Re: Me vuelvo loco, compro 20.000 acciones de Tesco
Esto ha publicado Alberto Espelosin sobre Tesco:
Cuando llevas 10 años con una mala estrategia de posicionamiento, con más marcas de lo normal y dormido en los laureles; cuando has visto las barbas de tu vecino Carrefour cortar y no has hecho nada; cuando los hard discounters (tiendas de descuentos) entran en tu país y de una cuota del 7% pasan al 14%; cuando estás posicionado en todos los formatos sin diferenciarte; cuando el valor de tus activos inmobiliarios ya no es la excusa para decir que estás barato y el mercado cuestiona el valor de los mismos; cuando tu espacio comercial está infrautilizado; cuando el número de supermercados ha crecido un 28% en tu país desde el 2007 y ha aumentado cinco veces más de lo que lo ha hecho la población, el resultado es que pasas de ser un value player que cotiza a 450 peniques a uno que cotiza a 181 peniques.
Pero… también hace que tengas que despertar y reposicionarte con un nuevo equipo directivo, al igual que pasó en Carrefour. Y éste puede ser capaz de darle la vuelta a una compañía que todavía tiene su valor. No utilizaré el manido argumento del valor de los activos inmobiliarios para justificar la estimación de precio; lo haré por los activos de Tailandia y Corea, sus dos pequeñas joyas.
Partamos de la base de que Tesco puede, de forma normalizada, tener un beneficio neto de 1.400 millones de libras esterlinas (2.000/2.500 entre el año 2009 y 2014), lo que a un multiplicador PER de 13,5 veces equivale a 18.900 millones de libras frente a los 14.700 actuales, lo que supone 232 peniques.
Hagámoslo de otra forma, si Corea y Tailandia tienen unas ventas de 9.300 millones de libras y las transacciones en Asia se hacen a EV/Sales (la ratio Enterprise Value -valor de la empresa- entre las ventas) de 0,85x, podemos concluir que esos activos tienen un EV de 7.900 millones de libras, con lo que el resto de la compañía, asumiendo una deuda de 6.800 millones, tiene un valor de exposición de mercado de 12.200 millones. Éste, dividido por unas ventas ex- Asia de 52.700 millones, da un resultado que implica que el mercado asume una valoración de EV/Sales de 0,2 veces para el resto del negocio, multiplicador ridículo con respecto a una media histórica de 0,60x. No voy a hacerlo, pero si lo valoramos a 0,4x ventas, el potencial alcanzaría el 50%. Creo que esta es una historia de reestructuración muy buena con un valor oculto y margen de seguridad muy importante, aunque el flujo actual de noticias no sea positivo.
“Los dos guerreros más poderosos son paciencia y tiempo.” (León Tolstoi)