Análisis Iberpapel Gestión (IBG) 2013-2022

          Continuando en el mercado español hoy voy a analizar una compañía que conocí a través de Santiago Domingo (Magallanes Value Investors), que tiene una fabulosa tesis publicada en el canal de YouTube de Value School: Iberpapel Gestión.

          Iberpapel es una empresa española fundada en 1935, con sede en Guipúzcoa, País Vasco. Se dedica principalmente a la producción y comercialización de papel y cartón.

          En sus inicios, Iberpapel operaba bajo el nombre de Papelería Guipuzcoana de Zicuñaga y Cía. La empresa comenzó su actividad como una pequeña fábrica de papel en la localidad de Hernani, con el objetivo de abastecer el mercado local.

          A medida que crecía la demanda de papel y cartón, Iberpapel fue expandiéndose y modernizando sus instalaciones. En la década de 1960, la empresa se trasladó a su ubicación actual en el municipio de Zicuñaga, donde construyó una nueva planta de producción más grande y avanzada tecnológicamente.

          En la década de 1980, Iberpapel realizó una importante inversión en maquinaria y tecnología para mejorar la calidad y la eficiencia de su producción. Esto le permitió aumentar su capacidad de producción y diversificar su oferta de productos.

          En la década de 1990, Iberpapel comenzó a expandirse internacionalmente, estableciendo alianzas y adquiriendo participaciones en empresas del sector papelero en diferentes países. Esta estrategia le permitió acceder a nuevos mercados y fortalecer su posición en la industria.

          Con el paso de los años, Iberpapel ha mantenido un enfoque en la innovación y la sostenibilidad. Ha implementado tecnologías avanzadas para reducir su impacto ambiental y ha obtenido certificaciones que garantizan el manejo responsable de los recursos naturales.

          En la actualidad, Iberpapel se ha consolidado como una de las principales empresas de producción de papel y cartón en España y cuenta con una sólida presencia en el mercado internacional. La empresa sigue comprometida con la calidad, la sostenibilidad y la innovación, buscando satisfacer las necesidades de sus clientes y adaptarse a los cambios del sector.

          Actualmente, algunos los principales accionistas no individuales de la empresa son Magallanes Value Investors, con un 5,36% del accionariado, Miquel y Costas & Miquel, con un 5,05% de participación, o Santander AM, con un 1,62%. Además, como accionistas individuales destacan Carmen Ybarra Careaga, con un 7,84% de las acciones y máxima accionista de Iberpapel, Íñigo Echevarría Canales, presidente de la compañía y con una participación del 2,14%, o Néstor Basterra Larroudé, vicepresidente y con un 1,44%.

          Algunos de los principales miembros del equipo directivo de Iberpapel Gestión son:

          Antes de analizar las diferentes ratios, realizaré una pequeña comparación de la estructura de los balances en 2013 y 2022.

          En el activo se observa que el inmovilizado material (PP&E) neto tiene un peso bastante elevado, suponiendo más de la mitad del activo total (55,43%) en 2013, aunque descendió hasta un 46,71% en 2022. El resto de partidas del activo no corriente se mantuvieron con pesos similares en 2013 y 2022: activos intangibles algo más de un 2% y resto de activo no corriente cerca del 7%. En el activo corriente destaca un aumento del peso del efectivo en esta última década.

          En las partidas de financiación el patrimonio neto de esta empresa tiene un gran peso suponiendo más del 70% de la financiación total tanto en 2013 como en 2022, dejando al pasivo corriente con una importancia de entre el 15% y el 20% y el pasivo no corriente menos del 10%.

          Comenzando a analizar la ratio de liquidez, el activo corriente fue todos los años muy superior a las deudas con mismo vencimiento, llegando a alcanzar una relación de más de 5 veces en 2017. Por término medio, la ratio de liquidez tomó valores de 3,14 veces.

          Pero los buenos números del balance no solo están en la relación activos - pasivos corrientes, ya que el test ácido muestra que esta compañía tiene en dinero líquido más de la mitad de las deudas y, desde 2017, el efectivo superó a la totalidad de las deudas con vencimiento inferior a un año, aunque poco a poco ha ido disminuyendo la relación desde 3,95 en 2017 hasta 1,03 actualmente.

          Además, otra buena noticia en el balance de Iberpapel es la escasa (prácticamente nula) presencia de activos intangibles, teniendo en 2022 su mayor peso sobre el activo total del 2,96%.

          Cambiando ahora a las partidas de financiación, esta compañía presenta caja financiera neta todos los años y con una tendencia claramente alcista, habiendo aumentado la caja financiera neta en 5 ocasiones y teniendo un aumento medio del 19,15% al año. Como punto negativo dentro de la deuda financiera, destacar que tan solo en tres ocasiones aquella con vencimiento inferior a un año supuso menos del 20% de la totalidad de la deuda financiera y más del 30% en cinco años.

