ACS: CONSIDERACIONES ESTRATÉGICAS, PERSPECTIVAS 2020 y RECOMENDACIÓN . Después de analizar los Resultados del 1S2020 de ACS (que me han parecido buenos teniendo en cuenta la actual crisis económica derivada de la pandemia) y mirando ya al futuro de la cionstructora, creo que debemos de centrar nuestra atención en dos consideraciones estratégicas referidas a los siguientes puntos:
- Los Márgenes del negocio de la Construcción
- Las Contrataciones y Cartera de Pedidos de la línea de negocio de los Servicios Industriales En la tabla que presentamos continuación reflejamos los Márgenes de los Beneficios Netos sobre Ventas de cada una de las tres líneas de negocio de ACS, (Infraestructuras (que agrupa Construcción y Concesiones), Servicios Industriales y Servicios) ACS: Margen del BºNeto sobre ventas por linea de negocio Donde más se factura es en Construcción (75,5% del total) pero también es la línea de negocio de menor margen neto: Un 1,30% o 1,26% es muy poco margen, porque cualquier desviación sobre lo presupuestado u ofertado puede resultar en pérdidas. Para contrarrestarlo ACS incluye en esa linea de negocio las Concesiones, de tal manera que en un año normal dicho negocio concesional es el responsable de que el margen del "Bº Neto de (Construcción + Concesiones) = Infraestructuras", mejore del 1,30% al 2,06%. ACS debería de aumentar los márgenes de Construcción e intentar que la línea de negocio de Servicios Industriales tuviera mayor peso en la facturación toral del Grupo, (por ser la de mayor margen). Son dos mejoras de tipo estratégico y por lo tanto difíciles de implementar.
1.- Análisis del Margen del Bº Neto de la Construcción: Dragados + "Hochtief (solo su aportación a ACS)". El negocio de la Construcción de ACS es: Dragados 100% y la contribución a ACS de Hochtief. Los márgenes del Bº Neto sobre Ventas de estas dos constructoras son los siguientes: ACS: Margenes den BºNeto de Dragados y Hochtief Está claro que Hochtief necesita mejorar sus márgenes dado el peso (85%) de sus ventas en la cifra de negocio del segmento constructor de ACS. Se pondrá como excusa los pagos por la quiebra de Dubai BIC Constructing (BICC), pero en el 1S2019 no se realizó ningún pago por este concepto y aun así el margen de Hochtief fue solo del 1,17%. En cambio Dragados triplica el margen del Bº Neto de Hochtief. El objetivo sería acercar el margen de Hochtief al de Dragados. Si Dragados lo está haciendo bien no nos explicamos como Hochtief no lo está logrando. Yo lo atribuyo a los costes fijos (gastos de personal, quizás) asociados a las ventas de Hochtief. Lo digo porque las ventas de Hochtief cayeron solo un 0,5% en el semestre, y en cambio su EBITDA lo hizo en un 11,8%. En Dragados la facturación cayó un 5,5%, y su EBITDA solo un 5,1%. Muy probablemente en Alemania y Australia no recurrieron a los ERTE para ahorrar gastos en personal. De todas maneras, en condiciones normales son bastante mejores los márgenes de Dragados que los de Hochtief (3,47% vs 1,17%) quizá por sobredimensionamiento de la plantilla de Hochtief y las elevadas amortizaciones de su inmovilizado. Algo tendrá que hacer ACS para aumentar los márgenes de Hochtief porque tiene mayoría. No se trata tanto de aumentar la Cartera de Pedidos de Hochtief (que lo ha hecho en un 1,6% en el 1S2020) como de mejorar sus márgenes.
2.- Adjudicaciones y Cartera de Pedidos de los Servicios Industriales. Hay que analizar cómo están estos dos aspectos (Contrataciones y Cartera) en la línea de negocio de Servicios Industriales por ser los de mayor margen del Grupo y porque su crecimiento implicaría importantes elevaciones del Bº Neto del Grupo. Servicios Industriales de ACS: Contrataciones semestrales y Cartera de Pedidos 1S2019 vs. 1S2020 Las cifras expuestas son excelentes y quizá marcan el inicio de la tendencia al crecimiento de las contrataciones de Servicios Industriales. La contratación en el 1S2020 ha subido un 10,7% a pesar de la pandemia lo que ha propiciado que la Cartera de Pedidos equivalga al final del semestre a 19 meses de actividad frente a los 18 meses del 1S2019. Servicios Industriales debería de aumentar constantemente su Cartera de Pedidos siempre que pudiera mantener los márgenes a los niveles actuales.
