Cimic se ha adjudicado un contrato valorado en 368 millones de dólares australianos (237 millones de euros) para construir en Sídney un rascacielos de 39 plantas destinado a oficinas en pleno centro financiero de la ciudad.
El diseño y la construcción de este edificio, llamado Parkline Place, se suma a otros dos contratos que la filial australiana de ACS desarrolla en la misma zona. En concreto, su subsidiaria CPB construirá una nueva estación de metro bajo el edificio, así como otro rascacielos destinado al alquiler de apartamentos.
La construcción de Pitt Street Station le reportará unos ingresos de 463 millones de dólares australianos (300 millones de euros), mientras que la del edificio residencial, la primera torre de Sídney dedicada al alquiler, supondrá otros 150 millones de dólares (100 millones de euros).
Así, este desarrollo en el centro de la ciudad le generará a Cimic una facturación de más de 630 millones de euros. La previsión es que las obras de construcción de los tres proyectos concluyan entre 2023 y 2024.
"CPB trabajará en estrecha colaboración con sus clientes y partes interesadas para garantizar que el edificio y la estación funcionen a la perfección y que el nuevo edificio se entregue de forma segura según lo programado", asegura el consejero delegado y presidente de Cimic, Juan Santamaría
Viendo el foro me he animado a incluir debajo las ideas que expongo en un artículo artículo que he escrito recientemente sobre ACS y su situación actual. Los factores que la penalizan pero también sus fuertes mitigantes. Es algo largo, también se puede ver en forma presentación (más esquemático) en esta dirección:
El siguiente escrito refleja sólo mis opiniones personales y no es ninguna recomendación de compra o de venta de ACS. Tengo una posición larga en ACS.
El precio de la acción de ACS ha sufrido una caída significativa desde mayo 2021, mes en el que su cotización llegó a sobrepasar los 28 euros. Puede haber incertidumbre sobre distintos factores pero también importantes aspectos positivos incluyendo un equipo directivo que, aparte de jugarse una parte significativa de su patrimonio en la buena marcha de la compañía, ha demostrado saber gestionar muy bien un grupo complejo y que opera en muchos negocios y países. Tras la venta de su división industrial a Vinci, ACS pretende simplificar su modelo de negocio enfocándose en el desarrollo y operación de infraestructuras (principalmente autopistas y renovables). Los factores de supuesta incertidumbre que rodean a la compañía quedan muy diluidos teniendo en cuenta sus fortalezas, la simplificación de su estructura y su cómoda posición financiera una vez reciba los 5.000 millones de euros por la venta de su división industrial.
¿Por qué está penalizada ACS? Trataré de explicar aquí los factores que a mi juicio están penalizando a la acción de ACS y también una serie de fuertes mitigantes de los mismos. Los factores que están penalizando a ACS son:
i) Estructura corporativa de cierta complejidad
Esta estructura algo “enrevesada”, puede incitar a simplificar lo que es un grupo complejo y no ver todas las palancas de valor de ACS de las que luego hablaremos. Aparte de operar en distintos sectores y en un buen número de países, muchos de sus negocios y activos no los posee al 100%, habiendo distintos accionistas minoritarios (Hochtief, CIMIC, Abertis, etc.) restando flexibilidad a la hora de tomar decisiones y de destinar a un negocio u otro la caja (cash flow) generada dentro del grupo. Esta estructura compleja también dificulta que el mercado valore de manera individual los diversos negocios de ACS, impidiendo al precio de la acción beneficiarse de los altos múltiplos a los que se valoran los negocios de infraestructura, y valorando la totalidad de ACS a un valor menor de lo que sería su suma de partes (un negocio de construcción puede valorarse a 3-5x EBITDA mientras que un buen negocio de infraestructura en operación puede valorarse a 10-15x EBITDA dependiendo de distintos factores; en el caso de ACS, puesto que opera en unos y otros sectores y tiene una estructura compleja los múltiplos de su negocio de infraestructura quedan “diluidos”). Tener una división de construcción y otra de infraestructuras dentro de la compañía puede perjudicar la valoración de una empresa en el corto plazo, pero en largo plazo tiene otras ventajas de las que hablaré posteriormente.
