ACS, ¿dónde está el truco?

No salgo de mi asombro tras la presentación de resultados 2012 del Grupo ACS, de manera resumida:

Ventas 38396 millones eur (+34.9%)
EBITDA 3088 millones eur (+33%)
EBIT 1579 millones eur (+18.5%)
Deuda neta 4952 millones eur (-46.9%) < 2 x Ebitda (no incluye la deuda de unos 3000 millones de activos mantenidos para la venta)
Cartera 65626 millones eur (21 meses, (-0.8%)

Capitalización 5849 millones eur 6.3.13

Es decir, una de las empresas más vapuleadas del IBEX, que generó incluso titulares en la prensa internacional cómo ejemplo de empresa endeudada, ha incrementado de manera descomunal ventas y generación de caja mientras que se ha cargado más de un 40% de la deuda.

Haciendo valoraciones de estar por casa y después de haberlo mirado del derecho y del revés (dentro de mis limitaciones), creo que el grupo ACS tiene un valor entre 14000 / 16000 millones; teniendo en cuenta la deuda el potencial de revalorización está entre el 30 / 50%.

Una aproximación cutresalchichera sería la de sumar el market cap de las empresas que forman parte de ACS, es decir ACS (6000 millones) + Hochtief (4000 millones) + Leighton Holdings (6000 millones), unos 16 billones eur, de aquí habría que restar los intereses minoritarios de Hochtief unos 2000 millones (50% de su EBIT de 400 millones * múltiplo de 10) y salen 14 billones.

Si únicamente tenemos en cuenta ACS per se, genera un EBIT de 1200 millones * 10 = 12000 millones + 2000 millones de Hochtief = 14000 millones.

Aplicando un múltiplo conservador de 5 x EBITDA = 15500 millones aprox, muy parecido a EBIT x 10.

Pero mirando las recomendaciones de analistas, la gran mayoría son de "MANTENER", precio objetivo 19 eur, alguna recomendación de venta, incluso un informe bastante detallado de RENTA 4 recomienda mantener, no veo a BESTINVER en ACS, es decir las manos fuertes o manos grandes o cómo leches se hagan llamar están mirando desde la platea.

Alguien tiene una explicación? ACS afirma que el V.Intrínseco es de +30 eur por acción, y viendo lo que han hecho este año después de estar al borde del deshaucio bursátil me lo creo, al loro que para el 2013 se han propuesto reducir la deuda a 1 x EBITDA.

Veo a Mr Market muy escéptico, que esperan? que Florentino remate los córners?

Largo ACS again, The Empire strikes back.

Slds,

Cesc

Yo no me la he mirado en profundidad porque no la veo pasando mis filtros básicos, pero yo creo que los tiros van por aquí:

http://www.gurusblog.com/archives/acs-recorta-deuda-iberdrola/13/01/2013/

http://www.gurusblog.com/archives/acs-vende-autocartera/24/01/2013/

A mi cuando salen este tipo de cosas ya prefiero mantenerme alejadas. Seré un tío simple, pero quiero cosas que pueda entender.

Saludos!

Nowitzki71,

Creo que a grandes rasgos es algo así (hablo de memoria):
- las ventas, resultado EBITDA y EBIT están infladas al consolidar al 100% Hochtief, aunque solo tiene poco más del 50%.
- la evolución de ventas, resultado EBITDA y EBIT es tan buena porque en 2011 no computaron durante todo el año, creo que únicamente por la mitad del mismo.
- la deuda se ha reducido mucho porque han hecho pasar por pérdidas del ejercicio una parte significativa de su participación en Iberdrola. Otra parte importante la tienen "escondida" como mantenidas para la venta, como apuntas, pero creo que no están incluidos en los 4.952 M€.

Gracias por tu post & Saludos.

Exacto. Hasta donde yo entiendo la información de la empresa no recoge el riesgo de los contratos por los que amortizó esa deuda. Según leí, hay posiblidades de que si el subyacente se mueve de forma negativa para ACS, los pagos derivados del contrato podrían aumentar y que aunque fueran favorables, no supondría ganancia alguna para ACS. Creo que era algo así, igual me equivoco completamente.

Yo lo hablé hace poco con un analista financiero que conozco, y me dijo que el no tenía muy claro, sólo me esbozo que era una clara manipulación contable (algo bastante obvio), y que igual era mejor mantenerse fuera.

Vamos, que la deuda contable se ha reducido, pero las obligaciones siguen ahí, con el riesgo añadido de lo que recuerdo leer el día que surgio la noticia de los contratos.

Un saludo.

Maquillaje contable , de brocha gorda ademas. No te engañes Nowiztki, ACS es un activo de riesgo que ya veremos como termina. Yo la llevo desde hace años en cartera a una media de 17 largos, porque algo de adrenalina de vez en cuando nos nantiene vivos, pero tengo claro que es una jugada de casino. Si resiste unos ejercicios mas sin petar la habré amortizado solo a golpe de dividendos , pero sería mas sensato vender que comprar .

Estoy en la misma que Coxme.

Hola Nowitzki71, todo lo que comentas tiene sentido en teoría...sin embargo estas entrando en el escenario elevadamente positivo.
Por cierto Bestinver directamente no tiene ACS pero si tiene CF ALBA, donde ACS es la mitad de la cartera, más o menos.

Yo he analizado ACS y hoy se parece más a un "Hedge Fund" que a una compañía constructora-servicios...es más con los últimos movimientos contables, me parece difícil, poder valorar la calidad de los activos y la situación de los pasivos, hoy en día yo no puedo valorar el nivel de riesgo de ACS (así que nunca invertiría), pero por lo que conozco diría que es bastante alto. Es por ello que el descuento al que cotiza es muy elevado, pero se justificaría como dirían los americanos "Cheap for reasons"

Creo que has acertado de pleno con Ferrovial, donde se puede valorar y estimar la calidad y potencial de sus activos, hoy creo que con ACS es muy complicado.
Un s2 compy y suerte con la inversión.

Sin estar muy puesto en esta compañía, el problema no son los activos, ni la valoración de los mismos, el problema es la deuda o por mejor dicho el precio al que los compró ya que no puso ni uno.

Tiene riesgo?? si, bastante, pero entiendo que ya tiene el viento a favor.. Si no ha caído ya, es complicado que caiga cuando sus negocios irán mejor en los próximos meses/años. Estamos si o si en el peor momento, no sabemos cuanto mas duraremos en este peor momento, pero es mas probable que iberdrola and company vayan a mas que al revés. Si esto es así, no debería tener problemas para seguir con ellas y dar patadas hacia adelante.
La banca española ya está en disposición de poder tragarse este sapo y los momentos de asaltos y trifulcas ya se han pasado. Los March ya le han echado bromuro a los potajes de Florentino.
Salvo que Europa obligue a provisionar como pérdidas estos créditos zoombis no creo que le corten el pienso sabiendo que iberdola y Hochtief tienen que ir a mas..... Aunque en fin, lo de iberdrola también es de traca, por qué una empresa estratégica para el pais se zampa 30.000 millones de deuda y se funde 1000 millones en intereses al año?? Ahh.. Que está dirigida por grandes empresarios... Para la gente normal es complicado entender que se financien constantemente en unas condiciones que suponen si se las aplicaran para ellos mismos estar en manos del acreedor.. Si a la primera eso no se entiende, es que no está todo bien por muy normal habitual que sea todo esto. Si no que se lo digan a Pescanova.
Saludos.