La Cartera de pedidos del Grupo a 30-6-2020 es de 75.812 M€ (=23 meses de actividad=-0,9% respecto 1S2019), lo que pasa que solo el 13% de esta Cartera es de Servicios Industriales. La parte de Infraestructuras es el 83,5% de la Cartera total del Grupo. Lo que significa que el peso de las Infraestructuras sobre la facturación total se mantendrá como hasta ahora (entorno al 76%). Y muy probablemente los Servicios Industriales sigan en el 20% de dicha facturación total. El tema de las renovables, tiene que ayudar de alguna manera a que la actividad de Servicios Industriales alcance cada vez un mayor porcentaje sobre las ventas totales del Grupo.
PERSPECTIVAS 2020 Las he resumido en la tabla siguiente:
ACS: Estimaciones de facturacion, BºNeto, BPA y PER para 2020 a)Como aproximación a las Ventas-2020 he supuesto que las del 2S2020 iban a ser iguales a las del 2S2019. En otras palabras: que la pandemia en este segundo semestre no afectará a las ventas. Ventas-2020 = Ventas (1S2020) + Ventas (2S2019) = 18.337 + 20.232 = 38.569 M€
b)El Bº Neto 2020 lo he calculado suponiendo que el del 2S2020 es el mismo que el “1S2020 exAbertis” (=398 M€) pero al que le añado la contribución de Abertis por tenerse en este 2S2020 supuestamente controlada la pandemia. He considerado que esta contribución podría ser de 104 M€, (igual a la del 1S2019). Es decir: BºNeto(2S2020) = BºNeto(1S2020 exAbertis) + BºNeto(Abertis) = 398 + 104 BºNeto-2020= BºNeto(1S2020) + BºNeto (2S2020) = 361 + (398 + 104) = 863 Meuros
Reconozco que en este punto b) soy optimista porque en caso de una nueva oleada de contagios Abertis no ganará 104 M€ en el 2S2020. Dada la experiencia acumulada en relación a la pandemia hay que suponer que se adoptarán disposiciones para evitar su propagación. Por el momento, y a medida que las restricciones de movilidad se han ido levantando, se ha experimentado una recuperación del tráfico en las autopistas de Abertis sobre todo en España y Francia.
c)Según estas estimaciones tal como se muestra en la tabla anterior, el Bº Neto y el BPA caerían un 10,3% en este ejercicio de 2020. Dado que el BPA-2020 sería de 2,74 €/acción se podría seguir manteniendo el dividendo de 1,99 €/acción, lo único que el pay-out pasaría del 65% al 73%. El PER-2020 seguiría siendo bajo (7,3), a un precio de 20 euros la acción y la rentabilidad por dividendo a ese mismo precio del 9,95%
Suponiendo como más normal para el titulo un PER de 10, el precio objetivo sería de 27,4 €/acción por lo que entrando a 20, su potencial de revalorización sería del 37%.
CONCLUSIÓN. Los puntos débiles de ACS son dos: Los bajos márgenes de Hochtief y el poco “peso” de Servicios Industriales en las ventas totales del Grupo. Estas mejoras son imposibles de realizar de la noche a la mañana y le pueden llevar años el que Hochtief alcance los márgenes de Dragados (3,5%) y que el “peso” de los Servicios Industriales en las ventas sea del 30% en lugar del 20% actual. A corto plazo, está el tema de la pandemia que puede volver a desatarse por lo que veríamos nuevos rebrotes. En este escenario, si Abertis no contribuyese al Bº Neto en el 2S2020, el BPA del Grupo bajaría a 2,41 €/acción desde 2,74 (caída del 12%), por lo que el Precio Objetivo será de 24 y el potencial de revalorización de solo el 20%, (frente al 37% en situación de pandemia controlada). Aún asi, podría seguir pagando el dividendo de 1,99 con cargo a 2020. Como yo no tengo muy claro que la pandemia esté dominada, (y ya no digo en España, sino incluso a nivel mundial), y tratándose de un valor de tanta volatilidad como es ACS, lo que recomendaría es mantener. De momento solo entraría o reforzaría posiciones si cayera a 18 euros que es el siguiente soporte al de los 20. Esto no es una invitación a seguir mi forma de ver la situación. Cada cual ha de proceder del modo que crea más conveniente.
#955
Re: ACS (ACS): seguimiento de la acción
Muy buen análisis, gracias. A 18€ no llegará, a 19€ tampoco creo que llegue. Yo a 20€ creo que ya le daria al gatillo. Hay mucha gente creando cartera yo tengo Acs, Ree y Mapfre en el radar para comprar para los dividendos en efectivo y olvidarme del trading no tengo tiempo. Compraré un 5% de mi cuenta de cada una y tendré una exposicion del 15% de mi cartera a España.
