¿Buena oportunidad para entrar en Ferrovial (FER)?

Madrid, 14/09/2020.- Ferrovial, a través de su filial de autopistas Cintra, ha alcanzado un acuerdo
con el fondo DIF Infrastructure VI, gestinado por DIF Capital Partners, para la venta de su participación del 49% en la autopista Norte Litoral y del 48% en Via do Infante por un valor total de 171 millones de euros. Tras esta operación, Cintra tendrá un contrato para la gestión de ambos activos. 

El cierre de la operación se producirá cuando reciba la aprobación de las autoridades portuguesas y las entidades financieras. La compañía mantiene su participación en la Autopista 

En 2016, DIF Infraestructure IV, otro fondo gestionado por DIF Capital Partners, se hizo con una
participación del 51% de la autopista Norte Litoral y del 49% de Via do Infante. Las autopistas Norte Litoral y Via do Infante, basadas en pagos por disponibilidad, se encuentran en Oporto y Algarve. Cintra se adjudicó la primera en 2001 y la segunda en 2000. Los períodos de concesión de ambas autopistas expiran en 2031 y 2030, respectivamente. Cintra es una de las compañías líder en la promoción privada de infraestructuras de transporte en todo el mundo, por número de proyectos y por volumen de inversión. 

Actualmente gestiona cerca de 1.474 kilómetros de autopistas, repartidos en 23 concesiones en Canadá, Estados Unidos, Europa, Australia
y Colombia. Cintra tiene una participación del 43,23% en la concesionaria de la autopista 407 ETR, en Ontario, Canadá.

La Sociedad informa que el jueves 29 de octubre de 2020, a las 18:00 horas (CET),
está previsto tenga lugar la presentación de los resultados correspondientes a los
nueve primeros meses de 2020.

El acto podrá ser seguido a través de Internet (webcast) exclusivamente. Las claves de
acceso se facilitarán en la página web de la Sociedad (www.ferrovial.com).

Resultados Ferrovial

Según ha informado Reuters: Ferrovial anunció el jueves que su filial polaca Budimex ha sido seleccionada por Gaz System para la construcción de un tramo del gasoducto “Baltic Pipe” al norte de Polonia por valor de 314,8 millones de zlotys (70 millones de euros).

 

La obra consiste en un tramo entre Goleniów y Lwówek de 122 kilómetros enmarcada en un proyecto cofinanciado por la Unión Europea.

“Baltic pipe” es un gasoducto de 900 kilómetros que conecta Noruega, Dinamarca y Polonia.

Hecho Relevante
Como continuación de la comunicación de Otra Información Relevante de 29 de octubre de 2020 (número de registro 5.387), Ferrovial informa que el 18 de noviembre de 2020 ha finalizado el periodo de negociación de los derechos de asignación gratuita correspondientes al aumento de capital liberado en curso a través del cual se instrumenta el sistema de retribución al accionista denominado “Ferrovial Dividendo Flexible”.
Los titulares del 81,10% de los derechos de asignación gratuita (un total de 601.260.500 derechos) han recibido nuevas acciones de Ferrovial. Por tanto, el número definitivo de acciones ordinarias de veinte céntimos de euro (0,20€) de valor nominal unitario que se han emitido en el aumento de capital es de 6.012.605, siendo el importe nominal del aumento 1.202.521 euros, lo que supone un incremento de aproximadamente el 0,811% sobre la cifra del capital social de Ferrovial previa a la ejecución del aumento de capital.
Durante el plazo establecido al efecto, los titulares del 18,90% de los derechos de asignación gratuita han aceptado el compromiso irrevocable de compra de derechos asumido por la Sociedad. En consecuencia, Ferrovial ha adquirido un total de 140.089.808 derechos por un importe bruto total de 28.017.961,60 euros. La Sociedad ha renunciado a las acciones correspondientes a los derechos de asignación gratuita adquiridos en virtud del indicado compromiso de compra.
El aumento de capital ha quedado cerrado hoy 19 de noviembre de 2020.

Buenas tardes y gracias por vuestros comentarios e informaciones.

@luis-angel-hernandez, he leído que el presidente Rafael del Pino vendió el miércoles todos sus derechos de asignación gratuitos, en vez de recomprar acciones, para así recibir 33 millones de € en metálico. 

¿ Es eso una mala señal? A mí me da muy mala espina, pero bueno de momento habrá que seguir dentro a la espera de que mejoren las autopistas y los aeropuertos gestionados por Ferrovial.

Un cordial saludo y espero que tengáis una buena semana. 

Comentarios  sobre Ferrovial. 

