Repsol. Plan Estratégico. Capítulo 2. Rentabilidad de la inversión en Repsol. Según el Plan Estratégico 2021-2025 el Resultado Neto por acción en 2025 será de 1,8 €/acción para un precio de 50 $/barril Brent, (es la barra azulada del gráfico de más abajo extraído del Plan Estratégico). En concordancia con nuestras estimaciones de generación de cash durante el quinquenio 2021-2025, esta cifra de 1,8 debería de rebajarse un 21,4%≈22%, para quedar en 1,40 €/titulo y así tener en cuenta la incompleta consecución de objetivos expuestos en el Plan Estratégico, a causa de dos hechos:
- Muy posiblemente el precio del barril de crudo no alcance los 50 $, durante gran parte del período 2021-2025. Se quedará más cerca de los 40 que de los 50.
- El negocio petrolífero (en declive) ha de generar como mínimo el 85% de todo el Cash Flow del quinquenio 2021-2025 sin que coadyuven a esa finalidad los nuevos negocios de “Generación baja en carbono” que va a poner en marcha Repsol durante el próximo quinquenio, que no serán fuente de “cash”, sino todo lo contrario: “quemadores de cash”
En lo concerniente a la cuestión del “Beneficio Neto por Acción” (BPA) estimado para 2025 hay que resaltar que esta cifra de 1,40 €/acción es inferior incluso a la que se postula en el Plan Estratégico en el supuesto de un precio del barril Brent igual a 40 $. En efecto según vemos en el gráfico adjunto el Bº Neto por acción en este escenario de 40 $/barril es de 1,50 €/acción y nosotros lo hemos rebajado inclusive algo más a 1,4 para ser conservadores en nuestro cálculo de Precios Objetivo y Rentabilidades. Según el Plan Estratégico (página 67 y gráfico adjuntado) para los cálculos relativos al Bº Neto por acción (BPA) del quinquenio hay que partir de un Resultado Neto Ajustado por acción de 1 € correspondiente a 2019 e ir ascendiendo ese BPA hasta el 1,4 €/acción de 2025. En el gráfico solo están representados los BPA-2025 de:
- 1,5 €/acción (para un precio de 40 $/b),
- 1,8 €/acción (para un precio de 50 $/b) y
- 2,2 €/acción (para un precio de 60 $/b).
En nuestro caso, como hipótesis de trabajo y para estar más en consonancia con nuestros análisis de Cash-Flow del post anterior hemos supuesto un BPA-2025 de 1,40 €/acción. Sobre la base de partida de un BPA-2019 de 1 €/acción lo subimos progresivamente hasta alcanzar el 1,40 de 2025. Es un crecimiento del BPA del 40% en 6 años (de 2020 a 2025) equivalente a una TACC del 5,77%. En consecuencia si partimos del 1 de 2019, el BPA de 2020 será 1,0577, el de 2021 à 1,0577*1,0577 y así sucesivamente hasta llegar al 1,40 €/acción de 2025.
Además, supondremos que el dividendo se mantiene constante e igual a 0,60 €/acción durante todo el quinquenio y que no hay recompra de acciones. De acuerdo con estas premisas he elaborado una tabla donde figura la siguiente información para cada uno de los ejercicios del período:
- Bº Neto por acción (BPA) de cada año, obtenido por el procedimiento explicado anteriormente
- Precio Objetivo suponiendo un PER de 8 (es una cifra baja debido a que por ahora, Repsol es todavía un valor muy ligado a la fluctuación de los precios del petróleo)
- Dividendo por acción (DPA=el sabido 0,60 €/acción)
- Payout (DPA/BPA)
- Rentabilidad por dividendo suponiendo un precio de compra del título de 7,5 €/acción.
- Rentabilidad por revalorización del precio del titulo que suponemos podrá venderse en 2025 a 11 €/titulo
- Rentabilidad total= Rentabilidad por dividendo+Rentabilidad por revalorización.
|Rentabilidad anual por “dividendo+revalorización” según la revisión del Plan Estratégico efectuada por nosotros comprando la acción a 7,5 y vendiéndola en 2025 a 11 En la línea en amarillo, vemos que la rentabilidad anual que se obtiene es importante, (15,8%) aunque está muy ligada al hecho de que se puedan tomar posiciones a 7,5 o por debajo, hecho que muy probablemente suceda de anunciarse nuevas caídas del precio del petróleo. La rentabilidad exigida es relevante porque considero que es un valor de riesgo por la impredictibilidad de la evolución de los precios del crudo.
