Ence (ENC) ¿Qué está pasando?

Gracias por informarnos de la existencia de este informe. El documento es largo y he hecho un resumen quizá demasiado corto de lo más importante:

HIPOTESIS BÁSICAS más importantes aplicadas al período 2018-2023 utilizadas en los cálculos.

1.- El precio  oficial de la tonelada de celulosa fluctuará  en el  entorno de los 935 dólares.

2.- El Mwh se venderá a 48 euros

3.- El crecimiento anual acumulado  (TACC) del EBITDA-celulosa será de 3% en el período 2018-2023

4.- El crecimiento anual acumulado (TACC) del EBITDA-renovables será de 23% en el período 2018-2023.

5.- Bajo ningún concepto se invertirá en la fábrica de Pontevedra (al menos en el período 2020-2023) por la inseguridad jurídica

6.- Se  suponen  coberturas parciales  tanto de las fluctuaciones de los precios de la pasta como del tipo de cambio del dólar.

7.- Para la Valoración de la Compañía  se aplica el modelo de descuentos de flujos de caja, con WACC del 8% para el negocio de la celulosa y un WACC del 6% para el negocio de renovables. (WACC=Weighted Average Cost Capital=Coste Medio Ponderado de Equity y Deuda)

ESCENARIOS ANALIZADOS

1. Escenario más optimista: No se cierra la fábrica de Pontevedra en 2033.  Precio objetivo: 5,8 euros acción
2. Escenario  más probable: Se cierra la fábrica de Pontevedra en 2033. Precio objetivo: 4,6 euros/acción
3. Escenario más pesimista: Se le obliga a cerrar la fábrica de Pontevedra en 2024. Precio objetivo: 3,9 €/acc.

Pequeño matiz, el escenario más probable es que no se cierre la fábrica:

contemplamos dos escenarios alternativos que
no constituyen nuestro “base case” pero no debemos desechar por su
potencial impacto sobre el negocio de la Compañía y, por tanto, sobre su
valoración.
En primer lugar, suponiendo que tras la futura sentencia judicial la fábrica
tuviera que cerrar en el año 2033 tras la finalización de la concesión actual,
incorporamos a la valoración un impacto en caja de 74 mln eur por el
desmantelamiento de la fábrica y 111 mln eur por el deterioro del activo
calculados por la Compañía así como un menor valor residual por la menor
producción a partir de dicho año. De este modo alcanzamos un precio objetivo
de 4,6 eur/acc.
En un segundo escenario, contemplamos la posibilidad de que Ence se viera
obligada por decisión judicial a cerrar la biofábrica en 2024. En este caso, el
impacto de 185 mln eur (74 mln en caja y 111 mln eur por deterioro de activo)
sería parcialmente compensado por la administración del Estado por las
inversiones llevadas a cabo por la Compañía desde la fecha en la que se amplió
la concesión (2016) que se acercan a los 130 mln eur. Como en el caso anterior,
el valor residual se reduciría por la menor producción a futuro, alcanzando una
valoración cercana a los 3,9 eur/acc, que podría calificarse como nuestra
“valoración suelo”.

Además, en mi opinión, es difícil que descontando flujos desde el año 2.033 la valoración cambie tanto (de 5,8 a 4,6) pero bueno, eso ya es otra historia.

Saludos.

Tienes razón. Por quererlo resumir todo en pocas líneas, el término  “escenario más probable” no  es el más  el adecuado.  Podríamos hablar de un “escenario intermedio” entre el optimista y el pesimista. Quedaría así la conclusión del Informe:

1. Escenario más optimista (base case): No se cierra la fábrica de Pontevedra en 2033.  Precio objetivo: 5,8 euros acción
2. Escenario  intermedio: Se cierra la fábrica de Pontevedra en 2033. Precio objetivo: 4,6 euros/acción
3. Escenario más pesimista: Se le obliga a cerrar la fábrica de Pontevedra en 2024. Precio objetivo: 3,9 €/acc.

A día de hoy la bolsa está descontando el escenario más pesimista.  Veremos lo que pasa el lunes con la cita electoral de por medio.  Los analistas técnicos hablan de un posible rebote en el 3,75,  donde encontraría soporte en la base del canal bajista, representado en color morado en este chart diario de Ence.

Asimismo es muy revelador que los gestores de la Sicav Koala  (que no se caracterizan por  dejarse seducir fácilmente por valores volátiles) estén comprando acciones de Ence a estos precios,  en lo que califican como una de las mejores oportunidades de la Bolsa Española.  Y Marc Garrigasait suele fallar  muy poco en sus operaciones.

Que diferencia con Buffett , que lo lleva en silencio para poder seguir comprando barato.

estos de renta4 o ruina4 mejor dicho aciertan muy poco, y son muy cenizos por regla general. Esperemos que esta vez acierten, sería histórico que ese banco de des inversiòn acertara en alguna de sus sobreponderaciones...

Yo he aumentado la posición, me parece una oportunidad buena y clara a medio plazo, a corto será lo que sea. En esta además hay un buen dividendo para amenizar la espera.

Saludos.

La tesis está muy bien hecha.

Especialmente me gustan los planteamientos conservadores sobre los que se basan antes de calcular el precio objetivo.

De hecho, literalmente hacen trizas el Plan Estratégico de Ence. Lo destrozan  de arriba a abajo con estimaciones un 40% menores en el negocio cíclico y un 25% menores en el negocio recurrente.

Se han tomado su tiempo para hacerlo.

Un aspecto clave, más allá de precio de la celulosa y cruce EUR/USD, será la evolución del cash cost. Eso va en vena al EBITDA.

El escenario que llaman base y calificas como optimista, me parece razonablemente conservador sobre el precio que presenta hoy la celulosa.

Básicamente, Renta 4 está destrozando el Plan Estratégico de ENCE (lo cual me parece muy bien) ya que están estimando incumplimientos muy graves en las estimaciones de EBITDA del negocio de la celulosa (alrededor del -40%) y de las renovables (alrededor del 25%).

Lo que principalmente subyace detrás de estas estimaciones "conservadoras" es el precio de la celulosa donde R4 estima un menor precio.

Vista la incertidumbre, la entrada de nuevo EBITDA fruto de las inversiones y el incremento de oferta tan grande que viene dentro de varios años, me parece que la tesis de Ence es básicamente algo de 12-18 meses.

Mirar más allá es jugar con fuego.