Acciones IBEX 35, Mercado Continuo, BME Growth (MAB): actualidad, opiniones y oportunidades de inversión

 

Una de las lecciones que dejó la crisis financiera global de 2008 es que las condiciones financieras pueden tener un fuerte impacto en la economía. También aprendimos que los cambios en las tasas de interés oficiales de los bancos centrales no siempre son suficientes para capturar todas las interacciones entre el sistema financiero y la economía real. Variables como el crecimiento del crédito, la volatilidad en los mercados financieros o los diferenciales entre varios activos en diferentes clases de riesgo también forman parte de las condiciones financieras y afectan al desempeño del consumo, el ahorro o la inversión. Es este universo de con­­diciones financieras, en su conjunto, el que termina influyendo sobre el desempeño de la economía real. De hecho, el propio BCE lo reconoce al describir las condiciones financieras como la «brújula que guía a la política monetaria».1 Por lo tanto, si queremos entender mejor la toma de decisiones de política monetaria, debemos seguir con detenimiento la evolución de las condiciones financieras. Y para ello hay un paso previo importante: saber cómo medirlas.

El índice CaixaBank Research de condiciones financieras para la eurozona en tiempos de pandemia

Con la intención de «tomar la temperatura» al entorno financiero que condiciona al desempeño macroeconómico y, por lo tanto, a las decisiones del BCE, hemos creado un índice que mide las condiciones financieras de manera amplia (véase la tabla).2 En el primer gráfico podemos observar la evolución por componentes de este desde 2004. Del gráfico emerge un primer mensaje importante: el tensionamiento de las condiciones financieras durante las semanas más agudas de la pandemia de la COVID fue significativo pero menor al observado en 2008, con la crisis financiera, y en 2012, con la crisis de la deuda soberana en la eurozona. Y es que, a pesar de la intensidad de la crisis de la COVID-19, su naturaleza es muy distinta a las anteriores: el origen de la crisis no es financiero, la economía parte de un estado de salud razonablemente bueno y el descenso de la actividad es temporal. Además, todas las esferas de la política económica han actuado de manera rápida y contundente para proteger al tejido productivo.

Si nos centramos en la evolución del índice desde inicios de 2020, observamos cómo la mayor parte del tensionamiento financiero en la primavera de 2020 procede del mercado de renta variable, que experimentó un intenso aumento de la volatilidad y las cotizaciones bursátiles se desplomaron de manera muy abrupta. Recordemos que las bolsas europeas llegaron a registrar caídas diarias del 14% y, desde el máximo del 1T 2020 hasta su nivel mínimo, el Eurostoxx 600 llegó a retroceder un 44%. Los otros mercados se tensionaron en menor magnitud, quizás porque muchos de ellos (mercado monetario y renta fija soberana) ya estaban relativamente anclados por las medidas acomodaticias que el BCE lleva años implementando. Sin embargo, se estresaran más o menos, prácticamente todos los segmentos del índice se tensionaron y la situación no empezó a mejorar hasta que el BCE tomó medidas extraordinarias y la política fiscal anunció la puesta en marcha de una fuerte red de protección.

 

Preservando unas condiciones financieras favorables para la recuperación

Ya en 2021, con la situación pandémica algo más controlada y el avance en la campaña de vacunación, se espera un repunte en la actividad económica global, aunque de manera desigual. Mientras que EE. UU. alcanzará sus niveles de actividad prepandemia en los próximos meses, en Europa se prevé una recuperación más gradual. Este dinamismo en EE. UU. se ha traducido en una elevación del tramo largo de la curva, que la Fed ha tolerado, ya que responde a una mejora del escenario económico. Pero, en unos mercados financieros globales, este repunte podría arrastrar las condiciones financieras de la eurozona a un terreno desfavorable para la recuperación económica. Por esta razón, en sus últimas reuniones el BCE decidió acelerar «significativamente» el ritmo de compras dentro del PEPP, al menos durante el 2T 2021, con el fin de «prevenir un tensionamiento de las condiciones financieras».

Sin embargo, nuestro índice no refleja un tensionamiento de las condiciones financieras de la eurozona. En el último gráfico podemos observar que tanto el índice como el sub­­componente de renta fija fueron relativamente impermeables al repunte de los tipos de interés soberanos de la eurozona. Por un lado, los tipos de interés a corto plazo y las primas de riesgo soberanas se han mantenido estables en los niveles de principios de año, por lo que no han contribuido a tensionar las condiciones financieras. Además, el Índice CaixaBank Research de condiciones financieras sugiere que estas son especialmente sensibles a los mercados de renta fija corporativa, los tipos interbancarios y la volatilidad bursátil, mientras que las fluctuaciones del bund tienen un peso inferior (véase el anexo). Estos segmentos, a diferencia de los tipos soberanos de Alemania, no han acompañado al tensionamiento de los tipos de interés estadounidenses. Por esta razón, quizás no debería sorprender que el aumento en el ritmo de compras del 2T dentro del PEPP haya sido menor de lo que esperaban algunos analistas.

 

 

Citi descarta consecuencias similares en los mercados a las de las Gran Crisis Financiera de 2008 pese al sobreendeudamiento de Italia o España. "El apoyo fiscal y monetario es más amplio, el coste medio de la deuda en relación con el crecimiento nominal de deuda es mucho más bajo y la agenda de reformas es menos difícil políticamente", apunta en un informe publicado estos días.

"Creemos que las mejoras de calificación [los rating de las agencias S&P o Moody's] son más probables que las rebajas y pueden reanudarse antes de lo que la mayoría espera", sentencia.

Más a fondo, sobre España, la firma de inversión observa que el plan de gasto para la recuperación en base a los fondos europeos es inferior al de Italia, y advierte que "el principal obstáculo para el despliegue de los recursos de la UE es la capacidad (o la falta de ella) para cumplir la agenda de reformas".

"Además, el problema catalán sigue siendo un problema latente que en el pasado ha pesado significativamente en las decisiones de las agencias de calificación, por ejemplo, se vio en 2017 y 2018, cuando podrían haberse producido más mejoras de no ser por el enfrentamiento entre el gobierno central y Barcelona", concluyen. 

Cosas así no son buenas para nuestro índice
 

 

 Quedan tres días para que el Comité Asesor Técnico del Ibex (CAT) decida si hacer cambios en el principal índice de la bolsa española. 
Logista se perfila como la principal candidata a entrar

 La riqueza de los españoles se cimienta, sobre todo, en el ladrillo. En el último Observatorio del Ahorro Familiar realizado por la Mutualidad de Abogacía y el IE se pone de manifiesto que "las familias españolas se plantean la inversión en inmuebles, no solo como una opción para adquirir su vivienda, que también, sino además como una alternativa de inversión a los activos financieros, lo que supone un patrón de comportamiento diferencial con respecto a nuestro entorno europeo más cercano". La riqueza financiera inmobiliaria de los españoles alcanza los 5,56 billones de euros, según el Banco de España, frente a los 1,6 billones que representa el ahorro financiero a cierre de diciembre (un 22% sobre la riqueza total, en la media de los últimos 27 años).