También es verdad que esta recomendación de entrada a 7,5 €/acción la hemos realizado previa consulta a los expertos en análisis técnico, que sólo aconsejan tomar posiciones de nuevo cuando se vea la acción inclusive un poco por debajo de este precio. He aquí la opinión de los analistas técnicos de Ecotrader:
Siguiendo nuestro plan de trading desde Ecotrader recomendamos comprar Repsol semanas atrás cuando alcanzó la zona de soporte fundamental de los 5,30-5,50 euros. El resultado está siendo ostensible, pero ya alcanza los primeros objetivos que buscábamos y un entorno resistivo que nos hace plantearnos recoger parcialmente beneficios. Mientras no pierda los 7,90 euros se puede confiar aún en otro tramo alcista, pero para entrar ya es preciso esperar una corrección que aproxime a Repsol al menos a los 7/6,70 euros.
Grafico semanal de Repsol desde 2015
CONCLUSION.
Estoy de acuerdo con el analista técnico. A no ser que tuviera otro desplome hacia la zona de los 7,50 euros (yo soy algo menos exigente) yo no invertiría en este valor a los precios actuales por lo incierto del cumplimiento del Plan Estratégico y por la volatilidad de los precios del crudo. Esperaría a que los ánimos se enfriasen (gran parte de la reciente subida ha sido especulativa) y solo si corrigiese bastante tomaría posiciones entorno los 7,5 euros, para así disponer de un “colchón de seguridad”, en caso de prolongación de la actual crisis sanitaria. Y es que en 5 años pueden pasar muchas cosas. Hay que cubrirse frente a posibles adversidades y más si se pretenden alcanzar objetivos casi memorables.
Este post no es ninguna invitación a invertir o desinvertir en Repsol. Cada cual debería de proceder según sus propios análisis y opiniones del negocio.
Completamente de acuerdo contigo. Quizá no disminuir la inversión en Upstream en un 50%, pero si en un 25% (reducción de 2.000 M euros). Y si quiere mantener la política de dividendos anunciada, algo más tendrá que vender además de sacar a Bolsa su negocio renovable. Aunque quizá antes apure un poco más el Plan de Resiliencia de ahorro de gastos, que a día de hoy no sabemos si ya ha logrado el ahorro de 2.400 M de euros que pretendía o aún le falta. Saludos.
#13435
Re: La nueva Repsol (REP) sin YPF Comentarios al Plan Estratégico
Re: La nueva Repsol (REP) sin YPF Comentarios al Plan Estratégico
Me parecen cálculos muy muy conservadores. Parten de un barril a 40usd. Y dice que en 2021-2025 el petróleo estará más cerca de 40 que de 50.
Bueno. El barril brent ya está a día de hoy a 48usd. Con medio mundo cerrado por el Corona. ¿En serio este es el precio máximo del petróleo que vamos a ver durante el próximo lustro?
Seamos serios. Que hace un año el petróleo estaba en 60usd. Sin contar que al primer bombazo que explote en oriente medio, el precio se disparará. Y no será por ganas y posibilidades que tiene Irán de montar gresca.
A mi a día de hoy REP me parece en precio para un barril a 40usd. Si el petróleo se encarece, creo que el valor de la acción subirá también.
Nuevo plan estratégico de Repsol: previsiones de beneficios y dividendos
Buenas tardes.
Repsol prevé que la economía en general no alcance los niveles de 2019 al menos hasta 2023 y que la demanda de energía se recupere a un ritmo aún más lento. Para el bienio 2021-2022 espera concentrarse en la eficiencia y disciplina financiera para asegurar su solvencia, lo que incluye reducir inversiones, mientras que en el trienio 2023-2025 prevé acelerar su transformación hacia el nuevo modelo energético, aumentar fuertemente sus inversiones y generar crecimiento.