ii) Incertidumbre sobre la reinversión de todo el dinero que le va a dejar la venta de su división industrial. Con la venta de esa división ACS se desprende de ca. el 40% de su EBITDA y supone un giro estratégico profundo en la compañía. Reinvertir los 5.000 millones de EUR que recibirá a finales de 2021 de manera rentable es clave y actualmente los activos de infraestructuras están a precios altos y son escasos; esto trae consigo el “riesgo de sobrepagar”. A la hora de reinvertir todo ese dinero ACS deberá competir, entre otros, con fondos de pensiones y de infraestructuras, competidores muchos de ellos que exigen a sus inversiones menos rentabilidad que la que exige ACS (tienen un coste de capital menor) y por ello pueden pagar más por un activo. Aparte de ese riesgo de reinversión, invertir todo ese dinero le va a llevar tiempo salvo que haga una gran operación que sería otra opción.
iii) Abertis, que es una pieza clave en su negocio de desarrollo y gestión de infraestructuras, y en la generación de caja del grupo (vía dividendos a ACS y Hochtief) todavía no ha recuperado todo el tráfico perdido (aunque está muy cerca de hacerlo); sus dividendos a ACS y Hochtief se ha visto reducidos por la pandemia (Abertis redujo su dividendo de 875 millones de EUR en 2020 a 601 millones en 2021). En 2021 la aportación de Abertis a la cuenta de resultados de ACS estará todavía por debajo de los niveles de 2019.
iv) Sucesión a futuro de Florentino Pérez, que aunque a mi juicio le queda mucho tiempo por delante, sí es importante que exista un claro sucesor en el grupo. No hay tanta gente de su “calibre” para tomar las riendas de ACS, incluso si él mantuviera una posición de Presidente no Ejecutivo.
Dicho esto, creo que hay que tener en cuenta también una serie defuertes “mitigantes” a todos los factores arriba expuestos:
i) La venta de la división de ingeniería y servicios industriales es una excelente operación y un paso muy importante para transformar ACS en una empresa más estable y reducir su complejidad. Tras esta operación ACS será un grupo centrado en el desarrollo y operación de autopistas y renovables con una fuerte división de construcción que aporta grandes sinergias al negocio de infraestructuras. La división de servicios es pequeña y no descartaría su venta. Tampoco descartaría la venta de CIMIC para reducir todavía más la complejidad del grupo. Los puntos positivos de la venta de la división de ingeniería y servicios industriales son:
a) Reduce la complejidad de la compañía que abarcaba demasiados negocios. Esta venta permitirá a ACS centrarse en desarrollar y operar autopistas y renovables, sectores de crecimiento en el futuro.
b) Da más estabilidad y recurrencia a los resultados de ACS, pues el negocio de ingeniería y servicios industriales aunque rentable es bastante cíclico, y el dinero que se va obtener se invertirá principalmente en infraestructuras cuya naturaleza es mucho más estable. La mayor estabilidad en los resultados de ACS ayudará a que el mercado valore mejor la compañía por reducirse la volatilidad de los mismos.
c) Dejará a ACS con una posición financiera muy cómoda (5.000 millones de euros en caja, 2.000 millones de EUR de caja neta -i.e. descontando toda la deuda financiera del grupo) para llevar a cabo su proceso de transformación yacometer las inversiones necesarias para ejecutar su cambio estratégico.
ii) ACS es quizás la compañía mejor posicionada del mundo para beneficiarse de los gigantes planes de desarrollo de infraestructuras de Estados Unidosy Europa. En Estados Unidos estos planes probablemente superen los 2 billones de USD (más de 2 “trillion” USD en inglés) y en Europa podrían estar en el entorno de 1,8 billones de EUR (por comparar, esa cifra es 1,6 veces el PIB de España). Aunque planes de este calibre tardan en implementarse, las ventajas de ACS para beneficiarse más que nadie de ellos son:
Aparte de ser un gran inversor y gestor de infraestructuras, ACS es la mayor compañía de construcción del mundo occidental, con una experiencia internacional y conocimiento incomparables. Existen sinergias enormes por tener en un mismo grupo actividades de construcción y de gestión de infraestructuras: 1) a la hora de acudir a nuevas licitaciones tienes en un mismo “paraguas” la construcción y la gestión, no dependiendo de terceros en la construcción donde puede haber discrepancias y falta de coordinación, otorgándote una ventaja competitiva significativa frente a un inversor-gestor puro; 2) tener un potente negocio de construcción de infraestructuras te concede una visibilidad y conocimiento muy profundo del mercado a nivel internacional; 3) te permite asociarte para grandes proyectos con otros inversores que no tienen esa actividad pero que quieren acudir a nuevas licitaciones. A través de Dragados y Hochtief el grupo ACS tiene importantes operaciones de construcción y profundo conocimiento del mercado en países como Estados Unidos, Canadá, Australia, España, Alemania, Reino Unido, etc., otorgando una clara ventaja competitiva a ACS.
