España
Principales magnitudes
La rentabilidad del fondo en el trimestre se situó en 1,81% en la clase A, 2,09% en la clase E, 2,09% en la clase G y 1,96% en la clase F.
Las principales acciones que han contribuido a la rentabilidad del fondo en el trimestre son Adidas (+37 pb), Nokian Tyres (+35pb) y Brenntag (+32 pb). Por el lado negativo destacan Bayer (-53 pb), Schaeffler (-36 pb) y Total (-27 pb).
La volatilidad anualizada de la cartera durante el periodo fue del 25,14%, sustancialmente inferior a la del mercado europeo.
Por países, la principal exposición es Alemania, Suecia, Reino Unido y Suiza, cuya posición conjunta representa el 66,7% de la cartera.
El fondo tiene exposición en contado a divisas distintas del euro: un 16,3% en libra inglesa, 11,4% en franco suizo, 14,5% en corona sueca y 9,6% en dólar norteamericano. Está cubierta la mayor parte de la exposición a GBP y USD con futuros.
El patrimonio del fondo aumentó en 700 miles de euros en el trimestre, hasta alcanzar los 6,9 millones al cierre del periodo. El número de partícipes al final del periodo es de 284, habiéndose incrementado en 15 durante el trimestre. El fondo no soporta gastos derivados del servicio de análisis. La ratio de gastos totales soportados por el fondo durante el año fueron de 0,97% en la clase A, 0,15% la clase E, 0,04% la clase G y 0,17% la clase F (porcentaje calculado sobre patrimonio medio).
La rentabilidad diaria máxima alcanzada durante el trimestre fue de 2,42%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -3,62% (clase A).
Empezamos el año 2020 con un posicionamiento constructivo y optimista: sin coberturas abiertas más allá de la de Renault, con un nivel de inversión del 90% y con una ligera sobreponderación en nuestras empresas defensivas frente a las cíclicas. Esto último no se debió a ningún tipo de predicción sobre lo que iba a ocurrir sino, simplemente, a que encontramos más oportunidades en ese tipo de compañías. A medida que los mercados se fueron complicando durante 19 el primer trimestre, el posicionamiento de Narval fue cambiando paulatinamente. Los beneficios en la cobertura de Renault empezaron a crecer exponencialmente conforme su acción caía (en sus mínimos fue la tercera acción del Stoxx600 que más perdió, después de Wirecard y Tullow Oil), lo que nos permitió reinvertir esos beneficios en nuevas coberturas sobre los índices y sobre otras compañías que percibimos en situación de debilidad. Mantener el saldo de caja fue una decisión correcta que, junto al peso en negocios defensivos y a las coberturas, nos permitió mantener las pérdidas del fondo dentro del terreno de lo recuperable, incluso en el peor trimestre de la Historia bursátil. En los momentos más duros de marzo y abril, la realidad económica era totalmente distinta a la de finales de 2019. Por primera vez en años encontramos empresas de alta calidad a precios muy atractivos y por eso hicimos un giro en la cartera que meses antes hubiera sido impensable. En esos meses vendimos empresas como ThyssenKrupp, Covestro y Veolia para comprar Christian Dior, Adidas o Compass. También por la situación macroeconómica y el pesimismo en los mercados encontramos mucho valor en empresas cíclicas de calidad y, por eso, este tipo de negocios pasó a tener más peso que los de corte más defensivo. Por último, el nivel de valoración de las bolsas en aquellas semanas era tan atractivo que las coberturas suponían un obstáculo para aprovecharlo. Era el momento de ser ambiciosos, así que las cerramos todas. La mayor parte de la rotación de la cartera ocurrió al final de ese primer trimestre y, desde entonces, el posicionamiento del fondo se ha mantenido estable. Durante este año, vendimos totalmente nuestras posiciones en Carrefour, Covestro, Electrolux, ThyssenKrupp, Veolia y WPP. Las nuevas posiciones que compramos fueron Adidas, Assa Abloy, Booking, Christian Dior, Compass, DuPont, Electrolux Professional, Informa, Intercontinental Hotels, Otis y Sage. Nuestras empresas han hecho lo que cabría esperar en un ejercicio como 2020: recorte de costes y protección de la caja. La retribución a los accionistas se ha paralizado y la cautela se percibe en sus expectativas sobre el futuro. Los resultados han sido malos, pero mejores de lo que esperábamos en marzo y desde entonces se están recuperando. Las tesis de inversión se han mantenido, aunque con los retrasos comentados, y esperamos que retomen su ritmo de maduración durante los próximos años. En términos de comportamiento de la cartera, en el peor momento del primer trimestre llegamos a perder un 22,5% frente al 32,2% de las bolsas y, desde entonces, recuperamos un 50,6% frente al 44,6% de las bolsas. El saldo anual es de una rentabilidad del 16,79% (en la clase B) para el fondo frente al -2,0% del Stoxx600 o el -3,3% del MSCI Europe incluyendo dividendos. La rentabilidad del fondo en el año se situó en 16,79% en la clase B, 18,08% en la clase E y 17,49% en la clase F. Las principales acciones que han contribuido a la rentabilidad del fondo en el año son Christian Dior (+123 pb), Ashtead (+99pb) y Adidas (+97 pb). Por el lado negativo destacan ThyssenKrupp (-124 pb), Bayer (-106 pb) y Veolia (-61 pb). La volatilidad anualizada de la cartera durante el periodo fue del 23,27%, sustancialmente inferior a la del mercado europeo (27,78%). Por países, la principal exposición es Alemania, Reino Unido, Suecia y Suiza, cuya posición conjunta representa el 65,23% de la cartera. El fondo tiene exposición en contado a divisas distintas del euro: un 19,07% en libra inglesa, 12,83% en corona sueca, 10,77% en franco suizo y 9,41% en dólar norteamericano. Está cubierta la mayor parte de la exposición a GBP y USD con futuros.
