Seguimiento de Dia (DIA)

Una de las novedades de la cartera este trimestre es el Grupo DIA (“DIA”). Se trata
de una compañía de la que ya fuimos accionistas en nuestra anterior etapa
profesional y cuya posición vendimos alrededor de los seis euros, ante las dudas que
nos generaba la sostenibilidad de la relación económica de la compañía con sus
franquiciados y la política de retribución al Consejo de la compañía. Nuestra salida
coincidió con la reciente entrada en el accionariado del grupo inversor ruso
LetterOne, controlado por el empresario Mikhail Friedman (una de las mayores
fortunas de Rusia y del mundo), y un cierre de cortos que causó una subida del
alrededor del 20% de la cotización de la entidad en una sola jornada.
Desde ese momento, DIA ha vivido un auténtico calvario. A lo largo de 2018, la
compañía encadenó varios trimestres de caída en sus ingresos y beneficios y
terminó despidiendo a su consejero delegado, Ricardo Currás, que fue reemplazado
por Antonio Coto, el hasta entonces responsable del negocio en Argentina y Brasil.
Coto estuvo en el puesto unos meses, hasta su sustitución por Borja de la Cierva.
En octubre de ese año, la compañía llega a desplomarse un 42%, tras bajar sus
expectativas de EBITDA en c. 40% y anunciar la necesidad de reexpresar las
cuentas de 2017. Para terminar ese terrible 2018, en el que su cotización se dejaría
un c. 90% de su valor, DIA anunciaría una ampliación de capital por 600 millones de 
29
euros (el doble de su capitalización bursátil) e iniciaría una renegociación de su
deuda con distintas entidades bancarias.
El siguiente año tampoco sería muy tranquilo. LetterOne, que había incrementado
su posición en la compañía a lo largo del 2018, lanzaría una OPA a 0,67 euros por
acción, haciéndose con cerca del 70% del accionariado. Desde entonces, DIA
establece una hoja de ruta para llevar a cabo una profunda transformación de su
negocio, sentando las bases del crecimiento futuro de acuerdo con tres pilares: la
excelencia operativa, una nueva oferta comercial y una estructura de capital sólida.
En mayo, la compañía consigue in extremis renegociar su deuda bancaria y designa
como CEO a Karl-Heinz Holland para liderar esta transformación. En octubre de
2019, DIA vuelve a ampliar capital por más de 600 millones de euros (una dilución
adicional del 90%). Tras esta, LetterOne pasa a controlar el c. 75% del
accionariado.
En mayo de 2020, Holland es sustituido por Stephan DuCharme, hombre de
confianza de Friedman en la parte de distribución del grupo LetterOne, que pasa a
ser presidente ejecutivo de DIA. La situación financiera del grupo obliga a hacer
una tercera ampliación de capital, anunciada en noviembre de 2020 por 500
millones de euros y aprobada, finalmente, este 2021 por más de 1.000 millones de
euros. Precisamente, la situación de capital de la compañía tras esta ampliación y
los cambios que está realizando el actual equipo directivo, son los factores que nos
han animado a iniciar una posición en DIA.
Por un lado, pensamos que la posición financiera de DIA, tras esta ampliación de
capital, disipa el riesgo de liquidez y solvencia que afrontaba la compañía, al reducir
su endeudamiento en un c. 75%, a la par que bajan drásticamente sus costes
financieros. Por otro lado, el actual equipo directivo, que está completamente
alineado con los accionistas (LetterOne controla casi un 78% de la compañía), está
implantando cambios que se centran, principalmente, en la reforma de
supermercados y en un modelo sostenible para sus franquiciados. En la reforma de
supermercados, con cambios en formatos y renovaciones, esperamos que las
ventas por metro cuadrado de cada tienda reformada aumenten entre un 10 y un
20 por ciento, recortando la distancia con competidores y mejorando sus márgenes
por el efecto del apalancamiento operativo. En cuanto a los cambios en la relación
con los franquiciados, destaca la mejora de la rentabilidad de estos por un mayor
margen y un sistema más flexible en el fondo de maniobra. A los precios de cierre
de trimestre, la compañía arroja un elevado margen de seguridad, protegiéndonos
frente a escenarios en los que no se alcancen las cifras de negocio objetivo del
equipo directivo para los próximos tres años.

 Por su parte, en Horos Value Iberia hemos incorporado al grupo de distribución DIA y a la empresa de renovables Greenalia y hemos vendido Ercros