La compañía espera obtener un resultado neto ajustado de 300 millones € en 2020 (0,3 mil millones € según el gráfico siguiente) y 1.500 millones € en 2022. Dado el número actual de acciones, supondría un beneficio por acción ajustado de 0,98 €, una cifra que es menos de la mitad que en 2006.
Fuente: Repsol
En el gráfico se indica que el resultado neto ajustado de 2019 fue también de 1.500 millones € pero en realidad esta magnitud fue de 2.013 millones €. El resultado neto informado fue negativo en 3.845 millones € en 2019 y el interanual a septiembre de 2020 es negativo en 7.889 millones €.
Para 2025 Repsol estima un beneficio por acción ajustado medio de 1,8 €, con un mínimo de 1,5 € si el precio del barril de petróleo es de 40 dólares, y un máximo de 2,2 € si dicho precio es de 60 dólares.
Repsol afirma que los dividendos durante el período 2023-2025 serán “crecientes“ pero partirán de un nivel de 0,60 € en 2021, mientras que la remuneración abonada en 2019 fue de 0,929 €. En 2022 prevé abonar también 0,60 € pero recomprará unos 50 millones de acciones, lo que según la compañía equivale a una remuneración adicional en tanto que dicha operación incrementará el beneficio por acción. En los ejercicios 2023 a 2025 prevé recomprar otros 50 millones de títulos anuales. Para 2025 espera abonar 0,75 € pero la remuneración total ascenderá a más de 1 € teniendo en cuenta dicha recompra.
Hay que tener en cuenta que estas predicciones están condicionadas a un precio del barril de petróleo no inferior a los 40 dólares, lo cual no está garantizado.
Retribución al accionista prevista por Repsol de 2021 a 2025
Fuente: Repsol
El valor contable, calculado a partir del patrimonio neto atribuido al 30 de septiembre de 2020, es de 14,27 €, similar al de 2006, como puede verse en la tabla siguiente.
A un precio de 8,46 €, la compañía cotiza a 0,59 veces su valor contable, de modo que esta magnitud se encuentra cerca de sus mínimos históricos.
Valor contable de Repsol de 2006 a septiembre de 2020
En 2020 (hasta el 26 de noviembre), las acciones de Repsol tienen una rentabilidad negativa del 35,7%. Por el momento es el peor resultado desde la crisis financiera de 2008.
Gracias por tu apunte. Puedo andar desencaminado en mi estimación de Resultados Netos Ajustados, pero quizá no tanto y desde luego de no estar en lo cierto, mis proyecciones NO se desviarían más de un 10% de la realidad, excepto para el caso que tu citas de problemas bélicos. Este escenario creo que lo descarta hasta la propia Repsol. He confeccionado una tabla donde enfrento los Resultados Netos Ajustados del quinquenio anterior (2016-2020) y los estimados del próximo (2021-2025) y lo que puede comprobarse es que en el total de los cinco ejercicios venideros me sale una cifra muy parecida (9.586 M€) a la del quinquenio 2016-2020, (9.321 M€). La tabla es la siguiente:
Comparativa del Resultado Neto Ajustado de dos quinquenios 2016-2020 (real) y 2021-2025 (estimado, por el autor del post) Es decir que sumando los Resultados Netos Ajustados estimados para el conjunto de los cinco años 2021-2025, obtengo casi el mismo Resultado Neto Ajustado que en el quinquenio 2016-2020. Solo estoy por encima de los 9.321 del 2016-2020 en un 2,8%. A este respecto, hay que tener en cuenta dos hechos: 1.- que en 2016 y 2017 Repsol consolidaba en sus cuentas el 30% de Gas Natural (Naturgy), circunstancia que ahora ya no sucede y 2. - que en 2018 y 2019 el precio medio del barril resultó ser de 63,9 y 57,3 respectivamente, eventualidad que puede acontecer como tú mismo indicas, pero por ahora no está sucediendo
En base a estos dos motivos, considero que (a nivel de Resultados Netos Ajustados) en el periodo 2021-2025 no podrán superarse las cifras de 2016-2020. Y si se rebasan no pienso que se llegue a un Acumulado Neto Ajustado de 10.000 M€. Tal vez los precios del petróleo en 2021-2025 se sitúen entre los 57 y 64, pero muy probablemente los volúmenes de ventas caigan y quizá más de la cuenta, por lo que se facturaría menos. De todas maneras, hacer predicciones en compañías que trabajan con materias primas es muy aventurado por la volatilidad de los precios. Es un valor que se presta a la especulación, es líquido y de ahí su popularidad y las múltiples opiniones que se intercambian al respecto. En el fondo deseo que tengas razón y que el Resultado Neto Ajustado de cada año sobrepase en mucho los 2.000 M€, como ya sucedió en 2017 y 2018. El Sr. Imaz es un mago de las finanzas y de las ideas y quizá lo logre, pero lo veo difícil por el actual declive del consumo de combustibles fósiles. Gracias por darnos tu opinión. Saludos.
