de GSAM.
“Por el contrario, un mayor ajuste monetario podría desencadenar una desaceleración justo cuando los efectos del ajuste anterior comiencen a afianzarse”.
GSAM también observó divergencia regional en la trayectoria de las perspectivas de crecimiento y los patrones de inflación, con la economía de Japón sorprendiendo positivamente gracias al resurgimiento de la demanda interna que impulsó el crecimiento de los salarios y la inflación después de muchos años de estancamiento, mientras que el endeudamiento del mercado inmobiliario de China y los vientos demográficos en contra sesgan sus riesgos hacia la baja.
Mientras tanto, Brasil, Chile, Hungría, México, Perú y Polonia fueron los primeros en subir las tasas de interés en los mercados emergentes y estuvieron entre los primeros en ver una marcada desaceleración de la inflación, lo que significa que sus bancos centrales han comenzado a recortar las tasas o están cerca de hacerlo.
“En un ciclo global desincronizado, con tasas más altas durante más tiempo y un crecimiento más lento en la mayoría de las economías avanzadas, el camino a seguir sigue siendo incierto”, dijo GSAM, y agregó que esto requiere un “enfoque de inversión diversificado y consciente del riesgo en los mercados públicos y privados”. .”
El riesgo de recesión “se retrasa en lugar de disminuir”
En una mesa redonda celebrada el martes, los estrategas de JPMorgan Asset Management se hicieron eco de esta nota de cautela, afirmando que el riesgo de una recesión en Estados Unidos se “retrasó en lugar de disminuir” a medida que el impacto de las tasas más altas se traslada a la economía.
La estratega jefe de mercado de JPMAM, Karen Ward, señaló que muchos hogares estadounidenses aprovecharon hipotecas a tasa fija a 30 años cuando las tasas todavía rondaban el 2,7%, mientras que en el Reino Unido, muchos cambiaron a tasas fijas a cinco años durante la pandemia de Covid-19, lo que significó la “La transmisión de las tasas de interés es mucho más lenta” que los ciclos anteriores.
Sin embargo, destacó que la exposición del Reino Unido a tasas más altas aumentará de aproximadamente el 38% a fines de 2023 al 60% a fines de 2024, mientras que los compradores por primera vez en los EE. UU. estarán expuestos a tasas y costos mucho más altos. de otras deudas de consumo, como los préstamos para automóviles, también ha aumentado considerablemente.
“Creo que la conclusión clave aquí es que las tasas de interés todavía afectan, sólo que esta vez están tomando más tiempo”, dijo.
El consumidor estadounidense también ha estado gastando ahorros reprimidos a un ritmo más rápido que sus homólogos europeos, destacó Ward, sugiriendo que esta es “una de las razones por las que Estados Unidos ha tenido un desempeño superior” hasta ahora, junto con una política fiscal “increíblemente favorable” en la forma de importantes programas de infraestructura y programas de apoyo pospandemia.
“Todo eso también se desvanecerá el próximo año, por lo que el telón de fondo para el consumidor simplemente no parece tan fuerte para nosotros a medida que avanzamos hacia 2024, lo que comenzará a afectar un poco”, dijo.
Mientras tanto, en los próximos años las empresas tendrán que empezar a refinanciar a tipos de interés más altos, especialmente las empresas de alto rendimiento.
“Entonces el crecimiento se desacelera en 2024 y todavía pensamos que los riesgos de una recesión son significativos y, por lo tanto, todavía somos bastante cautelosos ante la idea de que hemos pasado por lo peor y que estamos viendo un repunte de ahora en adelante”. ”, Dijo Ward.
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