Es algo complicado entender los informes de gestión de Ferrovial. Para explicarnos la volatilidad de sus resultados y las posibilidades de mejora de sus cuentas  hay que poner énfasis en  tres epígrafes clave de las mismas,  y  que todo inversor en la compañía, debería de seguir. De esta forma, se comprendería mejor  la conformación de su Bº Neto definitivo, cuyo progreso y perspectivas es lo que (al final) se valora. 

Las tres Magnitudes que hay que vigilar en Ferrovial serían: 

1.- Los beneficios netos de las sociedades puestas en equivalencia, que resumiendo son la autopista canadiense ETR407 y el aeropuerto de Heathrow. Excepto para el tema de las tarifas (que están reguladas) Ferrovial no tiene ningún margen de actuación ni influir en los resultados. El tráfico de vehículos y pasajeros es el que es. Debido a la pandemia los ingresos se reducen, los costes se mantienen y hay pérdidas sin que se pueda hacer nada para corregir la situación, más que esperar que  cese la pandemia. El efecto de la  crisis sanitaria ha sido devastador  en estas dos concesiones, pues han  pasado de generar un BºNeto(2019)=296 a unas pérdidas  previsibles de 395 o 400 M€ a final de 2020. El único consuelo es que la situación es coyuntural. 

Según los  analistas, el pleno tráfico por la autopista canadiense ETR407 no se alcanzará hasta 2022 y en el caso del aeropuerto de Heathrow  su recuperación no llegará hasta 2023 dado que el descenso de su actividad ha sido mucho mayor.   En base a estos supuestos muy probablemente en 2021 las pérdidas  por Puesta en Equivalencia se reduzcan a 100 M€ y ya en 2022 los resultados serán positivos. 

Aquí se demuestra que la recurrencia de ingresos de los negocios concesionales no es tan recurrente cuando sobreviene una crisis importante. 

 

2.- La venta de activos y sus resultados. Muy probablemente Ferrovial  practique una política de rotación de activos concesionales similar a la  que viene realizando Sacyr desde hace años. En este ejercicio de 2020, Ferrovial todavía no ha efectuado ninguna enajenación. A principios del mes de diciembre de 2019  se materializó   la operación de venta de las autopistas Ausol I y Ausol II, en Málaga, al fondo francés de infraestructuras Meridiam que se cerró  a un precio de 451 millones. A finales de ese mismo mes de diciembre nos sorprendió con la venta de Broadspectrum, su filial en Australia y Nueva Zelanda, por 303 millones de euros, más otros 24  de deuda.  

Gracias a estas dos operaciones  (y alguna otra de menos entidad: Aeropuerto de Denver, Ruta del cacao,etc.)  Ferrovial  pasó de un BAI(1S2019) negativo (-238M€)  a otro de +504 a 31-12-2019.  En el segundo semestre de 2019 le dio la vuelta al BAI, (y por mucho)  ya que para pasar de “-238” a “+504”, se necesita una inyección  de 742 M€, que solo se puede conseguir con  “atípicos”. 

Este año, el BAI(1S2020) ha sido de  “-315 M€”, (peor que en 2019) por el tema del virus y se prevé que este BAI-2020 sea de -448.  Lo extraño es que Ferrovial no haya realizado ninguna venta de activos para contrarrestar en “algo” las pérdidas que  presentarán las cuentas de 2020. Quizá se deba a que  los posibles compradores escudándose en el tema del virus  hayan apretado mucho a la baja, a la hora de fijar un precio final. Creo que Ferrovial ha  hecho bien en esperar: el virus ya es bastante excusa para justificar el previsible quebranto de este año, (448 M€). 

Mi impresión particular es que no va a realizar ninguna venta de activos en lo que falta de  ejercicio porque ha reducido el dividendo con cargo a 2020 a la mitad, lo que implica que los resultados-2020 serán pésimos y no podrán ser mejorados por ninguna operación extraordinaria. 

 

-En 2018 el Resultado de Explotación (EBIT)  de la actividad  constructora fue de 146 M€ (Margen del 2,8%). 

-En 2019 debido a la provisión de 345 M€ para reflejar posibles pérdidas futuras en proyectos de EE.UU., dicho Resultado de Explotación fue de “-365 M€”. 

-A 30-6-2020 el EBIT ha sido de “-6M€”, que si nos fijamos ha sido mejor que el Resultado de 2019, ya que eliminando la provisión-2019 de 345 M€, aun quedarían pérdidas de explotación constructoras (2019)  por valor de 21 M€. 

 

Los resultados de la autopista  ETR407 y del Aeropuerto de Heathrow irán mejorando gradualmente por ascensos de tráfico tanto terrestre como aéreo. Pero Ferrovial no puede hacer nada para acelerar el proceso de avance y no creo que le dejen subir las tarifas. 