#13440
Re: La nueva Repsol (REP) sin YPF Comentarios al Plan Estratégico
Repsol. Plan Estratégico. Capítulo 3. Los Gastos de Transición Energética (o de Reestructuración). El Patrimonio Neto Atribuible de Repsol es la valoración de los derechos del accionariado de Repsol. Es el importe que deberían de repartirse los accionistas de la petrolera en caso de que el Grupo cesara en su actividad. También se le llama Valor Contable de la empresa porque es el valor que se refleja en los libros de contabilidad, y este importe no tiene nada que ver con la valoración de la empresa que realiza la Bolsa, la llamada Capitalización Bursátil que suele ser un importe superior a su Valor Contable. No sucede así en Repsol ya que actualmente su Valor Contable es de 21.800 M€ mientras que su capitalización bursátil es de 13.000 M€, (-40%). Es decir, en libros se valora la acción a 14,27 € y por el contrario el mercado la valora a 8,5 €. ¿Quién tiene razón?. Evidentemente el mercado, aunque quizá la esté subvalorando en “algo”. El valor real actual de la acción de Repsol estaría más cerca del 8,5 que del 14,27. Lo que nos está diciendo el mercado es que Repsol tiene sobrevalorados sus activos en sus libros de contabilidad.
La evolución del Patrimonio Neto Atribuible de Repsol, es decir su Valor Contable así como su variación anual en estos últimos tres años la muestro en la siguiente tabla:
Repsol Ejercicios 2019 y 2020: Patrimonio Neto, su variación anual y Gastos de Transición Energética Tanto en 2019 como en 2020 Repsol ha estado destruyendo valor para el accionista en un porcentaje total del 29% en esos casi dos años, pues el Patrimonio de los accionistas ha decaído desde los 30.628 M€ (a 31-12-2018) a los 21.801 (30-9-2020). Nótese que la disminución del Patrimonio Neto Atribuible o sea la disminución del Valor Contable (-5.700 y -3.127 en 2019 y 2020 respectivamente) está muy relacionada con los Gastos de Transición Energética (5.858 y 2.774 en 2019 y 2020). Si conociéramos una estimación del importe de estos últimos en el período 2021-2025, la agregaríamos a los Resultados Netos estimados del período 2021.-2025 (que ya conocemos=9.600 post de las 19:17) para así poder calcular el Patrimonio Neto Atribuible y el Valor Contable de la acción de Repsol en 2025 y ese precio debería de coincidir aproximadamente con el precio de mercado de Repsol, ya que se supone que en 2025, la Compañía ya se habrá reestructurado lo suficiente como para que a partir de esa fecha dichos gastos disminuyan considerablemente. Es decir: hay que suponer que el grueso de los Gastos de Reestructuración se van a efectuar en este período 2021-2025.
Por desgracia en el Plan Estratégico no se habla de dichos Gastos de Reorganización. Su cuantía depende mucho del precio del crudo, pero habiendo formulado hipótesis para distintos escenarios (40 $/barril, 50 $/barril…) es seguro que Repsol sabe a cuanto ascenderán dichos Costes de Reestructuración, pero no los hace públicos.
Lo que sabemos es que en 2019 estos costes de Transición Energética fueron de 5.858 M€ y en 2020 de 2.774 M€. Lo lógico es que dichos gastos en 2021, 2022, ...se aproximen más a esta última cifra que a la primera. Vamos a suponer que la media de Gastos de Reestructuración en el período 2021-2025 será de 2.500 M€/año, por lo que en el quinquenio ascenderían a 12.500 M€.