Los EUR 5.000 millones de caja que recibirá le dan una flexibilidad enorme y mucha “pólvora” para invertir y crecer aprovechando los planes de desarrollo antes mencionados.
ACS ha demostrado con claridad su capacidad para generar valor en un sector que goza de un fuerte crecimiento estructural como son las energías renovables (desarrollo y salida a bolsa de Saeta Yield, desarrollo y venta de Zero-E, etc.). En este sector los gobiernos del mundo Occidental están dando incentivos enormes para cambiar el modelo energético tradicional hacia las renovables.
iii) El riesgo de reinversión y de “sobrepagar” al invertir los 5.000 millones de EUR existe pero es reducido. ACS tiene un gran historial y experiencia a la hora de invertir y desinvertir con éxito y de manera muy rentable (como se ha visto con la venta de la división de ingeniería), pareciendo a veces un fondo de “private equity”. Es además un seguro que el equipo directivo tenga una parte enorme de su patrimonio invertido en la compañía pues se mirará con sumo cuidado que las nuevas inversiones sean rentables. Si el riesgo de reinversión y de “sobrepagar” deriva según algunos inversores del hecho de que los activos de infraestructura están caros, entonces el mercado también debería valorar los activos de ACS a precios mucho mayores. Con todo, ACS tiene dos buenas opciones para evitar el mencionado riesgo de reinversión y de “sobrepagar”:
1) Seguir comprando y amortizando sus propias acciones, que a estos precios o incluso superiores tiene mucho sentido,aumentando así el porcentaje de participación de los accionistas en la compañía y sus beneficios por acción;
2) Pagar un fuerte dividendo extraordinario y/o aumentar la remuneración al accionista.
Con respecto a estos dos últimos puntos, merece la pena recordar que los 5.000 millones de EUR en efectivo que ACS recibirá por la venta de los servicios industriales son equivalentes a ca. el 77% de su capitalización bursátil, i.e. ca. 18 EUR por acción (si lo vemos en términos de caja neta descontando la deuda financiera del grupo supone ca. el 32% de su capitalización bursátil o ca. 7,50 EUR por acción).
iv) El tráfico en las autopistas de Abertis se está recuperando muy rápidamente y está casi a los niveles pre-COVID. Desde una caída del -64% del tráfico mensual en abril 2020 vs. el del año 2019, el tráfico se situaba a junio de 2021 en un -6% por debajo de los niveles pre-COVID. Además, con la incorporación de nuevas autopistas como la Elizabeth River Crossing en USA y RCO en México, la aportación de Abertis a las cuentas y cash-flow de ACS pronto superarán los niveles anteriores al COVID.
v) ACS es una empresa con una generación de caja muy estable y visible de sus negocios de infraestructuras. Esta generación de caja le permite mantener una atractiva remuneración al inversor, estando ACS muy comprometida en distribuir todos los dividendos que recibe de sus participadas a sus accionistas. Parte de esa generación de caja tan recurrente viene de:
Dividendos de Abertis: 180 millones de EUR al año (los repartidos en 2020 fueron 262 millones pero se redujeron por la pandemia);
Dividendos de Hochtief: 120 millones de EUR al año;
Su propio cash flow operativo de otras concesiones y negocios: 260 millones de EUR al año (estimación mía).
Además, invirtiendo los 5.000 millones de EUR que recibirá por la venta de su división industriala unas rentabilidades del 7%(no es un número agresivo),ACS podría recibir otros 350 millones de EUR de caja adicionalesal año (recordemos que su capitalización bursátil es de ca. 6.500 millones de euros)
vi) Gran parte de sus activos tienen una gran visibilidad en su valoración:
Activos cotizados: Hochtief, CIMIC
Activos de infraestructuras de calidad, fáciles de valorar y con muchas operaciones comparables para obtener referencia de precios. Además con información sobre el capital invertido en ellos o “book value” (portfolio de renovables, concesiones, 30% de Abertis)
Los 5.000 millones de EUR que recibirá en efectivo por la venta de la división de ingeniería y servicios industriales, y que dejan a ACS con una caja neta descontando su deuda financiera de más de 2.000 millones
El 9% de autocartera que posee
Actualmente el consenso de los analistas estima que el precio objetivo de ACS está en ca. 32 euros / acción (potencial revalorización de un 40%).