El segundo  punto (la rotación de activos) tampoco depende mucho de Ferrovial. Por más que quiere vender inmovilizado si no encuentra comprador para el precio que fije, no puede hacer otra cosa que esperar, (lo estamos viendo en el proceso de venta de su División de Servicios). Los únicos posibles compradores de alguno de sus activos serían los fondos de capital riesgo y estos tienen mucho poder de negociación y no ofertarán buenos precios. 

Sólo queda el tema de la   Construcción. Y ahí sí que puede actuar  Ferrovial para lograr una mejora del Margen de Explotación de esta línea de negocio. De hecho  el Proyecto ABACUS (dentro  del Plan Estratégico 2020-2024, llamado “Horizon 2024”) se ha fijado el objetivo de alcanzar un Margen de Explotación Constructor del 3,5%. Será difícil porque se parte de un Margen de Explotación del  “-0,22%”  a 30-6-2020. Tiene poca participación en la exitosa actividad de las renovables. Su único proyecto conocido es una eólica marina de 2Mw sobre una plataforma experimental en la costa vasca. Una progresión de este Margen de EBIT que debería de ser considerada como posible sería la siguiente: 

 

Se pone especial énfasis en la progresión de los dos últimos años en que los efectos de la pandemia ya serán historia, (esperemos). 

 Debido a las incertidumbres sobre los tres factores clave citados es muy difícil estimar el Bº Neto final de Ferrovial de este mismo año y ya no digamos de años sucesivos. Sin embargo los analistas se atreven. Las cifras de Bankinter nos han parecido las más realistas y las transcribimos: 

 

 Estos PERs  tan altos (señalados en amarillo) no tienen sentido, por lo que el Grupo a un precio de 23 €/acción estaría sobrevalorado. Lo que sucede es que Ferrovial está considerada cada vez más como una concesionaria de infraestructuras dado que la aportación al Beneficio de las Autopistas (tanto las que consolidan por Integración Global como las que consolidan por Puesta en Equivalencia) es cada vez mayor.  Se prevé que los Beneficios de esta línea de actividad  crezcan en los próximos años y no por aumento de tarifas, sino por aumento del tráfico. Se le considera un “valor de crecimiento” y por lo tanto de alto PER. 

 

Ferrovial es una empresa bien valorada por los analistas y con muchas recomendaciones de compra. Tiene muy buena “prensa”, pero no está claro que  a medio plazo (2022) pueda  salir del hoyo,  como parecen sugerir los analistas. La prueba está  en que el Sr. Del Pino, que es el accionista mayoritario, ha preferido  que se le abone el último  “scrip dividend” en efectivo en vez de  con acciones. Si estimase que la acción  tuviese posibilidades  de revalorización de cara a 2022, (por el  posible éxito del Plan “Horizon 2024”), hubiese elegido cobrar en acciones. Si no lo hace es porque no tiene visibilidad sobre alguno de los tres puntos clave anteriormente descritos.  Lo corrobora el hecho de que se va reducir el dividendo con cargo a 2020 como mínimo al 50% (en vez de 0,70 será de 0,35 (0,20 ahora y 0,15 en junio 2021)),  lo cual también es lógico porque una empresa que pierde dinero en un  ejercicio (como sucederá en 2020), no  puede abonar ningún tipo de dividendo. Es un engaño porque el dividendo se le detrae del Patrimonio Neto de la empresa por lo que su acción vale menos. Lo que el accionista gana por dividendo lo pierde en valor contable. 

 

El Precio Objetivo que le  otorgan  los analistas fundamentales  a Ferrovial es de 27 €/acción. Salvo que se produzcan noticias muy favorables en alguno de los tres  puntos clave analizados, (rápida recuperación de ingresos en ETR407 y Heathrow, ventas de activos a sobreprecio, márgenes del EBIT-constructor  del 3% ya en 2021…)   yo creo que la cotización de Ferrovial estará un par de años fluctuando entre los 20 y los 26 euros, esperando a que el negocio concesional  se reactive, que el capital equity se avenga a razones y que la construcción mejore sus márgenes.  Además cuando en febrero-2021 presente los  mejorables resultados de 2020, la acción lo descontará con caídas que podrían ser importantes. Tener el dinero  parado ahí con una rentabilidad del 1,5% y con perspectivas de descensos coyunturales en precio,  no creo que merezca mucho la pena. Estoy convencido que el  sector de las concesiones en infraestructuras es un negocio de gran porvenir porque muchos  fondos especializados en esta actividad  están comprando este tipo de sociedades, pero es que Ferrovial  tiene el lastre de su división de  Construcción cuyos márgenes deberían de mejorar muchísimo. Con Ferrovial hay que esperar como mínimo un año y medio o dos para ver cómo evolucionan los tres puntos clave.