          La estructura de las tres partidas de financiación (patrimonio neto, pasivo corriente y pasivo no corriente) es muy buena, suponiendo el patrimonio neto más de un 60% de la financiación total. Además, el pasivo a corto plazo no supuso nunca más de un 20% de la financiación total. Incluso las reservas muestran una muy buena evolución, no habiendo disminuido en ninguna ocasión, aunque con un aumento medio algo bajo del 3,97% al año.

          Iberpapel diversifica sus ventas en tres negocios: fabricación y comercialización de papel, venta de energía eléctrica mediante la cogeneración de gas y actividades forestales y otros. Como se puede observar en el gráfico adjunto, está claro que el negocio pricnipal es la fabricación y comercialización de papel, habienod supuesto en 2022 un 87% de las ventas totales, siendo un 12% los ignresos obtenidos a través de la venta de energía eléctrica.

          Geográficamente divide las ventas en cuatro zonas: España, Europa (ex España), Sudamérica y Resto del mundo. Es una empresa muy asentada en el mercado europeo, habiendo supuesto este más de un 90% de las ventas (España un 61,82% y el resto de Europa un 31,22%).

          La evolución que tuvieron las ventas estos últimos diez años es aceptable, habiendo tenido cuatro años con caídas. Destacan dos períodos claramente diferenciados: entre 2013 y 2019 prácticamente no aumentaron las ventas (215€ millones en 2013 y 218€ millones en 2019). Aun así, tras la caída más destacada del 25% en 2020, las ventas aumentaron en 2021 y 2022 un 48% y 26%, respectivamente hasta alcanzar un máximo en 2022 de 307€ millones. Por término medio, las ventas aumentaron en estos diez años a un ritmo anual del 5,85%.

          El beneficio neto presentó mejores cifras que las ventas, habiendo disminuido en tan solo dos ocasiones, aunque estas caídas fueron del 14% en 2019 y del 80% en 2020. aun así, en 2021 y 2022 consiguió revertir las caídas sufridas los dos años anteriores con aumentos del 119% y 70%, respectivamente. Por término medio, el beneficio neto aumentó a un ritmo del 27,33% cada año.

          El margen neto, a pesar de que inicialmente era muy escaso y muy por debajo del 10%, consiguió crecer poco a poco gracias al crecimiento del beneficio neto y a las bajas variaciones de las ventas, alcanzando en 2018 un máximo de los últimos diez años del 11%. Aun así, debido al COVID-19 el margen volvió a caer a cifras muy por debajo del 10%, situándose en 2022 en un escaso 5,15% no muy superior a los valores iniciales.

          Las rentabilidades sobre activos (ROA), fondos propios (ROE) y capital empleado (ROCE) tampoco son muy elevadas, superando en contadas ocasiones los mínimos del 5%, 10% y 15%. Aun así, se observa en las tres ratios un crecimiento desde inicio hasta los 2018 y 2019, frenándose este aumento en 2020 debido a la crisis sanitaria COVID-19.

          Viendo que en 2020 cayeron las ventas, el beneficio neto y los márgenes y rentabilidades ROA, ROE y ROCE, se puede deducir que a esta compañía le afectó especialmente la crisis derivada del COVID-19.

          El beneficio por acción de Iberpapel fue siempre superior al dividendo por acción pagado a los accionistas. Además, tan solo sufrió dos caídas, en 2019 del 14% y en 2020 del 81%. Aun así, estas caídas se vieron compensadas en 2021 y 2022 con aumentos del 121% y 72%, respectivamente. Por término medio, el beneficio por acción aumentó a un ritmo del 28,67% al año.

          El dividendo por acción fue más irregular pero muy conservador. El dividendo cayó en cuatro ocasiones en estos diez años: en 2017 un 16%, en 2019 un 21%, en 2020 un 45% y en 2022 un 20%. A pesar de las caídas, por término medio consiguió tener un aumento del 7,55% al año.

          La ratio payout tomó valores muy conservadores rara vez por encima del 50% (en 2013 y 2014 del 53%, en 2020 del 77% y en 2021 del 58%) y por debajo del 40% en cinco años. Por término medio, la ratio payout fue del 43% al año.

          El flujo de caja libre (FCF) fue suficiente para hacer frente a los dividendos acordados en ocho de los diez años estudiados, destacando una caída a valor negativos en 2020, tendencia que llevaba produciéndose año tras año desde 2018. Aun así, en 2021 y 2022 revirtió la mala situación de los dos años anteriores y volvió a FCF positivos y por encima del pago de dividendos.

          Aunque esta empresa, como es habitual en empresas españolas y europeas, no realice recompras de acciones especialmente elevadas, tampoco diluye demasiado a los accionistas, destacando tan solo tres ampliaciones por encima de las acciones: en 2015 un 5,22%, en 2018 un 1,07% y en 2020 un 3,64%. Aun así, por término medio la empresa recompró a un ritmo del 0,41% cada año.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.