vii) ACS cotiza a unos múltiplos muy inferiores a sus comparables nacionales y europeos sin más razones aparentes que las anteriormente expuestas, estando su valoración más cercana a la de una empresa constructora pura que a la de una empresa de infraestructuras con un gran número de activos de calidad y además:
1) un negocio complementario de construcción de infraestructuras a nivel mundial;
2) un negocio de servicios (CLECE) no estratégico cuya valoración puede estar en los 500 millones de euros;
3) 2.000 millones de euros de caja neta; y
4) un 9% de autocartera.
La comparación de múltiplos es:
-Múltiplo Valor Empresa/EBITDA 2022E de ACS de 2,9x vs. 6,7x de media de sus comparables en Iberia y Europa;
-Múltiplo Precio/Beneficio (PER) 2022E de ACS de 10,5x vs. 14,2x de media de sus comparables en Iberia y Europa
Notas: (1) Se han utilizado los múltiplos 2022E y no 2021E porque el año 2021 no es todavía un año totalmente normalizado debido a la pandemia; utilizando el año 2021 la conclusión sería la misma (2) Comparables utilizados: Acciona, FCC, Sacyr, OHL, Mota-Engil, Eiffage, Vinci, Skanska, Hochtief y Atlantia. Para hacer el cálculo más conservador se ha excluido Ferrovial por tener unos múltiplos 2022E EBITDA y PER excesivamente altos.
En conclusión a este breve análisis de ACS, diría que los factores de supuesta incertidumbre que rodean a la compañía quedan muy diluidos teniendo en cuenta sus fortalezas, la simplificación de su estructura y su cómoda posición financiera una vez reciba los 5.000 millones de euros por la venta de su división de ingeniería y servicios industriales.
Ignacio Pérez Castelblanque, Gestor del fondo GPM International Capital
Y siguen a lo suyo. Esta semana le han dado duro entre 900.000 acc y 1.000.000 de acc. Es como un 0,3% del capital... en breve llegan al 10% de autocartera.
ACS registró un beneficio neto atribuido de 545 millones de euros hasta septiembre, lo que supone un crecimiento del 24,7% respecto al mismo periodo del año pasado, toda vez que la recuperación económica tras el paso del Covid-19 ha impulsado todas sus áreas de negocio y, especialmente, gracias a la contribución de su participada Abertis, que se anotó un fuerte aumento en el tráfico de sus autopistas.
En concreto, Abertis, participada al 50% menos una acción por ACS y el resto por la italiana Atlantia, aportó al beneficio del grupo presidido por Florentino Pérez hasta 96 millones de euros más que lo que contribuyó en los nueve primeros meses de 2019, según se desprende de su cuenta de resultados.
En cualquier caso, las ventas globales de ACS retrocedieron un 2,8% en este periodo, hasta los 20.365 millones de euros, afectadas por la evolución del dólar americano frente al euro. Sin tener en cuenta este efecto, la cifra de negocios se habría mantenido estable.
Norteamérica representa un 60% del total facturado, Australia un 19%, Europa un 17%, Asia un 3% y América del Sur el restante 1%. Por países, solo Estados Unidos, Australia, España, Canadá y Alemania contribuyen con un 92% del total de las ventas.
Al margen de la contribución de Abertis, el beneficio neto del área de Construcción mejoró considerablemente, hasta los 209 millones de euros, al mismo tiempo que su área de Servicios (Clece) también recuperó la rentabilidad, aportando 20 millones al beneficio del grupo, y la Industrial --reclasificada ahora para su venta a Vinci-- ganó 325 millones de euros.
En este sentido, las ventas de esta última división procedentes de los activos que quedaron en manos de ACS fueron de 158 millones de euros. El resto de la actividad no se incorpora a los resultados del grupo, salvo el beneficio neto.
El beneficio bruto de explotación (Ebitda), por su parte, fue de 1.165 millones de euros, un 12,5% mayor que el año anterior, apoyado en la contribución positiva de Abertis, aunque el rendimiento del resto de actividades mejoró a su vez en un 1,1%.
