Es largo de explicar, DNLG es la que más he estudiado en años.
Dynagas tiene que ver si es capaz de comprar más barcos.
- Si no los compra por el motivo que sea ...... El 2018 va a ser muy malo con la cobertura del QDCF alrededor del 80%/90%. El dividendo no sería sostenible y la acción se podría ir hacia alrededor del 5$-6$ hasta que reduzcan al dividendo. En ese momento se puede transformar una acción de 7$ con un dividendo del 9%-10%.
- Si compra esos barcos. Lo primero que habría que ver es cómo lo hace. Emitir acciones a lo bestia a un yield del 14% no es posible. Tendría que hacerlo vía preferentes y tampoco es tan sencillo. Además las preferentes vsan por delante de las acciones normales a la hora de cobrar el dividendo de forma que penaliza y disminuye el QDCF. Unas cosas suman (+ CF) y otras restan (preferentes) de forma que el dividendo de 1$/year se podría mantener invariable para los restos de forma que se puede transformar en una acción de 10$ con un dividendo del 9%-10%.
La verdadera dificultad de Dynagas es el timing porque el management ya ha dicho que su prioridad primera es refinanciar los bonos del 2019 durante los próximos meses y a partir de ahí abordar la compra de nuevos barcos. Es decir que no se esperan nuevos flujos durante los prócimos 6 meses. ¿qué ocurre con el status quo actual en Dynagas?. Que en los próximos 6 meses tiene mantenimiento de buena parte de su flota con un impacto de 10M$ (para ponerlo en contexto, los revenues anuales están en el entorno de 130M$) de forma que van a pegar fuerte en la línea de abajo del balance. Adicionalmente tendrán menos flujo por la renovación de alguno de sus barcos a un rate significativamente menor durante los próximos meses. Como no van a sacar para pagar el QDCF de 0,25$ al trimestre, van a tener que tirar de su liquidez (tienen 60 M$ y otros 30M$ en disposición). El dividendo de este año está asegurado pero comerse la liquidez no es nada bueno porque afecta a la valoración de Dynagas y porque dismimuirla supondrá emitir más preferentes para comprar los nuevos barcos.
KNOP es una cash cow que está en precio. DLNG es mucho peor compañía pero hay una ventana de oportunidad para que el mercado la saque de precio por el mal momentum al que se enfrente a corto plazo. Una vez que transcurra la ventana, será una empresa que dará lo mismo a los accionistas que KNOP (el que sea hábil será capaz de tratar de posicionarse también en la potencial revalorización de la acción).
Es una historia de alto riesgo, peligrosa porque hay mucha falta de transparencia por parte del management (son griegos). Básicamente no podemos afinar cual será el QDCF con exactitud durante los próximos meses porque no dicen ni fechas ni rates. Nos podemos pegar un buen susto a pesar de que hayan dicho que van a estar ligeramente por debajo de una cobertura del 100% (me extraña porque eso son peanuts respecto al Q1 y hay que añadir el impacto de los barcos en mantenimiento y los menores rates de uno de los barcos desde el mes que viene). Las probabilidades de llevarnos un buen susto no son menores.
Volviendo la vista atrás, Cobas comenzó a comprar hace mucho tiempo y se ha comido con patatas la exposición al spot market de los barcos que no estaban en contratos de largo plazo (el 15% en 2018 y el 8 % en 2019). Lo mismo que le ha ocurrido en TGP con el 15% de flota dedicada al LPG.
De verdad que me gustaría conocer la tesis en DNLG de los analistas de Cobas. Atando cabos, llevo tiempo pensando que toda su tesis en el LNG se basa en que existen unos contratos a largo plazo y que los rates serán razonables. Eso sin hablar de tiempos ni rates en el spot market, es muy débil.
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