#956
Re: ACS (ACS): seguimiento de la acción
Por mi parte estoy esperando a ver si puedo salir de iag con pluses, y si acs y enagas están a buen precio, aumento cartera. No tengo ganas de arriesgar más efectivo, nunca se sabe y estamos viviendo unos tiempos muy extraños.
#957
ACS se consolida con ventaja como mayor contratista mundial
La implantación global de ACS sigue arrojando resultados de facturación exterior difícilmente alcanzables para sus competidores en el mercado de la contratación de obra. El año pasado la constructora que lidera Florentino Pérez obtuvo 33.107 millones de euros fuera del mercado doméstico, que representan un 86,5% del total, y encadena nueve años consecutivos como la contratista más internacional.
Durante el pasado semestre, donde ya acusó el impacto de la pandemia, la empresa mejoró en mercados de primer orden como Estados Unidos, mientras se resintió el negocio español. Según el ranking elaborado por la revista especializada Engineering New Record (ENR), la constructora española es la número uno global por peso exterior en las categorías de alcantarillados/residuos y manufactura, tercera en suministro de agua y figura quinta en el ámbito de telecomunicaciones, siempre en peso exterior.
Pocas compañías presentan cifras similares desde el punto de vista de la diversificación geográfica. La alemana Hochtief (en segunda posición), filial de la empresa madrileña, recogió el año pasado 24.907 millones de euros en 2019, aunque en términos relativos su dependencia exterior es, si cabe, mayor que la de ACS: fuera del mercado de origen cosechó el 96,9% de sus ingresos.
Cuatro constructoras españolas se cuelan entre las 30 más globales
Una situación similar vive Técnicas Reunidas, que ocupa el decimoctavo puesto del ranking global de 250 contratistas, y se encarama al tercer puesto entre las firmas españolas. El 97,4% de sus ingresos provinieron del mercado internacional. La segunda compañía española en el listado, Ferrovial, retrocede un puesto y cae a la decimoprimera posición. La compañía que pilota Rafael del Pino ingresó 13.356 millones de euros el año pasado, según la clasificación anual actualizada por ENR. La constructora destaca en la categoría de suministros de agua, donde se encarama a la quinta posición mundial.
Una decena de compañías españolas consigue entrar en el listado de ENR, cuatro de ellas entre las 30 primeras. Además de las ya mencionadas, figuran: Acciona Infraestructuras (mejora dos posiciones, hasta la trigésima), FCC (avanza una plaza, hasta la trigésimo séptima), Sacyr (avanza seis, hasta la plaza 42), Abengoa (64, mejora cuatro), Grupo San José, con una subida de catorce puestos (128), seguida por la barcelonesa Comsa Corporación, que entra en el listado, y la vasca Sener Grupo de Ingeniería (200).
Por regiones, ACS lidera en EE UU y Latinoamérica, mientras es segunda en Asia y Australia. Ferrovial consigue la cuarta plaza en Europa y la sexta en EE UU. Sacyr consigue el tercer puesto en Latinoamérica, donde Acciona ostenta la décima posición.
Imperio chino
Las constructoras chinas poseen una importante cuota del mercado, si bien y al contrario que las firmas europeas, muy dependientes de adjudicaciones allende de su mercado doméstico, su principal espacio de negocio está intrafronteras. De hecho, la constructora de titularidad pública China State Construction Engineering se consolida como la compañía con mayor volumen de ingresos con ingresos que superaron los 150.000 millones de euros. El gigante asiático aporta tres firmas al top 10 mundial de las contratistas con mayores ventas exteriores, y solo rompen ese dominio empresas europeas.
Las compañías chinas destacan por el alto importe de sus carteras domésticas
Otro peso pesado entre los contratistas, la francesa Vinci, avanza una plaza y figura tercera en la estadística, puesto que menos de la mitad de sus ingresos en 2019 provinieron de mercados internacionales. El doméstico francés le reportó más de la mitad de sus ingresos (46.387 millones de euros, que la colocan como la europea con más ingresos, por delante de ACS).
Transportes y edificios, más de medio mercado
Transportes (31%) y edificios (26,1%) aglutinaron más de la mitad del mercado de los 250 mayores contratistas del mundo. Petróleo (15%) y energía (10%) se situaron el año pasado como los otros dos grandes ámbitos de ingresos. De acuerdo con ENR, los ingresos globales hace una década (2010), en plena crisis financiera, fueron de 325 millones de euros. En 2019 ascendieron a 401 millones.