Por otra parte, el Resultado Neto Acumulado durante el quinquenio sería:
Por consiguiente el Valor Contable de la compañía en 2025 sería:
Valor Contable actual + 9.600 – 12.500=21.800 + 9.600 – 12.500=31.400 – 12.500=18.900 M
que equivale a un Precio Contable por acción de 12,37 €, que debería de coincidir con su Precio de Mercado, por haberse acercado en un gran porcentaje el Valor en Libros de sus activos a su Valor de Mercado. Estos Gastos de Reestructuración existirán en toda la década, para ir ajustando el Valor en Libros de los activos a su Valor de Mercado, pero a partir de 2025 descenderán por estar muy cerca los importes de ambos valores, ya que este acercamiento se habrá realizado mayormente en el quinquenio 2020-2025.
Este cálculo del Precio Contable de la acción en 2025 no es fiable porque Repsol no ha facilitado los Gastos de Reorganización del período 2021-2025. Hemos supuesto unos gastos quinquenales de Transición Energética de 12.500 M€, pero la cifra real puede diferir bastante de ésta y esperemos que sea menor y no tan elevada. En la tabla siguiente, hemos efectuado una estimación del Valor Contable de la acción a finales de 2025 suponiendo unos gastos quinquenales de Transición Energética de 10.000, 11.000 y 12.000 millones.
Valor Contable y de Mercado de la acción de Repsol (3ª columna) en función del importe de los Gastos de Transición Energética del período 2021-2025 y suponiendo un Resultado Neto Ajustado acumulado de los cinco años de 9.600 M€ Si los Gastos de Reestructuración del quinquenio no fuesen muy elevados, (entorno los 10.000 M euros) muy posiblemente el título alcanzaría los 14 euros en 2025. Depende mucho de los Gastos de Reestructuración del quinquenio . Al desconocerlos nos es difícil, concretar el precio de la acción. Me inclinaría más por el precio ligado a Resultados. En base a este criterio, en el post "Capítulo 2. Rentabilidad de la inversión en Repsol ", obtuvimos un Precio Objetivo que era de 11,2 euros/titulo.
Después de los análisis realizados a través de esta trilogía de post, (capitulo 1, capitulo 2 y capítulo 3) he llegado a la conclusión de que el Plan Estratégico de Repsol 2021-2025 es bastante optimista y no se cumplirá en su totalidad. Es decir no se conseguirán plenamente los objetivos previstos: ni en Generación de Cash, ni en Resultados Netos ni en Inversiones. Creo que no se alcanzarán las cifras manejadas en el Plan. Lo que ya no puede decirse es si el grado de cumplimiento será del 90% o del 70%.
CONCLUSIÓN. A pesar de todas estas consideraciones, mantengo que tomar posiciones a los 7,5 euros que dije en el post "Capítulo 2. Rentabilidad de la inversión en Repsol" es una opción aconsejable para inversores largoplacistas y con aversión al riesgo, ya que la rentabilidad global por dividendo y revalorización sería de un 15,8% anual durante esos cinco años de vigencia del Plan. Aunque también hay que decir que cada cual debe proceder según sus propios análisis y opiniones.
Creo que la clave de todos estos Planes Estratégicos está en que en 2025 nadie se acordará de los mismos y si alguien se acuerda comparará lo planificado con la realidad y al darse cuenta de que no se parecen en nada siempre recibirá la justificación de los consabidos “ajustes” que se han tenido que realizar sobre la marcha para "afrontar situaciones coyunturales no previstas", lo cual en compañías relacionadas con materias primas siempre suele ser cierto por la volatilidad de sus precios. Además en Repsol saben utilizar muy bien la terminología. No en vano en el Plan Estratégico aparecen frases del tipo:
- Generación de valor resiliente
- Desarrollo de opcionalidades estratégicas en proyectos diferenciales
- Programa Transforming while Performing Su significado real puede ser cualquier cosa y en base a ello pueden justificar cualquier desviación sobre la planificación inicial.
