¿has mirado cómo está de garantizado el dividendo, no vaya a ser que pase lo de Enagás, que se veía venir el recorte? Al menos ayer los de GVC Gaesco la recomendaban en su informe diario:" En las dinámicas de evolución del Ebitda de Naturgy, hay que tener en cuenta que la actividad de gestión de la energía, se vio beneficiada en 2022 y 2023 de un mercado internacional del gas muy dinámico en volúmenes, que en 2024 se está normalizando, tendencia que se reflejará en el Ebitda de la división, que estimamos se verá reducido desde1.104 mEUR a alrededor de 770 mEUR y que en el largo plazo lo estabilizamos en alrededor de 500-400 mEUR (a pesar de la volatilidad intrínseca de ese negocio). El escalón producido por esa normalización, quedará compensado por un ligero crecimiento en el negocio de redes y sobre todo por el crecimiento en renovables por nueva potencia en operación. Crecimiento ambicioso en renovables. En 2023 la capacidad instalada subió un 18% al añadir 1GW sobre 5,5GW, por desarrollos orgánicos y adquisiciones, sobre todo por los 422MW adquiridos a Ardian. Sin embargo, en cuanto a resultados, hay que tener en cuenta que esta adquisición contribuyó solo en la segunda parte del año y 300MW en EEUU solo se conectaron en diciembre, por lo que el crecimiento está asegurado. Además, con los proyectos iniciados y adquiridos, la empresa espera conectar unos 1,2GW y 2,3GW en 2024 y 2025. Atractiva remuneración al accionista. Naturgy mantiene el objetivo de 1,4 EUR/acc de dividendo, con la condición de que el rating de deuda se mantenga en BBB. Con ese dividendo la rentabilidad por dividendo es superior al 6,5%, lo cual está por encima de los comparables de 5-5,5%. Nosotros estimamos que el factor deuda suba desde 2,6x en 2024 a cerca de 3x, suficiente para mantener esa calificación de deuda. El valor está cotizando a un EV/Ebitda medio de 7,5x y un P/E de 11,5x para los años 2023-2025, que en nuestra opinión no está reflejando la solidez del negocio de redes y el crecimiento en renovables. Es cierto que el negocio mayorista es más volátil, pero la generación tradicional en España está bien posicionada para proveer garantía de potencia en un sistema eléctrico cada vez más volátil por el peso de las renovables. Pensamos que un nivel de valoración a medio plazo estaría alrededor del 8,5x y 15x EV/Ebitda y P/E respectivamente. Subimos la recomendación a Comprar y el PO a 26,5 EUR/acc, desde 24,5 EUR/acc. Conclusión: Hemos ajustado ligeramente al alza las estimaciones de resultados y la valoración de la empresa, lo que nos da margen para esperar una recuperación de la acción que puede venir de la mano de movimientos accionariales o por que se corrija la penalización que hemos visto en la acción el último año por la esperada reducción de los beneficios. La normalización de los beneficios extraordinariamente altos en 2022 y 2023, ya debería estar descontada y sin embargo no pensamos que el valor actual de la acción refleje la estabilidad del negocio y de su atractivo dividendo. "