El grupo ACS, a través de su filial ACS Servicios, Comunicaciones y Energía, S.L., tras la obtención de todas las autorizaciones necesarias, ha procedido a la ejecución de su acuerdo con el Grupo Galp Energía (Galp), que ha quedado concretado en la venta de acciones representativas del 75% del capital de la sociedad que concentra sus participaciones en proyectos de energía fotovoltaica sitos en España, tanto los actualmente en funcionamiento como los que se espera que se vayan desarrollando y se pongan en funcionamiento durante este año de 2020 y los próximos años 2021, 2022 y 100 MW del año 2023, con una potencia total instalada de unos 2.930MW y con un desembolso actual por parte de Galp de 325,5 M de euros. El valor total de empresa que se espera alcanzar es del entorno de 2.200M de euros, manteniéndose los beneficios netos totales de unos 330M de euros.
Las constructoras han vuelto al radar de los especuladores bajistas. Sin piedad ni compasión alguna. Pese a ser un sector que se encuentra en el centro de las ayudas gubernamentales por el gran peso que tiene dentro del PIB, los “cortos” creen que con la segunda ola acechando en España el recorrido a la baja de las firmas del ladrillo en el mercado español está más que garantizado. ACS, Ferrovial y Acciona son las más castigadas. Pero no las únicas.
La pésima gestión de la crisis causada por el coronavirus ha puesto de relieve las debilidades de España con respecto a otros países del entorno. De ahí a que el consenso de Bloomberg estime un desplome del PIB en España del 12%, mientras considera que las economías de Francia e Italia se contraigan un 10%. La brecha es mayúscula y afecta a sectores tan importantes como el de la construcción.
La segunda ola ocasionada por el Covid-19 en España se mantiene al alza y los confinamientos selectivos ya empiezan a aplicarse en la mismísima capital, Madrid, que es el motor económico del país. Frente a este escenario tan adverso, el Banco de España empeoraba sus previsiones económicas, llegando a descartar el escenario de recuperación en “V”. Así, vaticinaba que la economía española presentará una caída de entre el 10,5% y el 12,6% del PIB en 2020.
Este es el telón de fondo en el que los bajistas se mueven para prever más caídas en la bolsa española y en el sector del ladrillo en particular. En las últimas semanas se ha podido observar cómo han puesto a varias de las compañías más importantes en su radar con el fin de obtener rentabilidades durante los próximos meses, ante este escenario de falta de certidumbre.
Si ya llevaban tiempo apostando en contra de las constructoras, en las últimas jornadas estas posiciones contra tendencia las han ido ampliando. Se están acrecentando en firmas tan destacadas del panorama español como en Acciona y ACS, que salen como las peor paradas de estos fondos bajistas.
El ataque a las constructoras
Los inversores bajistas se han convertido ya en unos clásicos dentro del capital de ACS en todo lo que transcurre de 2020. La compañía que preside Florentino Pérez se ha desplomado en los mercados más de un 47% desde el inicio del ejercicio, al calor de la apuesta de los cortos. En concreto, Marshall Wace, fondo británico, tiene una participación corta del 1,57%, mientras que AKO Capital LLP posee un 1,11%. Porcentajes que han aumentado en todo el verano y se han sostenido desde el 15 de septiembre.
Acciona, por su parte, sigue bastante penalizada por este tipo de inversores. Recientemente vio como el hedge fund, AKO Capital, ampliaba sus posiciones cortas hasta el 0,95%, desde el 0,80% del pasado 15 de septiembre, según datos remitidos a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Aunque no es la única. La firma que preside José Manuel Entrecanales también tiene en contra a Egerton Capital, que mantiene una posición bajista del 0,65%.
El apetito bajista, además, se ha acercado últimamente a Sacyr quien sufrió un nuevo ataque por parte de Citadel Europe. El hedge fund norteamericano incrementó sus posiciones hasta el 1,59% en la última semana. Mientras, Atom Investors también tiene una exposición contra tendencia del 0,65% que ha mantenido inmóvil desde mediados de marzo. Pese a estos ataques bajistas, la acción sólo se ha dejado un 24% en lo que va de año, muy por debajo del Ibex 35.
Mientras, de estos movimientos de los ‘cortos’ tampoco es ajena Ferrovial, que vive una situación parecida desde comienzos de año, con un incremento de la posición bajista por parte de AQR Capital, que actualmente tiene apostado en contra el 0,70% en su capital desde el 0,69% del pasado 15 de septiembre. De momento, la firma liderada por Rafael del Pino cede en los mercados más de un 20%.