La cartera a septiembre de 2021 se situaba en 66.380 millones de euros, creciendo un 7,4% en términos comparables, es decir, ajustado por la evolución del tipo de cambio y el acuerdo de venta de Servicios Industriales.
INCREMENTA SU DEUDA
El total de inversiones netas ejecutadas por el grupo ascendió a 163 millones de euros, de los que 82 millones corresponden a inversiones operativas netas, principalmente procedentes de la actividad de construcción, mientras que el resto está vinculado a inversiones netas en proyectos de infraestructuras y energía renovable.
Respecto a la deuda neta, esta era a cierre de septiembre de 3.573 millones de euros, cifra que no incluye la caja del negocio industrial, que ascendía a 859 millones de euros en 2020, por su acuerdo de venta a Vinci en marzo de 2021.
De esta forma, la deuda se incrementó en 894 millones de euros en los últimos nueve meses, debido en su mayor parte a la variación del capital circulante operativo como consecuencia de la estacionalidad propia del negocio.
La remuneración total a los accionistas del grupo asciende actualmente a un total de 671 millones de euros, de los que 515 millones de euros corresponden a los dividendos flexibles abonados por ACS a sus accionistas y la adquisición de acciones propias asociada, y 156 millones de euros de pago de dividendos a minoritarios, principalmente de Hochtief, su filial alemana
ACS se muestra optimista respecto al resultado que tendrá la apelación que ha presentado ante instancias superiores sobre la sanción de 133 millones de euros a la que fue condenada a pagar por las radiales 3 y 5 de Madrid.
En una conferencia con analistas, el director general corporativo de la compañía, Ángel García Altozano, ha señalado que sus abogados tienen motivos suficientes para asegurar que esta sentencia será revocada tras haberla recurrido, además de afirmar que todo el importe se encuentra ya provisionado.
Hace apenas dos semanas, el Juzgado de Primera Instancia número 26 de Madrid condenó a ACS, junto con Abertis y Sacyr, al pago conjunto de 450 millones de euros a Haitong Bank, agente del sindicato financiador de las radiales 3 y 5 de Madrid, que quebraron durante la crisis financiera y tuvo que rescatar el Gobierno.
Estas dos autopistas, que unen Madrid con Arganda y Navalcarnero, quebraron con una deuda de 449 millones de euros tras el descenso del tráfico registrado durante la última gran crisis financiera de 2008. El importe demandado por Haitong corresponde a los contratos de apoyo que las tres compañías firmaron con los fondos, que incluían una serie de garantías de pago en caso de quiebra, que es lo que finalmente sucedió.
ACTIVOS INDUSTRIALES
Por otra parte, García Altozano ha avanzado que la transacción de venta a la francesa Vinci de gran parte de sus activos industriales por 4.900 millones de euros concluirá ante de que acabe el año, recibiendo el pago de forma inmediata.
Todos los términos y condiciones de la operación se cerraron el pasado mes de abril, pero todavía está pendiente de diferentes aprobaciones regulatorias. En octubre, la Comisión Europea le dio su visto bueno al concluir que la operación no plantea riesgos para el espacio económico europeo.
García Altozano también se ha referido a la estrategia de su participada Abertis, diciendo que esta es "muy clara" y que se centra en continuar con el desarrollo de concesiones, reforzando su capacidad, sobre todo en Europa.
No obstante, también ha indicado que la intención de ACS es entrar en nuevas concesiones de forma independiente, es decir, por medio de sus concesionarias como Iridium, aunque dejando claro que el foco principal está en Abertis.
RESULTADOS FINANCIEROS
Este jueves, la compañía publicó sus resultado trimestrales, que arrojaban un beneficio de 545 millones de euros hasta septiembre, lo que supone un crecimiento del 24,7% respecto al mismo periodo del año pasado, impulsado por la recuperación de todas sus áreas de negocio, especialmente de Abertis, que se anotó un fuerte aumento en el tráfico de sus autopistas.
Un análisis de Sabadell sobre esto resultados asegura que los datos están en línea con las previsiones, si bien no descarta una corrección en el mercado "dada la dificultad de extraer conclusiones sobre la evolución de la generación de caja en los negocios no desinvertidos".
#1184
Re: ACS (ACS): seguimiento de la acción
del 10 ya no pueden pasar ? o si que te parecen los resultados
